Alokacja aktywów w portfelu obligacji

Osiąganie lepszych wyników niż przeciętny fundusz obligacji na podstawie korekty o ryzyko nie jest szczególnie trudnym zadaniem dla doświadczonego inwestora detalicznego. Inwestowanie w fundusze obligacji jest wadliwe - szczególnie w warunkach niskich stóp procentowych. Wysokie opłaty za zarządzanie funduszami obligacji kompensują wiele z ich aktywnych korzyści w zakresie zarządzania i dywersyfikacji. Zarządzający funduszami o stałym dochodzie dążą raczej do wydajności, która śledzi odpowiedni indeks niż optymalizację portfela. Na przykład ogólna kapitalizacja rynkowa amerykańskiego rynku instrumentów o stałym dochodzie stanowi podstawę najpopularniejszego indeksu instrumentów o stałym dochodzie - agregatu Lehman US.

Jak może być tak łatwo pokonać najlepszych Wall Street w ich grze? Przyjrzyjmy się, w jaki sposób dywersyfikacja w różnych klasach stanowi podstawę udanego inwestowania o stałym dochodzie oraz w jaki sposób indywidualny inwestor może wykorzystać tę przesłankę, aby uzyskać przewagę nad zarządzającymi funduszami.

Rodzaje klas aktywów

Stały dochód można podzielić na pięć klas aktywów: papiery wartościowe emitowane przez rząd, papiery wartościowe emitowane przez przedsiębiorstwa, papiery wartościowe chronione przed inflacją (IPS), papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) i papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS). W świecie stałego dochodu trwa ogromna ilość innowacji. Dla inwestora detalicznego IPS, MBS i ABS to stosunkowo nowe dodatki. Stany Zjednoczone przodują w świecie w zakresie i głębokości ofert o stałym dochodzie - szczególnie w zakresie MBS i ABS. Inne kraje rozwijają swoje rynki MBS i ABS.

Kluczową kwestią jest to, że każda z tych klas aktywów ma inne ryzyko stopy procentowej i ryzyka kredytowego; dlatego te klasy aktywów nie mają tej samej korelacji. W rezultacie połączenie tych różnych klas aktywów w portfel o stałym dochodzie zwiększy jego profil ryzyka / zwrotu.

Zbyt często inwestorzy biorą pod uwagę ryzyko kredytowe lub ryzyko stopy procentowej przy ocenie oferty o stałym dochodzie. W rzeczywistości istnieją inne rodzaje ryzyka do rozważenia. Na przykład zmienność stóp procentowych ma duży wpływ na wycenę MBS. Inwestowanie w różne klasy aktywów pomaga zrównoważyć te inne ryzyka.

Klasy aktywów takie jak IPS, MBS i ABS mają tendencję do zapewniania wzrostu rentowności bez pogorszenia jakości kredytowej - wiele z tych problemów ma rating kredytowy AAA.

Obligacje rządowe, obligacje korporacyjne, IPS i MBS są zwykle łatwo dostępne dla inwestorów detalicznych. ABS nie jest tak płynny i zwykle jest klasą aktywów instytucjonalnych.

Zachowanie klas aktywów

Wielu inwestorów zna obligacje rządowe i korporacyjne oraz ich korelację podczas cykli gospodarczych. Niektórzy inwestorzy nie inwestują w obligacje rządowe ze względu na ich niską rentowność, zamiast tego wybierają obligacje korporacyjne. Ale otoczenie gospodarcze i polityczne determinuje korelację między obligacjami rządowymi i korporacyjnymi. Presja w każdym z tych środowisk jest pozytywna dla obligacji rządowych. „Lot do jakości” to zdanie, które często słyszysz w prasie finansowej. Spójrzmy na niektóre inne klasy aktywów.

Papiery wartościowe chronione przed inflacją

Suwerenne rządy są największym emitentem tych obligacji i gwarantują realną stopę zwrotu, gdy są utrzymywane do terminu wymagalności. Natomiast zwykłe obligacje gwarantują jedynie całkowity zwrot. Rzeczywiste stopy zwrotu powinny być przedmiotem zainteresowania inwestorów, a nie łącznych zwrotów. Realne oczekiwania i oczekiwania inflacyjne są czynnikami napędzającymi tę klasę aktywów. (Aby uzyskać więcej informacji na temat IPS, zobacz artykuł Zabezpieczone przed inflacją papiery wartościowe - brakujący link ).

Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką

W USA instytucje takie jak Fannie Mae i Freddie Mac kupują kredyty mieszkaniowe od banków i łączą je w MBS w celu odsprzedaży społeczności inwestycyjnej. Struktura i transze tych pul zwykle pozostawiają inwestorowi niewielkie ryzyko kredytowe lub nie ma go wcale.

Ryzyko polega na ryzyku stopy procentowej. Termin zapadalności jest ruchomym celem tych papierów wartościowych. W zależności od tego, co dzieje się ze stopami procentowymi po emisji MBS, termin zapadalności obligacji może ulec znacznemu skróceniu lub wydłużeniu. Wynika to z faktu, że USA umożliwiają właścicielom domów refinansowanie kredytów hipotecznych: spadek stóp procentowych zachęca wielu właścicieli domów do refinansowania kredytów hipotecznych; wzrost stóp procentowych powoduje, że właściciele domów dłużej trzymają się swoich hipotek. Przedłuży to pierwotnie szacowane daty zapadalności MBS. Kupując MBS, inwestorzy zwykle obliczają pewien stopień przedpłaty w swoich cenach.

Ta zdolność refinansowania hipotek w USA tworzy wbudowaną opcję w MBS, co daje im znacznie wyższą rentowność niż w przypadku innych klas aktywów o równoważnym ryzyku kredytowym. Ta opcja oznacza jednak, że na ceny MBS duży wpływ ma zmienność stóp procentowych (zmienność jest głównym wyznacznikiem wszystkich cen opcji).

Papiery wartościowe zabezpieczone na aktywach

Koncepcja ABS jest podobna do MBS, ale ABS radzą sobie z innymi rodzajami długów konsumenckich, z których największe to karty kredytowe i kredyty samochodowe. ABS można jednak utworzyć z niemal wszystkiego, co ma istotne i przewidywalne przyszłe przepływy pieniężne. Na przykład w latach 90. tantiemy z kolekcji piosenek Davida Bowiego zostały wykorzystane do stworzenia ABS.

Duża różnica między ABS a MBS polega na tym, że ABS ma niewielkie ryzyko przedpłaty lub nie ma go wcale. Struktura większości ABS ma najwyższy rating kredytowy AAA. Ponieważ ta klasa aktywów jest stosunkowo nowa, nie została dobrze przetestowana we wszystkich cyklach rynkowych. Powoduje to, że domyślne wartości ABS i założenia dotyczące przedpłat są podatne na zmianę podczas poważnej recesji gospodarczej.

Inwestorzy detaliczni mają trudności ze zrozumieniem ABS, a płynność tej klasy aktywów jest zwykle najniższa z pozostałych pięciu.

Wniosek

Budując portfel o stałym dochodzie, inwestorzy powinni patrzeć na dywersyfikację w taki sam sposób, jak w przypadku inwestycji kapitałowych - dywersyfikacja w ramach klasy aktywów jest równie ważna. Inwestorzy kapitałowi mają tendencję do dywersyfikacji w różnych sektorach rynku (finanse, energia itp.). Tworzenie portfela z istotną reprezentacją ze wszystkich klas aktywów o stałym dochodzie jest jednym z filarów dobrego inwestowania o stałym dochodzie.

Jednak zarządzający funduszami wspólnego inwestowania na ogół nie przestrzegają tej ogólnej zasady, ponieważ obawiają się, że zbytnio odejdą od swoich odpowiednich poziomów odniesienia. Doświadczeni inwestorzy detaliczni mogą ominąć tę słabość i dzięki temu uzyskać przewagę w budowie własnych portfeli. Chodzi o połączenie co najmniej pięciu obligacji wysokiej jakości z reprezentacją ze wszystkich klas aktywów o stałym dochodzie w portfel z opcją kupna i trzymania. (Aby uzyskać więcej informacji na temat drabin obligacji, zobacz artykuł Podstawy drabiny obligacji .) Uzyskanie zwrotu z inwestycji bez utraty jakości kredytowej daje inwestorowi możliwość skoncentrowania się na ograniczonej liczbie obligacji.

Po raz kolejny, przy odrobinie pracy, bystry inwestor detaliczny może pokonać Wall Street we własnej grze.