Przewodnik dla początkujących dotyczący opcji osadzonych w obligacjach

Inwestorzy nieustannie mają trudności z poznawaniem i utrzymywaniem aktualności w wielu kwestiach związanych z finansami, takich jak niestabilny świat międzynarodowych inwestycji, wahania kursów walut, kreatywna księgowość, bankructwa lub złożony świat instrumentów pochodnych. Jedna szczególna koncepcja inwestowania, która wydaje się skomplikowana, ale po rozbiciu nie jest już tak skomplikowana - wbudowane opcje są własnością wielu inwestorów, niezależnie od tego, czy zdają sobie z tego sprawę, czy nie.

Po opanowaniu podstawowych pojęć i kilku prostych zasad inwestor powinien być w stanie zrozumieć nawet najbardziej złożone opcje osadzone. W najszerszym ujęciu, opcje wbudowane to komponenty wbudowane w strukturę zabezpieczenia finansowego, które zapewniają jednej ze stron możliwość wykonania pewnych działań pod pewnymi warunkami.

Jakie opcje wbudowane zapewniają inwestorom

Każdy inwestor ma unikalny zestaw potrzeb w zakresie dochodów, tolerancji ryzyka, stawek podatkowych, potrzeb w zakresie płynności i horyzontów czasowych - wbudowane opcje zapewniają różnorodne rozwiązania dostosowane do wszystkich uczestników. Opcje osadzone są częściej spotykane w obligacjach i akcjach preferowanych, ale można je również znaleźć w akcjach. Istnieje tyle odmian wbudowanych opcji, ile potrzeba emitentów i inwestorów do zmiany struktury swoich umów - od wezwań i zleceń po skumulowane wypłaty i prawa głosu oraz jedną z najczęstszych konwersji.

Chociaż opcje wbudowane są nierozerwalnie związane z ich emisją, ich wartość można dodawać lub odejmować od ceny podstawowych papierów wartościowych, podobnie jak opcje w obrocie lub opcje pozagiełdowe. Do wyceny opcji można wykorzystać tradycyjne narzędzia, takie jak model wyceny opcji Blacka-Scholesa i model Blacka-Dermana-Toya, ale przeciętny inwestor może oszacować wartość obligacji na żądanie jako różnicę między rentownością połączenia (YTC) a wydajność do terminu zapadalności (YTM).

Opcje wbudowane występują częściej w obligacjach ze względu na samą wielkość rynku obligacji oraz wyjątkowe potrzeby emitentów i inwestorów. Niektóre z najczęstszych form stosowanych w obligacjach obejmują:

Obligacje na żądanie

Obligacje na żądanie są narzędziem stosowanym przez emitentów, szczególnie w czasach wysokich przeważających stóp procentowych, gdy taka umowa pozwala emitentowi na odkup lub wykup obligacji w przyszłości. W takim przypadku obligatariusz zasadniczo sprzedał opcję kupna spółce, która wyemitowała obligację, niezależnie od tego, czy ją zrealizuje, czy nie.

Aby być uczciwym, umowy na obligacje (szczegółowe umowy między emitentami a obligatariuszami) zapewniają okres blokady na pierwsze kilka lat życia obligacji, w przypadku gdy wezwanie nie jest aktywne, a obligacja zazwyczaj handluje w pobliżu ceny podobnej obligacji bez opcja połączenia. Z oczywistych powodów emitenci, którzy muszą finansować działalność swojej firmy i emitują obligacje w okresach wysokich stóp procentowych, chcieliby oddzwonić z powrotem, gdy stopy procentowe będą niższe w przyszłości.

Chociaż nie ma gwarancji, że stopy spadną, historycznie stopy procentowe zwykle rosną i spadają wraz z cyklami gospodarczymi. Aby zachęcić inwestorów do wyrażenia zgody na warunki kupna, zazwyczaj oferują wyższą stopę procentową kuponu i / lub stawki bifurkujące, aby inwestorzy każdej wielkości mogli cieszyć się wyższymi stopami, gdy obligacja jest własnością. Może być również postrzegany jako zakład dwustronny; emitenci obligacji przewidują, że stopy spadną lub pozostaną na stałym poziomie, podczas gdy inwestorzy zakładają, że wzrosną, pozostaną takie same lub nie spadną na tyle, aby emitent był wart czasu, aby zadzwonić do obligacji i uzyskać niższą stopę zwrotu.

To świetne narzędzie dla obu stron i nie wymaga osobnej umowy opcji. Jedna ze stron będzie miała rację, a druga źle; ktokolwiek dokona właściwego zakładu, otrzyma bardziej atrakcyjne warunki finansowania w dłuższych okresach.

Obligacje zbywalne

W przeciwieństwie do obligacji na żądanie (i nie tak powszechnych), obligacje z opcją sprzedaży zapewniają większą kontrolę nad wynikiem dla posiadacza obligacji. Właściciele obligacji z opcją zakupu zasadniczo nabyli opcję sprzedaży wbudowaną w obligację. Podobnie jak obligacje na żądanie, obligacja obligacji szczegółowo określa okoliczności, które posiadacz obligacji może wykorzystać do wcześniejszego wykupu obligacji lub zwrócić obligacje emitentowi. Podobnie jak emitent obligacji na żądanie, nabywcy obligacji z opcją sprzedaży dokonują pewnych ustępstw w cenie lub rentowności (cena wbudowana), aby umożliwić im zamknięcie umów obligacji, jeśli stopy wzrosną i zainwestują lub pożyczą swoje zyski w umowach o wyższej stopie zwrotu .

Emitenci obligacji z opcją sprzedaży muszą przygotować się finansowo na ewentualne zdarzenie, gdy inwestorzy zdecydują, że odłożenie obligacji do emitenta jest korzystne. Robią to, tworząc oddzielne fundusze przeznaczone na takie zdarzenie lub emitując kompensujące obligacje na żądanie (takie jak strategie sprzedaży / kupna), w których odpowiednie transakcje mogą zasadniczo same się sfinansować.

Istnieją również obligacje, które można przypuszczać na wypadek śmierci, które powstały w wyniku emisji obligacji kwiatowych przez Departament Skarbu USA, które umożliwiają posiadaczowi obligacji i beneficjentom wykup obligacji według wartości nominalnej w chwili śmierci. Ta opcja dla ocalałych jest również niedrogim narzędziem do planowania nieruchomości dla inwestorów z mniejszymi nieruchomościami, którzy chcą, aby ich aktywa były natychmiast dostępne dla ich ocalałych i unikali komplikacji testamentów i trustów itp.

Ceny obligacji na żądanie i z opcją sprzedaży (przy podobnych terminach zapadalności, ryzyku kredytowym itp.) Mają tendencję do przesuwania się w przeciwnych kierunkach, podobnie jak zmienia się wartość wbudowanej opcji sprzedaży lub kupna. Wartość obligacji z opcją sprzedaży jest zwykle wyższa niż obligacji prostej, ponieważ właściciel płaci premię za opcję sprzedaży.

Obligacje na żądanie mają tendencję do zawierania transakcji po niższych cenach (wyższych rentownościach) porównywalnych obligacji prostych, ponieważ inwestorzy nie są skłonni zapłacić pełnej ceny, ponieważ wbudowane wezwanie stwarza niepewność co do przyszłych przepływów pieniężnych z płatności odsetek. Właśnie dlatego większość obligacji z wbudowanymi opcjami często zapewnia rentowność do najgorszych cen (YTW) wraz z ich cenami notowanymi na prostych obligacjach, które odzwierciedlają YTM w przypadku odwołania obligacji przez którąkolwiek ze stron.

Cena obligacji na żądanie = cena obligacji prostej - cena opcji kupna
Cena obligacji z opcją sprzedaży = cena obligacji prostej + cena opcji sprzedaży

Obligacja zamienna

Obligacja zamienna ma wbudowaną opcję, która łączy stały przepływ gotówki z obligacji, umożliwiając właścicielowi wezwanie na żądanie konwersji obligacji na akcje spółki po określonej cenie i czasie w przyszłości. Obligatariusz korzysta z tej wbudowanej opcji konwersji, ponieważ cena obligacji może wzrosnąć wraz ze wzrostem akcji bazowej. Dla każdego wzrostu zawsze istnieje ryzyko spadku, a dla obligacji zamiennych cena obligacji może również spaść, jeśli akcje bazowe nie będą dobrze funkcjonować.

W takim przypadku ryzyko / zysk jest asymetryczny, ponieważ cena obligacji spadnie wraz ze spadkiem ceny akcji, ale ostatecznie ma ona wartość jako oprocentowana obligacja - a obligatariusze mogą nadal otrzymywać swoją kwotę główną po wykupie. Oczywiście te ogólne zasady obowiązują tylko wtedy, gdy spółka pozostaje wypłacalna. Dlatego pewne doświadczenie w analizie ryzyka jakości kredytowej jest ważne dla tych, którzy zdecydują się zainwestować w te hybrydowe papiery wartościowe.

W przypadku bankructwa spółki wymienialne znajdują się w dalszej części łańcucha roszczeń dotyczących aktywów spółki za zabezpieczonych obligatariuszy. Z drugiej strony, spółka emitująca ma również przewagę i umieszcza funkcje obligacji na żądanie, aby inwestorzy nie mieli nieograniczonego dostępu do aprecjacji akcji zwykłych. Chociaż emitent ma wbudowane nawiasy ograniczające posiadaczy obligacji do wzrostu i windykacji w przypadku bankructwa, w środkowym przedziale jest słaby punkt.

Na przykład:

1. Inwestor kupuje obligacje o wartości zbliżonej do nominalnej i otrzymuje rynkowy konkurencyjny kurs kuponowy przez pewien okres czasu.

2. W tym czasie bazowe akcje zwykłe umacniają się powyżej wcześniej ustalonego współczynnika konwersji.

3. Inwestor przekształca obligację w obrót akcjami powyżej premii za konwersję i uzyskuje to, co najlepsze z obu światów.

Preferowane zapasy

Nazwa preferowanego towaru jest nieco anomalią, ponieważ zawiera zarówno cechy zapasów, jak i obligacji i występuje w wielu odmianach. Jako obligacja wypłaca określony kupon i podlega podobnym stopom procentowym oraz ryzyku kredytowemu jak obligacje. Ma również cechy podobne do akcji, ponieważ jego wartość może zmieniać się wraz ze zwykłymi akcjami, ale w żadnym wypadku nie jest powiązana ze zwykłą ceną akcji lub jest tak niestabilna.

Preferowane są w wielu odmianach, takich jak spekulacja stopami procentowymi, ponieważ mają one pewną wrażliwość na stopy procentowe. Ale przeciętny inwestor jest bardziej zainteresowany ponadprzeciętnymi stopami zwrotu. Opcje osadzone w preferowanych występują w wielu odmianach; najczęstsze są wezwania, prawa głosu, opcje skumulowane, w przypadku których naliczone są niewypłacone dywidendy, jeśli nie zostały wypłacone, opcje konwersji i wymiany.

Dolna linia

Potraktuj to jako krótki przegląd rodzajów osadzonych opcji używanych w obligacjach, ponieważ istnieje pełna seria podręczników i zasobów internetowych obejmujących szczegóły i niuanse. Jak wspomniano, większość inwestorów posiada jakąś wbudowaną opcję i może nawet nie być tego świadoma. Mogą posiadać długoterminowe obligacje na żądanie lub fundusze wspólnego inwestowania z ekspozycją na setki tych opcji.

Kluczem do zrozumienia wbudowanych opcji jest to, że są one zbudowane do określonego zastosowania i są nierozerwalnie związane z bezpieczeństwem hosta, w przeciwieństwie do instrumentów pochodnych, które śledzą podstawowe zabezpieczenia. Połączenia i kupna są najczęściej używane w obligacjach i pozwalają emitentowi i inwestorowi na obstawianie przeciwnych stóp procentowych. Różnica między zwykłą obligacją waniliową a obligacją z wbudowaną opcją polega na cenie wejścia na jedną z tych pozycji. Po opanowaniu tego podstawowego narzędzia można zrozumieć każdą osadzoną opcję.