Czy inwestorzy mogą zaufać wskaźnikowi P / E?

Początkowo spopularyzowany przez legendarnego inwestora wartości, Benjamina Grahama (jednego z mentorów Warrena Buffetta), niewiele wskaźników giełdowych pojawiało się i zanikało tak często, jak wskaźnik P / E. Wskaźniki cena / zysk służą do oceny względnej atrakcyjności potencjalnej inwestycji. Trailing P / E wykorzystuje bieżącą cenę akcji i dzieli przez całkowity zysk na akcję (EPS) w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Forward P / E wykorzystuje bieżącą cenę akcji i dzieli przez oczekiwany EPS w przyszłym okresie. Wynikowa liczba może dać pewien wgląd w wartość inwestycji, choć tylko jak jasne jest jeszcze pole do dyskusji.

Jaki jest dobry stosunek P / E?

W swojej książce „Security Analysis”, wydanej po raz pierwszy w 1934 r., Graham sugeruje, że wskaźnik P / E wynoszący 16 „jest tak wysoką ceną, jaką można zapłacić za zakup inwestycji w akcje zwykłe”.

Czy to oznacza, że ​​wszystkie 16 mają tę samą wartość? Nie.

„Nie oznacza to, że wszystkie akcje zwykłe o takich samych średnich zarobkach powinny mieć tę samą wartość” - wyjaśnił Graham. „Inwestor akcyjny prawidłowo przyzna bardziej liberalną wycenę tym, którzy mają bieżące zyski powyżej średniej lub które można zasadnie uznać za posiadające lepsze niż przeciętne perspektywy”.

Dla Grahama stosunek P / E nie był absolutną miarą wartości, ale raczej środkiem do ustalenia „umiarkowanej górnej granicy”, która jego zdaniem była kluczowa, aby „pozostać w granicach konserwatywnej wyceny”. Był również świadomy, że różne branże handlują w różnych wielokrotnościach w oparciu o ich rzeczywisty lub postrzegany potencjał wzrostu.

Jak zmienia się „dobry” stosunek P / E w czasie

Oczywiście, ten umiarkowany górny limit został prawie zniesiony około 20 lat po śmierci Grahama, kiedy inwestorzy zebrali się, by kupić jakikolwiek numer kończący się na „.com”. Niektóre z tych firm osiągnęły wskaźniki P / E najlepiej wyrażone w notacji naukowej. Jednak jeszcze przed szaleństwem dotcom istnieli tacy, którzy czuli, że porównywanie ceny akcji do jej zysków jest w najlepszym razie krótkowzroczne, aw najgorszym przypadku bezcelowe.

Czy stosunek P / E jest dokładny?

Nie za każdym razem, jak twierdzi William J. O'Neill, założyciel Investor's Business Daily, w swojej książce z 1988 r. „Jak zarabiać na akcjach”. Doszedł do wniosku, że „wbrew przekonaniom większości inwestorów, wskaźniki P / E nie były istotnym czynnikiem zmiany cen”.

Aby zademonstrować swoją tezę, O'Neill wskazał na badania przeprowadzone w latach 1953–1988, które wykazały, że średni wskaźnik P / E dla najlepiej osiągających zapasów tuż przed ich eksplozją kapitałową wynosił 20, podczas gdy wskaźnik P / E Dow dla tego samego okresu średnio 15. Innymi słowy, według standardów Grahama, te akcje, które wkrótce zostaną supergwiazdą, zostały zawyżone.

Czy P / E wraca do norm przemysłowych?

Teoretycznie akcje notowane przy wysokich wielokrotnościach ostatecznie wrócą z powrotem do normy branżowej - i odwrotnie, w przypadku kwestii o niższych wycenach opartych na dochodach. Jednak w różnych punktach historii istniały poważne rozbieżności między teorią a praktyką, gdzie zapasy o wysokim wskaźniku P / E nadal rosły, gdy ich tańsze odpowiedniki pozostały ugruntowane, tak jak zauważył O'Neill. Z drugiej strony sytuacja miała miejsce w innych okresach, co następnie wspiera proces inwestycyjny Bena Grahama.

Co więcej, w ciągu ostatnich 20 lat nastąpił stopniowy wzrost wskaźników P / E jako całości, pomimo faktu, że rynek akcji nie był bardziej niestabilny niż w poprzednich latach. Korzystając z danych przedstawionych przez profesora Uniwersytetu Yale, Roberta Shillera w swojej książce z 2000 r. „Irrational Exuberance”, stwierdzono, że wskaźnik ceny do zysków dla indeksu S&P 500 osiągnął historyczne maksima pod koniec 2008 r. Do trzeciego kwartału 2009 r. Indeks opublikował niezwykły wzrost o 38% w tym samym okresie, pomimo wyjątkowo wysokich wskaźników inwestycji.

Tabela: Mediana wskaźników P / E indeksu S&P 500

Źródło: Schiller, Robert. „Irrational Exuberance” [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, wydanie 2, 2005]

Czy można dostosować stosunek P / E?

Czy O'Neill słusznie zakładał, że wskaźniki P / E nie mają wartości predykcyjnej? Czy też w dzisiejszej gospodarce opartej na technologii współczynniki stały się przekroczone? Niekoniecznie. Wielu ekspertów twierdzi, że kluczem do skutecznego wykorzystania wskaźników P / E jest badanie ich przez dłuższy czas przy jednoczesnym uwzględnieniu danych prognozujących, takich jak szacunki zysków i ogólny klimat gospodarczy.

Wskaźniki PEG stanowią prosty sposób na osiągnięcie tego. Współczynniki PEG, modne przez słynnego menedżera pieniędzy, Petera Lyncha, są podobne do wskaźników P / E, ale są podzielone według rocznego wzrostu EPS w celu standaryzacji wskaźnika. Na przykład, jeśli firma ma P / E 10 i stopę wzrostu 5%, jej wskaźnik PEG wyniósłby 10/5 = 2. Uzasadnieniem stojącym za stosunkami PEG jest to, że wyższe perspektywy wzrostu uzasadniają wyższy stosunek P / E. Dlatego też, jeśli wskaźnik P / E jest taki sam dla dwóch firm, to ta z wyższą stopą wzrostu, tj. Niższy wskaźnik PEG, jest lepszy, ponieważ kosztuje mniej za jednostkę wzrostu. „One Up on Wall Street” (po raz pierwszy opublikowany w 1989 r.) Lynch napisał: „wskaźnik P / E każdej firmy, która jest uczciwie wyceniony, równa się jej stopie wzrostu”.

Podstawowi analitycy wciąż lubią P / E

Ludzie, którzy stosują rygorystyczne fundamentalne podejście do analizy inwestycji, nadal uważają, że P / E jest dość przydatny, powołując się na technologiczny pop bubble jako najlepszy przykład lepkiego bałaganu, w którym inwestorzy mogą się znaleźć, gdy nie zwracają uwagi na zarobki i cenę.

Kluczowe punkty do rozważenia na temat P / E

1. Najlepiej jest porównywać wskaźniki P / E w konkretnej branży. Pomaga to upewnić się, że wyniki cena-zysk nie są po prostu produktem środowiska giełdowego.

2. Uważaj na zapasy posiadające wysokie wskaźniki P / E podczas boomu gospodarczego. Stare powiedzenie, że „przypływ unosi wszystkie łodzie” zdecydowanie odnosi się do stad - nawet wielu złych - więc mądrze jest być podejrzliwym w stosunku do jakiegokolwiek wzrostu cen, który nie jest poparty jakimś logicznym, podstawowym powodem spoza ogólnego klimatu gospodarczego .

3. Równie wątpić w akcje o niskim stosunku P / E, które wydają się tracić na prestiżu lub znaczeniu. W ostatnich latach inwestorzy widzieli szereg wcześniej solidnych firm, które wpadły w poślizg. W takich przypadkach głupotą jest sądzić, że cena magicznie wzrośnie, aby dopasować się do zysków i zwiększyć wskaźnik P / E akcji do poziomu zgodnego z normą branżową. O wiele bardziej prawdopodobne jest, że jakikolwiek wzrost P / E będzie bezpośrednim skutkiem erozji zysków, czego nie szukają zwyżkujący inwestorzy P / E.

Dolna linia

Podczas gdy inwestorzy prawdopodobnie są ostrożni, aby zachować ostrożność w stosunku do wskaźników P / E, równie rozsądne jest zachowanie tego obawy w kontekście. Chociaż współczynniki P / E nie są magicznym narzędziem prognostycznym, o którym kiedyś sądzono, że nadal mogą być cenne, jeśli są stosowane we właściwy sposób. Pamiętaj, aby porównywać współczynniki P / E w obrębie jednej branży i chociaż szczególnie wysoki lub niski stosunek może nie oznaczać katastrofy, jest to znak, który warto rozważyć.