Definiowanie papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami (ABS) i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką (MBS)

Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS) i papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) to dwa z najważniejszych rodzajów klas aktywów w sektorze o stałym dochodzie. MBS powstają z łączenia hipotek, które są sprzedawane zainteresowanym inwestorom, natomiast ABS powstaje z łączenia aktywów niehipotecznych. Papiery te są zwykle zabezpieczone wierzytelnościami z kart kredytowych, pożyczkami pod zastaw domu, pożyczkami studenckimi i pożyczkami samochodowymi. Rynek ABS został opracowany w latach 80. i nabiera coraz większego znaczenia na amerykańskim rynku długu. Pomimo ich pozornych podobieństw, oba rodzaje aktywów mają kluczowe różnice.

Struktury ABS i MBS

Struktura tego rodzaju papierów wartościowych opiera się na trzech podmiotach: sprzedawcy, emitencie i inwestorze. Sprzedawcy to firmy, które generują pożyczki na sprzedaż dla emitentów i działają jako podmioty obsługujące, pobierając spłaty kapitału i odsetek od kredytobiorców. ABS i MBS przynoszą korzyści sprzedawcom, ponieważ można je usunąć z bilansu, umożliwiając sprzedawcom pozyskanie dodatkowego finansowania.

Emitenci kupują pożyczki od sprzedawców i łączą je razem, aby uwolnić ABS lub MBS dla inwestorów, i mogą być firmą zewnętrzną lub spółką celową (SPV). Inwestorzy ABS i MBS to zazwyczaj inwestorzy instytucjonalni, którzy używają ABS i MBS w celu uzyskania wyższych rentowności niż obligacje rządowe i zapewnienia dywersyfikacji.

Przykłady papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami

Istnieje wiele rodzajów ABS, każdy o innej charakterystyce, przepływach pieniężnych i wycenach. Oto niektóre z najczęstszych typów ABS:

Home Equity ABS: Pożyczki pod zastaw domu są bardzo podobne do hipotek, co z kolei upodabnia ABS pod zastaw domu do MBS. Główna różnica między pożyczkami pod zastaw domu a hipotekami polega na tym, że pożyczkobiorcy pożyczki pod zastaw domu zazwyczaj nie mają dobrych ratingów kredytowych, dlatego nie byli w stanie uzyskać kredytu hipotecznego. Dlatego inwestorzy muszą dokonać przeglądu ratingów kredytowych kredytobiorców podczas analizy ABS zabezpieczonego pożyczką pod zastaw domu.

Auto pożyczki ABS: Pożyczki samochodowe są rodzajem amortyzacji aktywów, dlatego przepływy pieniężne z pożyczki ABS obejmują odsetki miesięczne, spłatę kwoty głównej i przedpłatę. Ryzyko przedpłaty w przypadku pożyczki hipotecznej ABS jest znacznie niższe w porównaniu z pożyczką hipoteczną ABS lub MBS. Przedpłata ma miejsce tylko wtedy, gdy pożyczkobiorca ma dodatkowe środki na spłatę pożyczki. Refinansowanie jest rzadkie, gdy stopa procentowa spada, ponieważ samochody amortyzują się szybciej niż saldo kredytu, co powoduje, że wartość zabezpieczenia samochodu jest mniejsza niż saldo niespłacone. Salda tych pożyczek są zwykle niewielkie, a kredytobiorcy nie będą w stanie zaoszczędzić znacznych kwot na refinansowaniu przy niższym oprocentowaniu, co nie stanowi wystarczającej zachęty do refinansowania.

Należności z tytułu kart kredytowych : Należności z tytułu kart kredytowych są rodzajem nieposiadających aktywów ABS. Nie mają zaplanowanych kwot płatności, a nowe składki i zmiany można dodać do składu puli. Przepływy pieniężne z tytułu kart kredytowych obejmują odsetki, spłaty kwoty głównej i opłaty roczne. Zazwyczaj obowiązuje okres blokady należności z tytułu kart kredytowych, w przypadku których kwota główna nie zostanie spłacona. Jeśli kwota główna zostanie spłacona w okresie blokady, nowe pożyczki zostaną dodane do ABS, przy czym kwota główna spowoduje, że pula należności z tytułu kart kredytowych pozostanie niezmieniona. Po okresie blokady spłata kwoty głównej jest przekazywana inwestorom ABS.

Przykłady papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką

Większość papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką jest emitowana przez Ginnie Mae (National National Mortgage Association), Fannie Mae (Federal National Mortgage Association) lub Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Corporation), które wszystkie są przedsiębiorstwami sponsorowanymi przez rząd USA.

MBS z Ginnie Mae są wspierane przez pełną wiarę i kredyt rządu USA, co gwarantuje, że inwestorzy otrzymują pełne i terminowe spłaty kapitału i odsetek. W przeciwieństwie do nich Fannie Mae i Freddie Mac MBS nie są poparte pełną wiarą i kredytem rządu USA, ale obaj mają specjalne uprawnienia do pożyczania od Skarbu USA, jeśli to konieczne.

Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką można kupić w większości biur maklerskich oferujących pełen zakres usług i niektórych brokerów dyskontowych. Minimalna inwestycja wynosi zwykle 25 000 USD; istnieją jednak pewne warianty MBS (zabezpieczone zobowiązania hipoteczne lub CMO), które można kupić za mniej niż 5000 USD. Inwestorzy, którzy nie chcą inwestować bezpośrednio w papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką, ale chcą ekspozycji na rynek hipoteczny, mogą rozważyć fundusze giełdowe (ETF), które inwestują w papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką, takie jak ETF SPDR Barclays ), iShares MBS ETF (MBB) i Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). ETF-y handlują podobnie jak akcje na giełdach regulowanych i mogą być sprzedawane krótko i kupowane z marżą. Podobnie jak akcje, ceny ETF zmieniają się podczas każdej sesji w odpowiedzi na wydarzenia rynkowe i działania inwestorów.

Jak określić wartość

Ważne jest, aby zmierzyć spread i wycenę obligacyjnych papierów wartościowych oraz znać rodzaj spreadu, który powinien być zastosowany dla różnych rodzajów ABS i MBS. Jeżeli papiery wartościowe nie mają wbudowanych opcji, takich jak opcje kupna, sprzedaży lub niektórych opcji przedpłaty, jako miarę można zastosować spread zerowej zmienności (spread Z). Spread Z to stały spread, który sprawia, że ​​cena papieru wartościowego równa jest bieżącej wartości jego przepływów pieniężnych po dodaniu do każdej stopy kasowej Skarbu Państwa.

Na przykład, możemy użyć spreadu Z do pomiaru ABS karty kredytowej i ABS kredytu samochodowego. ABS karty kredytowej nie ma żadnych opcji, dzięki czemu rozkład Z jest odpowiednim pomiarem. Chociaż ABS z automatyczną pożyczką mają opcje przedpłaty, zwykle nie są one wykonywane, co umożliwia wykorzystanie spreadu Z do pomiaru.

Jeśli zabezpieczenia mają wbudowane opcje, należy zastosować spread dostosowany do opcji (OAS). OAS to spread skorygowany o opcje osadzone. W celu uzyskania OAS można zastosować model dwumianowy, jeśli przepływy pieniężne zależą od bieżących stóp procentowych, ale nie od ścieżki, która doprowadziła do obecnej stopy procentowej.

Innym sposobem uzyskania OAS jest model Monte Carlo, którego należy użyć, gdy przepływ środków pieniężnych z papieru wartościowego zależy od ścieżki stopy procentowej. MBS i Home Equity ABS to rodzaje papierów wartościowych zależnych od ścieżki stopy procentowej, w których do wyceny wykorzystano by OAS z modelu Monte Carlo. Jednak ten model może być dość złożony i musi być sprawdzony pod kątem dokładności podczas jego użytkowania.

Powiązane ryzyko

Zarówno ABS, jak i MBS wiążą się z ryzykiem przedpłaty, chociaż są one szczególnie wyraźne w przypadku MBS. Ryzyko przedpłaty oznacza, że ​​kredytobiorcy płacą więcej niż wymagane miesięczne płatności, zmniejszając w ten sposób oprocentowanie pożyczki. Ryzyko przedpłaty można określić na podstawie bieżącej i wydanej różnicy oprocentowania kredytów hipotecznych, obrotu nieruchomościami i stawek hipotecznych. Na przykład, jeśli oprocentowanie kredytu hipotecznego zaczyna się od 9%, spada do 4%, wzrasta do 10%, a następnie spada do 5%, właściciele domów prawdopodobnie refinansują swoje kredyty hipoteczne przy pierwszym spadku stawek. Dlatego, aby poradzić sobie z ryzykiem przedpłaty, ABS i MBS mają struktury transzowe, które pomagają rozłożyć ryzyko przedpłaty. Inwestorzy mogą wybrać transzę na podstawie własnych preferencji i tolerancji ryzyka.

Dodatkowym rodzajem ryzyka związanego z ABS jest ryzyko kredytowe. ABS ma podporządkowaną strukturę wyższego szczebla, która zajmuje się ryzykiem kredytowym zwanym transzą kredytową. Transze podrzędne lub junior absorbują wszystkie straty do ich wartości, zanim transze seniorów zaczną odczuwać straty. Transze podporządkowane zazwyczaj mają wyższe stopy zwrotu niż transze uprzywilejowane ze względu na większe ryzyko.

Dolna linia

Papiery wartościowe zabezpieczone na aktywach i zabezpieczone hipoteką mogą być dość skomplikowane pod względem ich struktury, cech i wycen. Inwestorzy mają dostęp do tych papierów wartościowych za pośrednictwem indeksów, takich jak amerykański indeks ABS. Dla tych, którzy chcą bezpośrednio inwestować w ABS lub MBS, konieczne jest przeprowadzenie dokładnych badań i ważenie tolerancji ryzyka przed dokonaniem jakichkolwiek inwestycji.