Zrozumienie ryzyka płynności

Przed globalnym kryzysem finansowym (GFC) ryzyko płynności nie było powszechne. Modele finansowe rutynowo pomijały ryzyko płynności. Ale GFC skłoniło odnowę do zrozumienia ryzyka płynności. Jednym z powodów był konsensus, że kryzys obejmował ucieczkę bezdepozytowego, równoległego systemu bankowego - dostawców finansowania krótkoterminowego, zwłaszcza na rynku repo - systematycznie wycofującego płynność. Zrobili to pośrednio, ale niezaprzeczalnie, zwiększając dodatkowe fryzury.

Po GFC wszystkie główne instytucje finansowe i rządy są w pełni świadome ryzyka, że ​​wycofanie płynności może być nieprzyjemnym wspólnikiem w przenoszeniu wstrząsów przez system - a nawet zaostrzać zarazę.

Kluczowe dania na wynos

• Płynność to łatwość zakupu lub sprzedaży składnika aktywów lub papieru wartościowego na rynku i zamiany na gotówkę.
• Istnieją dwa różne rodzaje ryzyka płynności: ryzyko płynności finansowania i ryzyko płynności rynku.
• Ryzyko płynności związane z finansowaniem lub przepływami pieniężnymi jest głównym zmartwieniem skarbnika korporacyjnego, który pyta, czy firma może sfinansować swoje zobowiązania.
• Ryzyko płynności rynkowej lub aktywów to brak płynności aktywów lub niemożność łatwego opuszczenia pozycji.
• Najbardziej popularną i najokrutniejszą miarą płynności jest spread bid-ask - mówi się, że niski lub wąski spread bid-ask jest wąski i zwykle odzwierciedla bardziej płynny rynek.

Co to jest ryzyko płynności?

Płynność to termin używany w celu określenia, jak łatwo składnik aktywów lub papier wartościowy można kupić lub sprzedać na rynku. Zasadniczo opisuje, jak szybko coś można zamienić na gotówkę. Istnieją dwa różne rodzaje ryzyka płynności. Pierwszym z nich jest ryzyko płynności finansowania lub ryzyka przepływów pieniężnych, natomiast drugim jest ryzyko płynności rynku, zwane także ryzykiem aktywów / produktów.

Ryzyko płynności finansowania

Ryzyko płynności związane z finansowaniem lub przepływami pieniężnymi jest głównym zmartwieniem skarbnika korporacyjnego, który pyta, czy firma może sfinansować swoje zobowiązania. Klasycznym wskaźnikiem ryzyka płynności finansowania jest wskaźnik bieżący (aktywa obrotowe / zobowiązania krótkoterminowe) lub, w tym przypadku, wskaźnik szybki. Linia kredytowa byłaby klasycznym środkiem łagodzącym.

Ryzyko płynności rynku

Ryzyko płynności rynkowej lub aktywów to brak płynności aktywów. Jest to niemożność łatwego opuszczenia pozycji. Na przykład możemy posiadać nieruchomości, ale z powodu złych warunków rynkowych można je sprzedać natychmiast po cenie sprzedaży ogniowej. Zasób z pewnością ma wartość, ale ponieważ kupujący tymczasowo wyparowali, nie można go zrealizować.

Zastanów się nad jego wirtualnym przeciwieństwem - obligacją skarbową USA. To prawda, że ​​amerykańskie obligacje skarbowe są uważane za prawie wolne od ryzyka, ponieważ niewielu wyobraża sobie, że rząd USA zbankrutuje. Ale dodatkowo obligacja ta ma wyjątkowo niskie ryzyko utraty płynności. Jego właściciel może łatwo wyjść z pozycji po dominującej cenie rynkowej. Małe pozycje w akcjach S&P 500 są podobnie płynne. Można je szybko opuścić po cenie rynkowej. Jednak pozycji w wielu innych klasach aktywów, szczególnie w aktywach alternatywnych, nie można łatwo opuścić. W rzeczywistości możemy nawet zdefiniować aktywa alternatywne jako aktywa o wysokim ryzyku płynności.

Zrozumienie ryzyka płynności

Ryzyko płynności rynku może być funkcją:

• Mikrostruktura rynku. Giełdy takie jak kontrakty futures na towary są zazwyczaj głębokimi rynkami, ale wiele rynków pozagiełdowych (OTC) jest cienkich.
• Rodzaj zasobu Proste aktywa są bardziej płynne niż złożone. Na przykład w czasie kryzysu CDO-kwadrat - CDO ² to banknoty strukturyzowane zabezpieczone transzami CDO - stały się szczególnie niepłynne z powodu ich złożoności.
• Podstawienie. Jeśli pozycję można łatwo zastąpić innym instrumentem, koszty zastąpienia są niskie, a płynność zwykle wyższa.
• Horyzont czasowy. Jeśli sprzedawca ma pilną potrzebę, zwykle zwiększa to ryzyko utraty płynności. Jeśli sprzedawca jest cierpliwy, ryzyko utraty płynności stanowi mniejsze zagrożenie.

Zwróć uwagę na wspólną cechę obu rodzajów ryzyka płynności: w pewnym sensie oba wiążą się z faktem, że nie ma wystarczająco dużo czasu. Płynność jest na ogół problemem, który można rozwiązać w dłuższym czasie.

Rysunek 1: Miary płynności rynku

Miary ryzyka płynności rynku

Istnieją co najmniej trzy perspektywy płynności rynku zgodnie z rys. 1. Najbardziej popularną i najokrutniejszą miarą jest spread bid-ask. Nazywa się to również szerokością. Mówi się, że niski lub wąski spread bid-ask jest wąski i odzwierciedla bardziej płynny rynek.

Głębokość odnosi się do zdolności rynku do wchłonięcia sprzedaży lub wyjścia z pozycji. Na przykład inwestor indywidualny, który sprzedaje akcje Apple, prawdopodobnie nie wpłynie na cenę akcji. Z drugiej strony inwestor instytucjonalny sprzedający duży pakiet akcji spółki o małej kapitalizacji prawdopodobnie spowoduje spadek ceny. Wreszcie, odporność oznacza zdolność rynku do odbicia od tymczasowo niepoprawnych cen.

Podsumowując:

• Spread bid-ask mierzy płynność w wymiarze cenowym i jest cechą rynku, a nie pozycji sprzedającego lub sprzedającego. Modele finansowe, które zawierają korektę spreadu kupna i sprzedaży dla egzogenicznej płynności i są egzogenicznymi modelami płynności.
• Wielkość pozycji w stosunku do rynku jest cechą sprzedawcy. Modele, które używają tej miary płynności w wymiarze ilościowym i są ogólnie znane jako endogeniczne modele płynności.
• Odporność mierzy płynność w wymiarach czasowych i takie modele są obecnie rzadkie.

Z jednej strony wysoką płynność rynku charakteryzowałby właściciel małej pozycji w stosunku do głębokiego rynku, który przechodzi w wąski spread bid-ask i bardzo odporny rynek.

Mówi się, że niski lub wąski spread bid-ask jest wąski i odzwierciedla bardziej płynny rynek.

Co z głośnością ”>

Wolumen obrotu jest popularną miarą płynności, ale obecnie jest uważany za wadliwy wskaźnik. Wysoki wolumen obrotu niekoniecznie oznacza wysoką płynność. Flash Crash z 6 maja 2010 r. Udowodnił to bolesnymi, konkretnymi przykładami.

W takim przypadku, według Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), algorytmy sprzedaży wprowadzały zamówienia do systemu szybciej, niż można je było wykonać. Wolumen wzrósł, ale wiele zamówień zaległych nie zostało wypełnionych. Według SEC „szczególnie w czasach znacznej zmienności wysoki wolumen obrotu niekoniecznie jest wiarygodnym wskaźnikiem płynności rynku”.

Włączenie ryzyka płynności

W przypadku egzogenicznego ryzyka płynności jednym z podejść jest zastosowanie spreadu kupna i sprzedaży w celu bezpośredniej korekty pomiaru. Uwaga: modele ryzyka różnią się od modeli wyceny i ta metoda zakłada, że ​​istnieją możliwe do zaobserwowania ceny kupna / sprzedaży.

Zilustrujmy to za pomocą wartości zagrożonej (VAR). Załóżmy, że dzienna zmienność pozycji o wartości 1 000 000 USD wynosi 1, 0%. Pozycja ma dodatni oczekiwany zwrot, zwany także dryfem, ale ponieważ nasz horyzont jest dzienny, zmniejszamy nasz drobny dzienny oczekiwany zwrot do zera. To jest powszechna praktyka. Niech więc oczekiwany dzienny zwrot wynosi zero. Jeśli zwroty są normalnie rozłożone, to jednostronne odchylenie przy 5, 0% wynosi 1, 65. Oznacza to, że 5% lewy ogon rozkładu normalnego wynosi 1, 65 odchylenia standardowego na lewo od średniej. W programie Excel otrzymujemy ten wynik z = NORM.S.INV (5%) = -1.645.

95% wartość ryzyka (VAR) jest określona przez:

1 000 000 $ * zmienność 1, 0% * 1, 65 = 16, 500 $

Przy tych założeniach możemy powiedzieć, że „tylko 1/20 dni (5% czasu) spodziewamy się, że dzienna strata przekroczy 16 500 $”. Ale to nie wyrównuje płynności.

Załóżmy, że pozycja znajduje się w jednym magazynie, gdzie cena sprzedaży wynosi 20, 40 USD, a cena oferty 19, 60 USD, z punktem środkowym 20 USD. Procentowo spread (%) wynosi:

(20, 40 USD - 19, 60 USD) ÷ 20 USD = 4, 0%

Pełny spread reprezentuje koszt podróży w obie strony: Kupno i sprzedaż akcji. Ponieważ jednak interesują nas koszty płynności tylko wtedy, gdy musimy wyjść (sprzedać) pozycję, korekta płynności polega na dodaniu połowy (0, 5) spreadu. W przypadku VaR mamy:

• Koszt płynności (LC) = 0, 5 x spread
• VaR skorygowany o płynność (LVaR) = pozycja ($) * [-drift (%) + zmienność * odchylenie + LC], lub
• VaR skorygowany o płynność (LVaR) = pozycja ($) * [-drift (%) + zmienność * odchylenie + 0, 5 * spread].

W naszym przykładzie

LVaR = 1 000 000 $ * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = 36 500 $

W ten sposób korekta płynności zwiększa VaR o połowę spreadu (1 000 000 * 2% = + 20 000 USD).

Dolna linia

Ryzyko płynności można podzielić na ryzyko płynności związane z finansowaniem (przepływy pieniężne) lub rynkowe (aktywa). Płynność finansowania przejawia się zwykle jako ryzyko kredytowe lub niemożność sfinansowania zobowiązań powoduje niewykonanie zobowiązania. Ryzyko płynności rynku objawia się jako ryzyko rynkowe lub niemożność sprzedaży składnika aktywów powoduje obniżenie jego ceny rynkowej lub, co gorsza, sprawia, że ​​cena rynkowa jest nieczytelna. Ryzyko płynności rynku to problem powstały w wyniku interakcji sprzedawcy i kupujących na rynku. Jeśli pozycja sprzedawcy jest duża w stosunku do rynku, nazywa się to endogennym ryzykiem płynności (cecha sprzedawcy). Jeśli rynek wycofał nabywców, nazywa się to egzogenicznym ryzykiem płynności - charakterystycznym dla rynku, który jest zbiorem nabywców - typowym wskaźnikiem jest tutaj wyjątkowo szeroki spread kupna i sprzedaży.

Częstym sposobem uwzględnienia rynkowego ryzyka płynności w modelu ryzyka finansowego (niekoniecznie modelu wyceny) jest korekta lub „ukaranie” miary poprzez dodanie / odjęcie połowy spreadu kupna i sprzedaży.