Swapy ryzyka kredytowego: wprowadzenie

Swapy na zwłokę w spłacie kredytu (CDS) to najczęściej stosowany rodzaj kredytowego instrumentu pochodnego i potężna siła na rynkach światowych. Pierwszy kontrakt CDS został wprowadzony przez JP Morgan w 1997 r., A do 2012 r., Pomimo negatywnej reputacji po kryzysie finansowym w 2008 r., Według Barclays Plc wartość rynku wyniosła około 24, 8 bln USD. W marcu tego samego roku Grecja stanęła w obliczu największej niewypłacalności państwa, jaką kiedykolwiek miały do ​​czynienia na rynkach międzynarodowych, co spowodowało, że spodziewana wypłata CDS wyniesie około 2, 6 miliarda USD dla posiadaczy. Czytaj dalej, aby dowiedzieć się, jak działają swapy ryzyka kredytowego i jak inwestorzy mogą z nich czerpać zyski.

Jak oni pracują

Umowa CDS obejmuje przeniesienie ryzyka kredytowego obligacji komunalnych, obligacji rynków wschodzących, papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką lub długu korporacyjnego między dwiema stronami. Jest podobny do ubezpieczenia, ponieważ zapewnia nabywcy kontraktu, który często jest właścicielem kredytu bazowego, ochronę przed niewykonaniem zobowiązania, obniżeniem ratingu kredytowego lub innym negatywnym „zdarzeniem kredytowym”. Sprzedawca umowy przyjmuje na siebie ryzyko kredytowe, którego nabywca nie chce ponosić w zamian za okresową opłatę ochronną podobną do składki ubezpieczeniowej, i jest zobowiązany do zapłaty tylko w przypadku wystąpienia negatywnego zdarzenia kredytowego. Należy zauważyć, że umowa CDS nie jest faktycznie powiązana z obligacją, ale odnosi się do niej. Z tego powodu obligacja związana z transakcją nazywana jest „obowiązkiem referencyjnym”. Umowa może odnosić się do jednego kredytu lub wielu kredytów.

Jak wspomniano powyżej, nabywca CDS uzyska ochronę lub zysk, w zależności od celu transakcji, gdy podmiot referencyjny (emitent) ma negatywne zdarzenie kredytowe. Jeżeli takie zdarzenie nastąpi, strona, która sprzedała ochronę kredytową i która przejęła ryzyko kredytowe, musi dostarczyć wartość płatności kapitału i odsetek, które obligacja referencyjna zapłaciłaby nabywcy ochrony. Ponieważ obligacje referencyjne nadal mają pewną obniżoną wartość rezydualną, nabywca ochrony musi z kolei przekazać bieżącą wartość gotówkową obligacji referencyjnych lub rzeczywiste obligacje sprzedającemu ochronę, w zależności od warunków uzgodnionych na początku umowy . W przypadku braku zdarzenia kredytowego sprzedawca ochrony otrzymuje od nabywcy opłatę okresową i zyskuje, jeżeli dług podmiotu referencyjnego pozostaje dobry przez cały okres obowiązywania umowy i nie następuje spłata. Jednak sprzedawca kontraktu podejmuje ryzyko dużych strat w przypadku wystąpienia zdarzenia kredytowego.

Swapy ryzyka kredytowego (CDS)

Zabezpieczanie i spekulacje

CDS mają następujące dwa zastosowania.

• Umowa CDS może być wykorzystana jako zabezpieczenie lub polisa ubezpieczeniowa na wypadek niewywiązania się z zobowiązania z obligacji lub pożyczki. Osoba fizyczna lub firma narażona na duże ryzyko kredytowe może przenieść część tego ryzyka, kupując ochronę w ramach umowy CDS. Może to być lepsze niż bezpośrednia sprzedaż papieru wartościowego, jeśli inwestor chce zmniejszyć ekspozycję i jej nie wyeliminować, uniknąć uderzenia podatkowego lub po prostu wyeliminować ekspozycję na pewien okres czasu.
• Drugim zastosowaniem jest spekulanci, którzy „stawiają zakłady” na jakość kredytową konkretnego podmiotu referencyjnego. Ponieważ wartość rynku CDS jest większa niż obligacje i pożyczki, do których odnoszą się umowy, oczywiste jest, że spekulacja stała się najczęstszą funkcją kontraktu CDS. CDS zapewniają bardzo skuteczny sposób, aby spojrzeć na kredyt podmiotu referencyjnego. Inwestor pozytywnie oceniający jakość kredytową firmy może sprzedać ochronę i pobierać płatności, które się z nią wiążą, zamiast wydawać dużo pieniędzy, aby obciążyć obligacje spółki. Inwestor, który negatywnie ocenia kredyt spółki, może kupić ochronę za stosunkowo niewielką opłatę okresową i uzyskać dużą wypłatę, jeśli spółka nie wywiąże się ze swoich obligacji lub ma inne zdarzenie kredytowe. CDS może również służyć jako sposób na uzyskanie dostępu do terminów zapadalności, które w innym przypadku byłyby niedostępne, dostępu do ryzyka kredytowego, gdy podaż obligacji jest ograniczona, lub inwestowania w zagraniczne kredyty bez ryzyka walutowego.

Inwestor może faktycznie odtworzyć ekspozycję obligacji lub portfela obligacji za pomocą CDS. Może to być bardzo pomocne w sytuacji, gdy trudno jest uzyskać jedną lub kilka obligacji na otwartym rynku. Korzystając z portfela kontraktów CDS, inwestor może stworzyć syntetyczny portfel obligacji o tej samej ekspozycji kredytowej i takich samych wypłatach.

Handlowy

Podczas gdy większość dyskusji koncentrowała się na utrzymaniu kontraktu CDS do wygaśnięcia, kontrakty te są regularnie przedmiotem obrotu. Wartość kontraktu zmienia się w zależności od rosnącego lub malejącego prawdopodobieństwa wystąpienia zdarzenia referencyjnego przez podmiot referencyjny. Zwiększone prawdopodobieństwo takiego zdarzenia sprawiłoby, że umowa byłaby bardziej warta dla nabywcy ochrony, a mniej dla sprzedawcy. Przeciwnie dzieje się, gdy maleje prawdopodobieństwo zdarzenia kredytowego. Handlowiec na rynku może spekulować, że jakość kredytowa podmiotu referencyjnego pogorszy się w przyszłości w pewnym momencie i kupi ochronę na bardzo krótki okres w nadziei na skorzystanie z transakcji. Inwestor może odstąpić od umowy, sprzedając swoje interesy innej stronie, kompensując umowę poprzez zawarcie innej umowy po drugiej stronie z inną stroną lub kompensując warunki z pierwotnym kontrahentem. Ponieważ CDS są przedmiotem obrotu pozagiełdowego (OTC), wymagają dokładnej znajomości rynku i aktywów bazowych oraz są wyceniane przy użyciu branżowych programów komputerowych, lepiej nadają się dla inwestorów instytucjonalnych niż detalicznych.

Ryzyko rynkowe

Rynek CDS jest pozagiełdowy i nieuregulowany, a kontrakty często są przedmiotem obrotu tak bardzo, że trudno jest ustalić, kto stoi na każdym końcu transakcji. Istnieje możliwość, że nabywca ryzyka może nie mieć siły finansowej do przestrzegania postanowień umowy, co utrudnia wycenę umów. Dźwignia związana z wieloma transakcjami CDS oraz możliwość, że powszechne pogorszenie koniunktury na rynku może spowodować masowe niewykonanie zobowiązań i zagrozić zdolności nabywców ryzyka do wywiązania się ze swoich zobowiązań, zwiększa niepewność.

Dolna linia

Pomimo tych obaw swapy ryzyka kredytowego okazały się przydatnym narzędziem do zarządzania portfelem i spekulacji i prawdopodobnie pozostaną ważną i krytyczną częścią rynków finansowych.