Czy sprzedawcy opcji mają przewagę handlową?

Podczas gdy z pewnością istnieje wiele realnych strategii kupowania opcji dostępnych dla traderów, dane o wygaśnięciu opcji uzyskane z CME obejmujące trzy lata sugerują, że kupujący walczą przeciwko kursom. Na podstawie danych uzyskanych z CME przeanalizowałem pięć głównych rynków opcji CME - S&P 500, eurodolary, jeny japońskie, żywe bydło i Nasdaq 100 - i odkryłem, że trzy z czterech opcji wygasły bezwartościowo. W rzeczywistości z samych opcji sprzedaży 82, 6% wygasło bezwartościowo na tych pięciu rynkach.

Z tego badania wyłaniają się trzy kluczowe wzorce: (1) średnio trzy z każdych czterech opcji przedawnienia są bezwartościowe; (2) na udział opcji sprzedaży i kuponów, które wygasły bezwartościowe, wpływa główny trend instrumentu bazowego; oraz (3) sprzedawcy opcji nadal wychodzą na przód, nawet jeśli sprzedawca sprzeciwia się trendowi.

Dane CME
Na podstawie analizy CME wygasających i zrealizowanych opcji obejmujących okres trzech lat (1997, 1998 i 1999), średnio 76, 5% wszystkich opcji przeterminowanych na Chicago Mercantile Exchange wygasło bezwartościowo (z pieniędzy). Średnia ta pozostała niezmienna w okresie trzech lat: odpowiednio 76, 3%, 75, 8% i 77, 5%, jak pokazano na wykresie 1. Z tego ogólnego poziomu możemy zatem wnioskować, że dla każdej opcji zrealizowanej w pieniądzach po wygaśnięciu były trzy kontrakty opcyjne, które wygasły z pieniędzy, a zatem są bezwartościowe, co oznacza, że ​​sprzedający opcje mieli lepsze szanse niż nabywcy opcji na pozycje utrzymywane do wygaśnięcia.

Rycina 1 - Odsetek wykonanych i wygasłych CME bezwartościowych opcji

Źródło: CME wykonane / wygasłe podsumowanie raportu wygasłego kontraktu

Prezentujemy dane jako zrealizowane opcje w porównaniu z wygasającymi bezwartościowo. Rysunek 2 zawiera rzeczywiste liczby, pokazując, że było 20 003 138 wygasłych (bezwartościowych) opcji i 6 131 438 wykonanych (w pieniądzu) opcji. Opcje futures, które są w pieniądzach w momencie wygaśnięcia, są wykonywane automatycznie. Dlatego możemy wyliczyć sumę wygasłych bezwartościowych opcji, odejmując te zrealizowane od wszystkich posiadanych opcji do wygaśnięcia. Gdy przyjrzymy się bliżej danym, będziemy w stanie dostrzec pewne wzorce, takie jak to, jak tendencyjność trendu w instrumencie bazowym wpływa na udział opcji kupna w porównaniu do opcji sprzedaży wygasających bezwartościowo. Wyraźnie widać jednak, że większość opcji wygasła bezwartościowo.

Ryc. 2 - Łączne ćwiczenie CME i wygasłe bezwartościowe opcje kupna i sprzedaży

Źródło: CME wykonane / wygasłe podsumowanie raportu wygasłego kontraktu

Trzyletnie średnie zrealizowane opcje (w pieniądzu) w porównaniu z wygasającymi opcjami (z pieniędzy) dla rynków zbadanych poniżej potwierdzają to, co wskazują ogólne ustalenia: stronniczość na korzyść sprzedawców opcji. Na rycinie 3 przedstawiono sumę wykonanych (w pieniądzach) i bezwartościowych wygasłych opcji dla S&P 500, NASDAQ 100, eurodolara, japońskiego jena i żywego bydła. W przypadku transakcji sprzedaży i kupna na każdym z tych rynków liczba wygasających bezwartościowo przewyższyła liczbę wygasających pieniędzy.

Na przykład, jeśli weźmiemy pod uwagę opcje futures na indeks giełdowy S&P 500, w sumie 2739573 wygasły bezwartościowe opcje w porównaniu z 177 741, które wygasły w pieniądzu.

Rysunek 3 - Łącznie zrealizowane / wygasłe kontrakty opcji

Źródło: CME wykonane / wygasłe podsumowanie raportu wygasłego kontraktu

Jeśli chodzi o opcje kupna, główny trend hossy pomógł kupującym, którzy zobaczyli, że 843, 414 wygasają bezwartościowo w porównaniu z 587, 729 wygasającymi pieniędzmi - wyraźnie lepsza wydajność kupujących opcje niż kupujących. W międzyczasie Eurodolary miały 4 178 247 opcji sprzedaży wygasających bezwartościowo, a 1 041 841 wygasło w pieniądzu. Nabywcy połączeń Eurodollar nie zrobili jednak nic lepszego. W sumie 4 301 125 opcji połączeń wygasło bezwartościowo, a tylko 1 378 928 trafiło do pieniądza, pomimo pozytywnego (tj. Uparty) trendu. Jak pokazują pozostałe dane z tego badania, nawet podczas handlu z głównym trendem większość kupujących nadal traciła na pozycjach utrzymywanych do wygaśnięcia.

Rysunek 4 - Procent zrealizowanych / wygasłych kontraktów opcji

Źródło: CME wykonane / wygasłe podsumowanie raportu wygasłego kontraktu

Rycina 4 przedstawia dane w ujęciu procentowym, co czyni porównanie łatwiejszym. Dla całej grupy najwyższy odsetek wygasły opcje sprzedaży wygasające dla całej grupy, z czego 82, 6% wygasło z pieniędzy. Tymczasem odsetek bezwartościowych opcji kupna wyniósł 74, 9%. Wartość procentowa opcji sprzedaży wygasająca bezwartościowo przekroczyła średnią z całego cytowanego wcześniej badania (ze wszystkich opcji kontraktów terminowych CME, 76, 5% wygasła bezwartościowa), ponieważ opcje indeksu giełdowego kontraktów terminowych (Nasdaq 100 i S&P 500) miały bardzo dużą liczbę put wygasające opcje, odpowiednio, 95, 2% i 93, 9%.

To uprzedzenie na korzyść sprzedawców put można przypisać silnemu nastawieniu uparty indeksów giełdowych w tym okresie, pomimo pewnych gwałtownych, ale krótkotrwałych spadków na rynku. Dane za lata 2001-2003 mogą jednak świadczyć o przejściu w kierunku większej liczby bezużytecznych połączeń, odzwierciedlając zmianę trendu na pierwotnym rynku niedźwiedzi od początku 2000 r.

Wniosek
Dane przedstawione w tym badaniu pochodzą z trzyletniego raportu przeprowadzonego przez CME na temat wszystkich opcji kontraktów futures notowanych na giełdzie. Chociaż nie cała historia, dane wskazują ogólnie, że sprzedający opcje mają przewagę w postaci uprzedzeń wobec opcji wygasających z pieniędzy (bezwartościowe). Pokazujemy, że jeśli sprzedawca opcji handluje zgodnie z trendem instrumentu bazowego, przewaga ta znacznie wzrasta. Jednak jeśli sprzedawca myli się co do trendu, nie zmienia to radykalnie prawdopodobieństwa sukcesu. Ogólnie rzecz biorąc, wydaje się zatem, że kupujący ma do czynienia z wyraźną wadą w stosunku do sprzedawcy.

Chociaż sugerujemy, że dane nie uwzględniają argumentów przemawiających za sprzedażą, ponieważ nie mówią nam, ile opcji wygasłych w przypadku wygranych, a nie wygranych transakcji, dane powinny powiedzieć wystarczająco dużo, aby zachęcić Cię do myślenia o opracowaniu strategii sprzedaży jako twoje podstawowe podejście do opcji handlowych. Powiedziawszy to, powinniśmy jednak podkreślić, że strategie sprzedaży mogą wiązać się ze znacznym ryzykiem (z definicji nabywcy ponoszą ograniczone straty), dlatego ważne jest, aby ćwiczyć ścisłe zarządzanie pieniędzmi i handlować tylko kapitałem podwyższonego ryzyka przy wdrażaniu strategii sprzedaży.