Jak wycenić prywatne firmy

Określenie wartości rynkowej spółki, która publicznie handluje na giełdzie, można wykonać, mnożąc cenę akcji spółki przez jej akcje pozostające w obrocie. Jednak w przypadku prywatnych firm proces ten nie jest tak prosty ani przejrzysty. Prywatne firmy nie zgłaszają swoich danych finansowych publicznie - a ponieważ na giełdzie nie ma akcji - często trudno jest ustalić wartość firmy.

Własność prywatna a publiczna

Najbardziej oczywistą różnicą między spółkami prywatnymi a spółkami publicznymi jest to, że firmy publiczne sprzedały co najmniej część własności firmy podczas pierwszej oferty publicznej (IPO). IPO daje zewnętrznym akcjonariuszom możliwość zakupu pakietu akcji spółki lub kapitału własnego w formie akcji.

Z drugiej strony własność prywatnych firm pozostaje w rękach kilku wybranych akcjonariuszy. Lista właścicieli zazwyczaj obejmuje założycieli firm, członków rodziny w przypadku firmy rodzinnej, a także początkowych inwestorów, takich jak anielscy inwestorzy lub inwestorzy venture capital. Prywatne firmy również nie mają tych samych wymagań co do standardów rachunkowości, co spółki publiczne, dzięki czemu sprawozdawczość jest znacznie łatwiejsza niż w przypadku upublicznienia spółki.

Wycena firm prywatnych

Raportowanie prywatne a publiczne

Spółki publiczne muszą przestrzegać standardów rachunkowości i sprawozdawczości. Standardy te - określone przez Komisję Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) - obejmują zgłaszanie akcjonariuszom licznych zgłoszeń, w tym rocznych i kwartalnych raportów zysków i zawiadomień o działalności związanej z wykorzystaniem informacji poufnych.

Prywatne firmy nie podlegają tak rygorystycznym regulacjom, co pozwala im prowadzić działalność bez martwienia się o politykę SEC i postrzeganie akcjonariuszy publicznych. Brak ścisłych wymogów sprawozdawczych jest jednym z głównych powodów, dla których prywatne firmy pozostają prywatne.

Dostęp do różnic kapitałowych

Największą zaletą wejścia na giełdę jest możliwość czerpania kapitału z publicznych rynków finansowych poprzez emisję akcji publicznych lub obligacji korporacyjnych. Dostęp do takiego kapitału może pozwolić spółkom publicznym na pozyskanie funduszy na nowe projekty lub rozszerzenie działalności.

Posiadanie kapitału prywatnego

Chociaż prywatne firmy zwykle nie są dostępne dla przeciętnego inwestora, zdarzają się sytuacje, w których prywatne firmy mogą potrzebować pozyskania kapitału, w wyniku czego będą musiały sprzedać część udziałów w spółce. Na przykład prywatne firmy mogą zaoferować pracownikom możliwość zakupu akcji spółki w ramach rekompensaty poprzez udostępnienie akcji do zakupu.

Również prywatne firmy mogą poszukiwać kapitału z inwestycji na niepublicznym rynku kapitałowym i kapitału podwyższonego ryzyka. W takim przypadku inwestujący w spółkę prywatną muszą być w stanie oszacować wartość firmy przed podjęciem decyzji inwestycyjnej. W następnej części zajmiemy się niektórymi metodami wyceny prywatnych firm stosowanymi przez inwestorów.

Porównywalna wycena firm

Najczęstszą metodą szacowania wartości firmy prywatnej jest zastosowanie porównywalnej analizy spółki (CCA). Podejście to polega na wyszukiwaniu spółek będących w publicznym obrocie, które najbardziej przypominają prywatną (lub docelową) firmę.

Proces ten obejmuje badanie firm z tej samej branży, najlepiej bezpośredniego konkurenta, podobnej wielkości, wieku i stopy wzrostu. Zazwyczaj identyfikuje się kilka firm w branży, które są podobne do firmy docelowej. Po utworzeniu grupy branżowej można obliczyć średnie z ich wycen lub mnożników, aby dać poczucie, gdzie prywatna firma mieści się w jej branży.

Na przykład, jeśli próbujemy wycenić udziały w średniej wielkości detalu odzieżowym, szukalibyśmy spółek publicznych o podobnej wielkości i pozycji z firmą docelową. Po utworzeniu „grupy rówieśniczej” obliczalibyśmy średnie branżowe, w tym marże operacyjne, wolne przepływy pieniężne i sprzedaż na stopę kwadratową (ważna miara w sprzedaży detalicznej).

Wskaźniki wyceny kapitału prywatnego

Należy również gromadzić wskaźniki wyceny kapitału, w tym cenę do zysku, cenę do sprzedaży, cenę do księgowania oraz przepływy pieniężne od ceny do ceny. Wielokrotność EBIDTA może pomóc w znalezieniu wartości przedsiębiorstwa docelowej firmy, co zapewnia znacznie dokładniejszą wycenę, ponieważ uwzględnia dług przy obliczaniu wartości.

Ponadto, jeśli firma docelowa działa w branży, która doświadczyła ostatnich przejęć, fuzji korporacyjnych lub IPO, możemy wykorzystać informacje finansowe z tych transakcji do obliczenia wyceny. Ponieważ bankierzy inwestycyjni i zespoły ds. Finansów przedsiębiorstw już określili wartość najbliższych konkurentów celu, możemy wykorzystać ich ustalenia do analizy tych firm o porównywalnym udziale w rynku, aby uzyskać oszacowanie wyceny firmy docelowej.

Chociaż żadna z dwóch firm nie jest taka sama, konsolidując i uśredniając dane z porównywalnej analizy firmy, możemy ustalić, jak firma docelowa wypada w porównaniu z publiczną grupą rówieśniczą. Stamtąd jesteśmy w lepszej pozycji do oszacowania wartości firmy docelowej.

Szacowanie zdyskontowanych przepływów pieniężnych

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych służąca do wyceny spółki prywatnej, zdyskontowany przepływ pieniężny podobnych spółek w grupie rówieśniczej jest obliczany i stosowany do firmy docelowej. Pierwszy krok polega na oszacowaniu wzrostu przychodów firmy docelowej poprzez uśrednienie wskaźników wzrostu przychodów spółek w grupie rówieśniczej.

Może to często stanowić wyzwanie dla prywatnych firm ze względu na etap firmy i jej metody księgowe. Ponieważ prywatne firmy nie podlegają tym samym rygorystycznym standardom rachunkowości co firmy publiczne, sprawozdania finansowe firm prywatnych często różnią się znacznie i mogą obejmować pewne wydatki osobiste wraz z wydatkami służbowymi (nierzadko w mniejszych firmach rodzinnych) oraz wynagrodzenie właściciela, które obejmie również wypłatę dywidendy na rzecz własności.

Po oszacowaniu przychodów możemy oszacować oczekiwane zmiany kosztów operacyjnych, podatków i kapitału obrotowego. Stamtąd można obliczyć wolne przepływy pieniężne, które zapewniają gotówkę operacyjną pozostałą po odjęciu nakładów inwestycyjnych. Wolne przepływy pieniężne są zazwyczaj wykorzystywane przez inwestorów do ustalenia, ile pieniędzy jest dostępnych, aby zwrócić akcjonariuszom, na przykład w formie dywidend.

Obliczanie wersji beta dla firm prywatnych

Następnym krokiem byłoby obliczenie średniej beta grupy podatkowej, stawek podatkowych oraz wskaźników zadłużenia / kapitału własnego. Ostatecznie należy obliczyć średni ważony koszt kapitału lub WACC. WACC oblicza średni koszt kapitału, niezależnie od tego, czy jest on finansowany z zadłużenia i kapitału własnego.

Koszt kapitału własnego można oszacować przy użyciu Modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAPM). Koszt długu jest często określany poprzez analizę historii kredytowej celu w celu ustalenia stóp procentowych naliczanych firmie. Szczegóły struktury kapitału, w tym wagi zadłużenia i kapitału własnego, a także koszt kapitału z grupy rówieśniczej, również należy uwzględnić w obliczeniach WACC.

Określanie struktury kapitału

Chociaż określenie struktury kapitału celu może być trudne, średnie branżowe mogą pomóc w obliczeniach. Jednak prawdopodobne jest, że koszty kapitału własnego i zadłużenia dla prywatnej firmy będą wyższe niż jej odpowiedniki w obrocie publicznym, więc może być wymagana niewielka korekta średniej struktury korporacyjnej w celu uwzględnienia zawyżonych kosztów. Często premia jest dodawana do kosztu kapitału własnego dla firmy prywatnej, aby zrekompensować brak płynności w utrzymywaniu pozycji kapitałowej w firmie.

Po oszacowaniu odpowiedniej struktury kapitału można obliczyć średni ważony koszt kapitału (WACC). WACC zapewnia stopę dyskontową dla firmy docelowej, dzięki czemu poprzez zdyskontowanie szacunkowych przepływów pieniężnych celu możemy ustalić wartość godziwą firmy prywatnej. Premię za brak płynności, jak wspomniano wcześniej, można również dodać do stopy dyskontowej, aby zrekompensować potencjalnym inwestorom inwestycje prywatne.

Dolna linia

Jak widać, wycena prywatnej firmy jest pełna założeń, najlepszych szacunków i średnich branżowych. Wobec braku przejrzystości w prywatnych spółkach trudno jest rzetelnie docenić takie firmy. Istnieje kilka innych metod stosowanych w branży private equity i przez zespoły doradcze ds. Finansów przedsiębiorstw w celu ustalenia wycen spółek prywatnych.