Dlaczego i kiedy domyślne są kraje?

Kraje mogą i okresowo spłacają swoje długi. Dzieje się tak, gdy rząd nie jest w stanie lub nie chce dotrzymać swoich obietnic fiskalnych. Argentyna, Rosja i Pakistan to tylko kilka rządów, które nie wywiązały się ze zobowiązań w ciągu ostatnich dwóch dekad.

Oczywiście nie wszystkie wartości domyślne są takie same. W niektórych przypadkach rząd nie wypłaca odsetek lub kwoty głównej. Innym razem opóźnia jedynie wypłatę. Rząd może również wymienić oryginalne notatki na nowe na mniej korzystnych warunkach. Tutaj posiadacz albo akceptuje niższe zwroty, albo „redukuje koszty” pożyczki - to znaczy akceptuje obligację o znacznie niższej wartości nominalnej.

Tabela 1: Częściowa lista krajów, które nie wywiązały się ze zobowiązań od 1999 r

Źródło: Globalna polityka kredytowa Moody's

Czynniki wpływające na ryzyko

Historycznie, niewykonanie pożyczek jest większym problemem dla krajów, które pożyczają w obcej walucie. Powodem jest to, że gdy kraj, który pożycza obcą walutę, ma niedobór budżetowy, nie ma możliwości wydrukowania większej ilości pieniędzy.

Wiele krajów rozwijających się emituje obligacje w alternatywnej walucie - często w dolarach amerykańskich - a bogactwo i zdolność do pożyczek odgrywają tak istotną rolę w ryzyku niewykonania zobowiązania. Gdy kraj raz zbankrutuje, pożyczki stają się jeszcze trudniejsze w przyszłości, dlatego kraje o niskim dochodzie są szczególnie narażone na ryzyko niewykonania zobowiązania. Według Masood Ahmeda, byłego wyższego kierownika MFW, a obecnie prezesa Centrum Globalnego Rozwoju, od października 2018 r., Z 59 krajów, które MFW klasyfikuje jako kraje rozwijające się o niskim dochodzie, 24 były zadłużone kryzys lub na granicy jednego, co stanowi prawie 40% i podwoi liczbę w 2013 r.

Charakter rządu danego kraju odgrywa również istotną rolę w ryzyku kredytowym. Badania sugerują, że obecność kontroli i sald prowadzi do polityki fiskalnej, która maksymalizuje dobrobyt społeczny - a honorowanie zadłużenia inwestorów krajowych i zagranicznych jest elementem maksymalizacji dobrobytu społecznego. I odwrotnie, rządy złożone z niektórych grup politycznych o nieproporcjonalnym poziomie władzy mogą prowadzić do nierozważnych wydatków i ostatecznie do niewypłacalności.

Dzięki możliwości drukowania własnych pieniędzy kraje takie jak Stany Zjednoczone, Wielka Brytania i Japonia wydają się odporne na spłatę zadłużenia, ale tak nie jest. Pomimo gwiezdnego rekordu w Stanach Zjednoczonych technicznie kilka razy w historii upadł. W 1979 r. Ministerstwo Skarbu tymczasowo przegapiło spłatę długu w wysokości 122 mln USD z powodu błędu w dokumentacji. Nawet jeśli rząd jest w stanie spłacić swoje długi, ustawodawcy mogą nie chcieć tego robić, ponieważ przypominają nam o tym okresowe starcia o limit zadłużenia.

Inwestorzy mogą obciąć dług publiczny, nawet jeśli kraj oficjalnie nie wywiązał się ze zobowiązań. Ilekroć Skarb Państwa musi wydrukować więcej pieniędzy, aby wywiązać się ze swoich zobowiązań, całkowita podaż pieniądza w tym kraju wzrasta, a każdy dolar w obiegu traci część swojej wartości.

Łagodzenie ryzyka

Gdy kraj nie wywiązuje się ze swojego zadłużenia, wpływ na posiadaczy obligacji może być poważny. Oprócz karania inwestorów indywidualnych, niewykonanie zobowiązania wpływa na fundusze emerytalne i innych dużych inwestorów posiadających znaczne pakiety akcji.

Jednym ze sposobów ochrony inwestorów instytucjonalnych przed katastrofalnymi stratami jest kontrakt znany jako swap ryzyka kredytowego. Sprzedawca kontraktu zgadza się zapłacić pozostałą kwotę główną i odsetki w przypadku, gdy państwo popadnie w zwłokę. W zamian kupujący płaci opłatę za ochronę okresu, która jest podobna do składki ubezpieczeniowej. Strona chroniona zgadza się przenieść pierwotną obligację, która może mieć pewną wartość rezydualną, na swojego odpowiednika w przypadku wystąpienia negatywnego zdarzenia kredytowego.

Chociaż pierwotnie zamierzone były jako forma ochrony, swapy stały się również powszechnym sposobem spekulacji na temat ryzyka kredytowego kraju. Wiele handlowych swapów kredytowych nie ma pozycji na bazowych obligacjach, do których się odnoszą. Na przykład inwestor, który uważa, że ​​rynek przecenił problemy kredytowe Grecji, może sprzedać kontrakt i pobierać składki oraz mieć pewność, że nie ma nikogo do spłaty.

Ponieważ swapy na zwłokę w spłacie kredytu są stosunkowo skomplikowanymi instrumentami i handlują bez recepty, uzyskanie aktualnych cen rynkowych jest trudne dla typowych inwestorów. Jest to jeden z powodów, dla których inwestorzy instytucjonalni zwykle korzystają z nich z większą wiedzą rynkową i dostępem do specjalnych programów komputerowych, które rejestrują dane transakcyjne.

Wpływ ekonomiczny

Podobnie jak osoba, która nie dostrzega płatności, trudniej jest znaleźć przystępne pożyczki, tak kraje, które nie dopłacą - lub ryzykują niewykonanie zobowiązania - doświadczają znacznie wyższych kosztów finansowania zewnętrznego. Agencje takie jak Moody's, Standard & Poor's i Fitch są odpowiedzialne za ocenę jakości zadłużenia krajów na całym świecie na podstawie ich statusu finansowego i politycznego. Ogólnie rzecz biorąc, kraje o wyższym ratingu kredytowym cieszą się niższymi stopami procentowymi.

Gdy kraj nie wywiązuje się ze zobowiązań, odzyskanie może potrwać lata. Argentyna, która przegapiła spłatę obligacji od 2001 roku, jest tego doskonałym przykładem. Do 2012 r. Oprocentowanie obligacji było nadal o ponad 12 punktów procentowych wyższe niż w przypadku amerykańskich obligacji skarbowych.

Być może największym problemem związanym z niewykonaniem zobowiązania jest jednak wpływ na całą gospodarkę. W Stanach Zjednoczonych wiele hipotek i kredytów studenckich jest powiązanych z oprocentowaniem Skarbu Państwa. Gdyby kredytobiorcy doświadczyli znacznie wyższych płatności w wyniku niespłacenia długu, rezultatem byłby znacznie mniejszy dochód rozporządzalny do wydania na towary i usługi.

Ponieważ zarażenie może rozprzestrzenić się na inne gospodarki, kraje ściśle powiązane - szczególnie te, które posiadają znaczną część długu - czasami wkraczają, aby uniknąć niewypłacalności. Stało się to w połowie lat 90., kiedy Stany Zjednoczone pomogły wykupić meksykańskie obligacje. Po globalnej recesji w 2008 r. Międzynarodowy Fundusz Walutowy, Unia Europejska i Europejski Bank Centralny zapewniły Grecji bardzo potrzebną płynność.

Idealny czas na inwestowanie?

Tam, gdzie niektórzy inwestorzy patrzą na kryzys finansowy i widzą chaos, inni dostrzegają szansę. Tacy inwestorzy uważają, że niewykonanie zobowiązania stanowi najniższy punkt - lub coś w jego pobliżu - obligacji skarbowych. Dla optymistycznego inwestora jedynym kierunkiem dla tych obligacji jest wzrost.

Wiele „funduszy Vulture” specjalizuje się właśnie w tego rodzaju działalności. Fundusze te, podobnie jak agencja windykacyjna, kupują osobiste konta kredytowe po niskich kosztach, kupują obligacje skarbowe za ułamek ich pierwotnej wartości.

Z powodu załamania gospodarczego, które zwykle występuje po niewykonaniu zobowiązania, inwestorzy często szukają również niedowartościowanych akcji. Inwestowanie w krajach, w których występuje niewykonanie zobowiązania, wiąże się z odpowiednim udziałem ryzyka, ponieważ nie ma gwarancji, że kiedykolwiek nastąpi odbicie. Osoby szukające bezpieczeństwa w swoim portfelu przede wszystkim powinny prawdopodobnie zainwestować gdzie indziej.

Jednak ostatnie przykłady historyczne zachęcają inwestora zorientowanego na wzrost. Na przykład w ciągu ostatnich kilku dekad rynki akcji w Rosji, Brazylii i Meksyku znacznie wzrosły po kryzysie obligacji. Kluczem do sukcesu jest poszukiwanie firm o przewagach konkurencyjnych i niskim stosunku ceny do zysku, które odzwierciedlają ich podwyższony poziom ryzyka.

Dolna linia

W ciągu ostatnich kilku dziesięcioleci miało miejsce wiele przypadków niewykonania zobowiązań przez rząd, szczególnie przez kraje pożyczające w obcej walucie. Kiedy dochodzi do niewykonania zobowiązania, rentowności obligacji skarbowych gwałtownie rosną, tworząc efekt falowania w całej gospodarce krajowej, a często także na całym świecie.