Wycena DCF: Kontrola poczytalności na giełdzie papierów wartościowych

Dla większości ludzi wycena zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) wydaje się być formą czarnej sztuki finansowej, najlepiej pozostawionej doktorom i czarodziejom technicznym z Wall Street. Zawiłości DCF wiążą się ze złożonym modelowaniem matematycznym i finansowym, ale jeśli rozumiesz podstawowe pojęcia stojące za DCF, możesz wykonać obliczenia „od tyłu”, aby pomóc w podejmowaniu decyzji inwestycyjnych lub docenić małe firmy. W tym artykule omówimy kilka praktycznych zastosowań.

Zastosowania DCF
Zacznijmy od krótkiego przeglądu. DCF to metoda wyceny, którą można zastosować w przypadku spółek prywatnych. Prognozuje szereg przyszłych przepływów pieniężnych, EBITDA lub zysków, a następnie dyskontuje wartość pieniądza w czasie, zwykle wykorzystując własny średni ważony koszt kapitału (WACC) przez okres od 5 do 10 lat. Suma wszystkich przyszłych zdyskontowanych przepływów jest wartością bieżącą spółki. Profesjonalni rzeczoznawcy biznesowi często uwzględniają wartość końcową na koniec prognozowanego okresu zysków, a także mogą stosować rabaty na ryzyko małej firmy, brak płynności lub akcje reprezentujące mniejszościowy udział w spółce.

Test kwasowy do wyceny zapasów publicznych
DCF to standard niebieskiej wstążki służący do wyceny spółek prywatnych; może być również stosowany jako test kwasowy dla akcji giełdowych. Spółki publiczne w Stanach Zjednoczonych mogą mieć wskaźniki P / E (określone przez rynek), które są wyższe niż DCF. Dotyczy to zwłaszcza mniejszych, młodszych firm o wysokich kosztach kapitału oraz nierównych lub niepewnych zyskach lub przepływach pieniężnych. Ale może to również dotyczyć dużych, odnoszących sukcesy firm z astronomicznymi wskaźnikami P / E.

Na przykład zróbmy prosty test DCF, aby sprawdzić, czy akcje Apple zostały wycenione w danym momencie. W czerwcu 2008 r. Apple miało kapitalizację rynkową w wysokości 150 miliardów dolarów. Firma generowała przepływy pieniężne z działalności operacyjnej w wysokości około 7 miliardów USD rocznie, a my przydzielimy WACC w wysokości 7%, ponieważ jest ona silna finansowo i może niedrogo pozyskać kapitał własny i kapitał dłużny. Zakładamy również, że Apple może zwiększyć przepływ środków pieniężnych o 15% rocznie w okresie 10 lat, co jest dość agresywnym założeniem, ponieważ niewiele firm jest w stanie utrzymać tak wysokie stopy wzrostu w dłuższych okresach. Na tej podstawie DCF wycenia Apple według kapitalizacji rynkowej wynoszącej 106, 3 mld USD, czyli o 30% poniżej jego ceny rynkowej w tym czasie. W takim przypadku DCF stanowi jedną wskazówkę, że rynek może płacić zbyt wysoką cenę za akcje zwykłe Apple. Inteligentni inwestorzy mogą oczekiwać innych wskaźników, takich jak niezdolność do utrzymania stóp wzrostu przepływów pieniężnych w przyszłości.

Znaczenie WACC dla wycen giełdowych
Przeprowadzenie zaledwie kilku obliczeń DCF pokazuje związek między kosztem kapitału spółki a jej wyceną. W przypadku dużych spółek publicznych (takich jak Apple) koszt kapitału jest raczej stabilny. Jednak w przypadku małych firm koszty te mogą się znacznie wahać w zależności od cykli ekonomicznych i stóp procentowych. Im wyższy koszt kapitału spółki, tym niższa będzie jej wycena DCF. W przypadku najmniejszych firm (o kapitalizacji rynkowej poniżej około 500 milionów USD) technicy DCF mogą dodać „premię za rozmiar” w wysokości 2-4% do WACC firmy, aby uwzględnić dodatkowe ryzyko.

Podczas kryzysu kredytowego w 2007 i 2008 r. Koszt kapitału dla najmniejszych spółek publicznych wzrósł, gdy banki zaostrzyły kryteria udzielania kredytów. Niektóre małe spółki publiczne, które w 2006 r. Mogły wykorzystać kredyt bankowy na poziomie 8%, musiały nagle zapłacić 12–15%, aby zabezpieczyć fundusze na coraz mniejszym kapitale. Korzystając z prostej wyceny DCF, zobaczmy, jaki wpływ miałby wzrost WACC z 8% do 14% na małą spółkę publiczną z rocznymi przepływami pieniężnymi w wysokości 10 milionów USD i prognozowanym rocznym wzrostem przepływów pieniężnych o 12% w okresie 10 lat.

W oparciu o wyższy koszt kapitału firma jest wyceniana na 38, 6 mln USD mniej, co stanowi spadek o 26, 9%.

Budowanie wartości firmy
Jeśli budujesz małą firmę i zamierzasz ją kiedyś sprzedać, wycena DCF może pomóc Ci skoncentrować się na tym, co najważniejsze - generowaniu stałego wzrostu na dolnej linii. W wielu małych firmach trudno jest przewidzieć przepływy pieniężne lub zyski na lata, a jest to szczególnie prawdziwe w przypadku firm o zmiennych zarobkach lub narażeniu na cykle gospodarcze. Ekspert ds. Wyceny przedsiębiorstw chętniej prognozuje rosnące przepływy pieniężne lub zyski w długim okresie, gdy firma już wykazała tę zdolność.

Kolejną lekcją, jakiej uczy analiza DCF, jest utrzymanie bilansu w jak największym stopniu poprzez unikanie nadmiernych pożyczek lub innych form dźwigni finansowej. Przyznanie opcji na akcje lub odroczonych planów wynagrodzeń kierownictwu firmy może wzmocnić atrakcyjność firmy w celu przyciągnięcia zarządzania jakością, ale może również stworzyć przyszłe zobowiązania, które zwiększą koszt kapitału spółki.

Dolna linia
Wycena DCF to nie tylko rakieta finansowa. Ma również praktyczne zastosowania, które mogą uczynić cię lepszym inwestorem giełdowym, ponieważ służy jako test kwasowości tego, co byłaby warta spółka publiczna, gdyby był wyceniony tak samo jak porównywalne spółki prywatne. Sprytni inwestorzy nastawieni na wartość wykorzystują DCF jako jeden ze wskaźników wartości, a także jako „kontrolę bezpieczeństwa”, aby uniknąć płacenia za akcje lub nawet całą spółkę.