Operacyjny przepływ gotówki: lepszy niż dochód netto?

Operacyjny przepływ gotówki (OCF) jest siłą napędową firmy i prawdopodobnie najważniejszym barometrem, jaki inwestorzy mają do oceny dobrobytu przedsiębiorstw. Chociaż wielu inwestorów dąży do dochodu netto, przepływ środków pieniężnych z działalności operacyjnej jest często postrzegany jako lepsza miara kondycji finansowej firmy z dwóch głównych powodów. Po pierwsze, przepływem pieniężnym trudniej jest manipulować zgodnie z GAAP niż zyskiem netto (chociaż można to zrobić w pewnym stopniu). Po drugie, „gotówka jest królem”, a firma, która nie generuje gotówki w długim okresie, jest na łożu śmierci.

Więcej informacji można znaleźć w naszym samouczku: Wprowadzenie do analizy fundamentalnej

Ale operacyjne przepływy pieniężne nie oznaczają tego samego co EBITDA (zysk przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i amortyzacją). Chociaż EBITDA jest czasem nazywany „przepływem pieniężnym”, tak naprawdę jest to zysk przed skutkami decyzji w sprawie finansowania i inwestycji kapitałowych. Nie uwzględnia zmian kapitału obrotowego (zapasów, należności itp.). Rzeczywisty przepływ środków pieniężnych z działalności operacyjnej to liczba wyprowadzona ze sprawozdania z przepływów pieniężnych.

Przegląd zestawienia przepływów pieniężnych

Rachunek przepływów pieniężnych dla spółek niefinansowych składa się z trzech głównych części:

• Przepływy operacyjne - Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej (dochód netto i zmiany kapitału obrotowego).
• Inwestowanie przepływów - wynik netto z nakładów inwestycyjnych, inwestycji, przejęć itp.
• Przepływy finansowe - wynik netto z pozyskania środków pieniężnych na sfinansowanie innych przepływów lub spłaty zadłużenia.

Przyjmując dochód netto i wprowadzając korekty w celu odzwierciedlenia zmian na rachunkach kapitału obrotowego w bilansie (należności, zobowiązań, zapasów) i innych rachunkach bieżących, sekcja przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej pokazuje, w jaki sposób wygenerowano środki pieniężne w danym okresie. To właśnie proces tłumaczenia z rachunkowości memoriałowej na rachunkowość kasową sprawia, że ​​tak ważne jest operacyjne sprawozdanie z przepływów pieniężnych.

Operacyjny przepływ gotówki

Rachunkowość memoriałowa a przepływy pieniężne

Kluczowe różnice między rachunkowością memoriałową a rzeczywistymi przepływami pieniężnymi pokazują koncepcja cyklu gotówkowego. Cykl pieniężny firmy to proces, który przekształca sprzedaż (na podstawie rachunkowości memoriałowej) w gotówkę w następujący sposób:

• Gotówka służy do sporządzania zapasów.
• Zapasy są sprzedawane i zamieniane na należności (ponieważ klienci mają 30 dni na spłatę).
• Środki pieniężne są otrzymywane, gdy klient płaci (co również zmniejsza należności).

Istnieje wiele sposobów, w jakie środki pieniężne z legalnej sprzedaży mogą zostać uwięzione w bilansie. Dwa najczęstsze to opóźnianie płatności przez klientów (powodujące narastanie należności) i wzrost poziomu zapasów, ponieważ produkt nie sprzedaje się lub jest zwracany.

Na przykład firma może legalnie odnotować sprzedaż w wysokości 1 miliona USD, ale ponieważ sprzedaż ta pozwoliła klientowi zapłacić w ciągu 30 dni, sprzedaż w wysokości 1 miliona USD nie oznacza, że ​​firma zarobiła 1 milion USD w gotówce. Jeśli termin płatności nastąpi po zamknięciu końca kwartału, naliczone zyski będą większe niż przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, ponieważ 1 mln USD nadal znajduje się na należnościach.

Trudniejsze do kruszenia przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej

Rachunkowość memoriałowa może nie tylko dać dość prowizoryczny raport o rentowności firmy, ale zgodnie z zasadami rachunkowości pozwala zarządowi na wybór opcji rejestrowania transakcji. Ta elastyczność jest niezbędna, ale umożliwia także manipulowanie zarobkami. Ponieważ menedżerowie zazwyczaj rezerwują biznes w sposób, który pomoże im zarobić premię, zazwyczaj można bezpiecznie założyć, że rachunek zysków i strat zawyżą zyski.

Przykładem manipulacji dochodami jest „upychanie kanału”. Aby zwiększyć sprzedaż, firma może zaoferować detalistom zachęty, takie jak przedłużone warunki lub obietnicę odebrania zapasów, jeśli nie zostaną sprzedane. Zapasy zostaną następnie przeniesione do kanału dystrybucji, a sprzedaż zostanie zaksięgowana. Naliczone zarobki wzrosną, ale w rzeczywistości gotówka może nigdy nie zostać odebrana, ponieważ zapasy mogą zostać zwrócone przez klienta. Chociaż może to zwiększyć sprzedaż w jednym kwartale, jest to krótkotrwała przesada i ostatecznie „kradnie” sprzedaż w następnych okresach (w miarę odsyłania zapasów). (Uwaga: chociaż liberalne zasady zwrotu, takie jak sprzedaż przesyłek, nie mogą być rejestrowane jako sprzedaż, wiadomo, że firmy często to robią podczas bańki rynkowej).

Rachunek przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej złapie te sztuczki. Kiedy przepływ środków pieniężnych z działalności operacyjnej jest mniejszy niż dochód netto, coś jest nie tak z cyklem pieniężnym. W skrajnych przypadkach firma może mieć kolejne kwartały ujemnych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej i, zgodnie z GAAP, zgodnie z prawem zgłosić dodatnie EPS. W tej sytuacji inwestorzy powinni określić źródło krwotoku gotówkowego (zapasy, należności itp.) Oraz to, czy jest to problem krótkotrwały czy długofalowy. (Aby uzyskać więcej informacji na temat manipulacji przepływami pieniężnymi, zobacz Przepływy pieniężne na sterydach: dlaczego firmy oszukują ).

Przesady gotówkowe

Chociaż operacyjnym rachunkiem przepływów pieniężnych trudniej jest manipulować, istnieją sposoby na tymczasowe zwiększenie przepływów pieniężnych przez firmy. Niektóre z bardziej powszechnych technik obejmują: opóźnianie płatności dla dostawców (przedłużanie zobowiązań); sprzedaż papierów wartościowych; oraz opłaty odwracające z poprzednich kwartałów (takie jak rezerwy na restrukturyzację).

Niektórzy postrzegają sprzedaż wierzytelności za gotówkę - zwykle z dyskontem - jako sposób na zmanipulowanie przepływów pieniężnych przez firmy. W niektórych przypadkach ta akcja może być manipulacją przepływem pieniężnym; ale może to być także uzasadniona strategia finansowania. Wyzwaniem jest określenie intencji kierownictwa.

Kasa jest wszystkim

Firma może żyć tylko z EPS tylko przez ograniczony czas. W końcu będzie potrzebować faktycznej gotówki, aby zapłacić dudziarzowi, dostawcom i, co najważniejsze, bankierom. Istnieje wiele przykładów niegdyś szanowanych firm, które zbankrutowały, ponieważ nie mogły wygenerować wystarczającej ilości gotówki. O dziwo, pomimo wszystkich tych dowodów, inwestorzy są zahipnotyzowani EPS i rozmachem rynku i ignorują znaki ostrzegawcze.

Dolna linia

Inwestorzy mogą uniknąć wielu złych inwestycji, analizując przepływy pieniężne z działalności operacyjnej firmy. Nie jest to trudne, ale musisz to zrobić, ponieważ mówiące głowy i analitycy zbyt często koncentrują się na EPS. (W celu zapoznania się z tym tematem zobacz „Czy możliwe jest uzyskanie dodatnich przepływów pieniężnych i ujemnego dochodu netto?”)