Zupa alfabetyczna indeksów kredytowych instrumentów pochodnych

Wydaje się, że wielu graczy o stałym dochodzie mówi kodem. Używają terminów takich jak ABX, CMBX, CDX i LCDX. O czym oni, do diabła, mówią? W tym artykule wyjaśnimy zupę alfabetyczną indeksów kredytowych instrumentów pochodnych i wyjaśnimy, dlaczego różni uczestnicy rynku mogą z nich korzystać.

Kopanie w instrumenty pochodne

Aby zrozumieć produkty z indeksu kredytowych instrumentów pochodnych, najpierw trzeba wiedzieć, czym jest kredytowy instrument pochodny. Instrument pochodny jest papierem wartościowym, którego cena zależy od jednego instrumentu bazowego lub większej ich liczby lub pochodzi z niego. Zatem kredytowy instrument pochodny jest papierem wartościowym, którego cena zależy od ryzyka kredytowego co najmniej jednego instrumentu bazowego.

Co to oznacza dla laika?

Kredytowy instrument pochodny, będąc papierem wartościowym, nie jest aktywem fizycznym . Jako takie, instrumenty pochodne nie są po prostu kupowane i sprzedawane, podobnie jak obligacje. W przypadku instrumentów pochodnych kupujący zawiera umowę, która pozwala mu uczestniczyć w ruchu rynkowym bazowego obowiązku referencyjnego lub zabezpieczenia fizycznego.

Swapy ryzyka kredytowego

Swap ryzyka kredytowego (CDS) jest rodzajem kredytowego instrumentu pochodnego. Jednorazowe (tylko jedna firma referencyjna) CDS powstały po raz pierwszy w połowie lat 90. XX wieku, ale do końca tej dekady nie sprzedawały żadnego znaczącego wolumenu. Pierwszy indeks CDS został utworzony w 2002 r. I był oparty na koszyku CDS jednego emitenta. Aktualny indeks jest znany jako CDX.

Jak sama nazwa wskazuje, w CDS o pojedynczej nazwie podstawowym aktywem lub zobowiązaniem referencyjnym jest obligacja jednego konkretnego emitenta lub podmiotu referencyjnego. Możesz usłyszeć, jak ludzie mówią, że CDS to „umowa dwustronna”. Oznacza to po prostu, że transakcje zamiany mają dwie strony: nabywca ochrony i sprzedawca ochrony. Jeżeli jednostka referencyjna swapu ryzyka kredytowego doświadcza tak zwanego zdarzenia kredytowego (takiego jak bankructwo lub obniżka), nabywca ochrony (który płaci składkę za tę ochronę) może otrzymać zapłatę od sprzedawcy ochrony. Jest to pożądane, ponieważ cena tych obligacji spadnie z powodu negatywnego zdarzenia kredytowego. Istnieje również opcja fizycznego, a nie gotówkowego, rozliczenia transakcji, w którym obligacja bazowa lub zobowiązanie referencyjne faktycznie zmieniają właściciela, od nabywcy ochrony do sprzedawcy ochrony.

Co może być nieco mylące, ale ważne, aby pamiętać, że w przypadku CDS ochrona kupna jest krótka, a ochrona sprzedaży długa. Wynika to z faktu, że zakup ochrony jest równoznaczny ze sprzedażą obowiązku referencyjnego. Wartość rynkowa części zabezpieczającej zakup działa jak krótka, ponieważ wraz ze spadkiem ceny CDS rośnie wartość rynkowa transakcji. Odwrotnie jest w przypadku części zabezpieczającej przed sprzedażą.

Główne indeksy

Główne zbywalne indeksy obejmują: CDX, ABX, CMBX i LCDX. Indeksy CDX są podzielone na klasy inwestycyjne (IG), wysoką wydajność (HY), wysoką zmienność (HVOL), crossover (XO) i rynek wschodzący (EM). Na przykład CDX.NA.HY jest indeksem opartym na koszyku wysokowydajnych CDS z Ameryki Północnej (NA). Indeks crossover obejmuje nazwy, które są podzielone, co oznacza, że ​​są oceniane przez jedną agencję jako „ocena inwestycyjna”, a przez inną „poniżej oceny inwestycyjnej”.

Indeks CDX zmienia się co sześć miesięcy, a jego 125 nazw wchodzi i wychodzi z indeksu odpowiednio. Na przykład, jeśli jedna z nazw zostanie uaktualniona z niższej klasy inwestycyjnej do IG, po przejściu do równowagi nastąpi przejście z indeksu HY do indeksu IG.

ABX i CMBX to koszyki CDS na dwóch sekurytyzowanych produktach: papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS) i papiery wartościowe komercyjne zabezpieczone hipoteką (CMBS). ABX opiera się na pożyczkach pod zastaw domu ABS, a CMBX - na CMBS. Tak więc na przykład symbol ABX.HE.AA oznacza indeks oparty na koszyku 20 CDS ABS Home Equity (HE), których zobowiązaniami referencyjnymi są obligacje o ratingu „AA”. Istnieje pięć osobnych indeksów ABX dla ocen od „AAA” do „BBB-”. CMBX ma również taki sam podział pięciu indeksów według ratingów, ale opiera się na koszyku 25 CDS, które odnoszą się do papierów CMBS. (Aby uzyskać podobne informacje, zobacz „Za kulisami kredytu hipotecznego”).

LCDX jest indeksem kredytowo-pochodnym z koszykiem złożonym z pojedynczych CDS-ów tylko do pożyczek. Pożyczki, o których mowa, to pożyczki lewarowane. Koszyk składa się ze 100 nazw. Chociaż kredyt bankowy jest uważany za dług zabezpieczony, nazwy, które zwykle handlują na rynku pożyczek lewarowanych, to kredyty niższej jakości. (Gdyby mogli emitować na normalnych rynkach IG, zrobiliby to.) Dlatego indeks LCDX jest wykorzystywany głównie przez tych, którzy szukają ekspozycji na dług o wysokiej stopie zwrotu.

Wszystkie powyższe indeksy są wydawane przez CDS Index Company i administrowane przez Markit. Aby te indeksy działały, muszą mieć wystarczającą płynność. Dlatego emitent ma zobowiązania największych dealerów (dużych banków inwestycyjnych) do zapewnienia płynności na rynku.

Jak wykorzystywane są indeksy

Różni uczestnicy o stałym dochodzie korzystają z różnych indeksów z różnych powodów. Różnią się one także, po której stronie handlu podejmują - kupując ochronę lub sprzedając ochronę. Dla zarządzających portfelami CDS z jedną nazwą są świetne, jeśli masz określoną ekspozycję, którą chcesz zabezpieczyć. Załóżmy na przykład, że posiadasz obligację, która według ciebie może spaść z powodu pogorszenia się zdolności kredytowej emitenta. Możesz kupić ochronę dla tej nazwy za pomocą CDS o jednym nazwisku, który zwiększy swoją wartość, jeśli cena obligacji spadnie.

Bardziej powszechne jest jednak stosowanie przez zarządzającego portfelem indeksu kredytowych instrumentów pochodnych. Powiedzmy, że chcesz uzyskać ekspozycję na sektor wysokowydajny. Możesz wprowadzić transakcję ochrony sprzedaży na CDX.NA.HY (który, jeśli pamiętasz z wcześniejszego okresu, działałby skutecznie jako długi z wysoką wydajnością). W ten sposób nie musisz mieć opinii na temat niektórych kredytów; nie musisz też kupować kilku obligacji - jedna transakcja wykona zadanie, a będziesz mógł szybko wejść i wyjść. Podkreśla to główne zalety indeksów i instrumentów pochodnych w ogóle: funkcja płynności indeksów jest zaletą w czasach stresu rynkowego. Dzięki indeksom CDS możesz szybko zwiększyć lub zmniejszyć ekspozycję na szeroką kategorię. I podobnie jak w przypadku wielu instrumentów pochodnych, nie musisz wiązać środków pieniężnych podczas zawierania transakcji.

Niektórzy uczestnicy rynku wcale się nie zabezpieczają; spekulują. Oznacza to, że w ogóle nie będą posiadać obligacji bazowej, ale zamiast tego wejdą w kontrakt kredytowego instrumentu pochodnego „nago”. Ci spekulanci to zazwyczaj fundusze hedgingowe, które nie mają takich samych ograniczeń dotyczących zwarć i dźwigni finansowej, jak większość innych funduszy.

Dolna linia

Kim są typowi użytkownicy indeksowanych produktów? Może nim być zarządzający portfelem, który chce szybko zyskać lub zmniejszyć ekspozycję na ten segment, lub może być innym uczestnikiem rynku, takim jak bank lub instytucja finansowa, która wydaje kredyty mieszkaniowe; obie strony mogą wykorzystywać ABX w swoich strategiach zabezpieczających.

Opracowywane są nowe kredytowe instrumenty pochodne. Popyt determinuje kolejne innowacje, ale możesz śledzić nowe wydarzenia na stronie internetowej Markit. (Aby uzyskać podobne informacje, zobacz „Spekulowanie przy użyciu funduszy będących przedmiotem obrotu na giełdzie”).