Wprowadzenie do obligacji zamiennych

Nowi gracze w grze o inwestowanie często pytają, czym są obligacje zamienne i czy są to obligacje, czy akcje. Odpowiedź jest taka, że ​​mogą być oboje, ale nie jednocześnie.

Zasadniczo obligacje zamienne są obligacjami korporacyjnymi, które posiadacz może przekształcić w akcje zwykłe spółki emitującej. Poniżej omówimy podstawy tych kameleonowych papierów wartościowych, a także ich zalety i wady.

Kluczowe dania na wynos

• Obligacje zamienne to obligacje korporacyjne, które można wymienić na akcje zwykłe spółki emitującej.
• Firmy emitują obligacje zamienne na akcje, aby obniżyć stopę procentową zadłużenia i opóźnić rozwodnienie.
• Współczynnik konwersji obligacji określa, ile akcji uzyska za nią inwestor.
• Firmy mogą wymusić zamianę obligacji, jeśli cena akcji będzie wyższa niż w przypadku umorzenia obligacji.

Co to jest obligacja zamienna?

Jak sama nazwa wskazuje, obligacja zamienna daje posiadaczowi opcję zamiany lub zamiany na określoną liczbę akcji spółki emitującej. Po emisji działają one jak zwykłe obligacje korporacyjne, choć z nieco niższą stopą procentową.

Ponieważ wymienialne można zamieniać w akcje, a tym samym czerpać korzyści ze wzrostu cen akcji bazowych, firmy oferują niższe zyski z zamiennych. Jeśli akcje osiągają słabe wyniki, konwersja nie dochodzi do skutku, a inwestor utknął w rentowności obligacji poniżej wartości nominalnej - poniżej tego, co uzyskałaby niewymienna obligacja korporacyjna. Jak zawsze istnieje kompromis między ryzykiem a zwrotem.

Dlaczego firmy emitują obligacje zamienne na akcje?

Firmy emitują obligacje zamienne lub skrypty dłużne z dwóch głównych powodów. Pierwszym z nich jest obniżenie stopy kuponu zadłużenia. Inwestorzy zazwyczaj akceptują niższą stopę kuponu obligacji zamiennej w porównaniu ze stopą kuponu obligacji zwykłej, identycznej pod innym względem, ze względu na jej funkcję konwersji. Pozwala to emitentowi zaoszczędzić na kosztach odsetkowych, które mogą być znaczne w przypadku dużej emisji obligacji.

Waniliowa obligacja zamienna pozwala inwestorowi zatrzymać ją do terminu zapadalności lub zamienić na akcje.

Drugim powodem jest opóźnienie rozcieńczenia. Pozyskiwanie kapitału poprzez emisję obligacji zamiennych zamiast akcji pozwala emitentowi opóźnić rozwodnienie posiadaczy akcji. Firma może znajdować się w sytuacji, w której woli emitować dłużne papiery wartościowe w perspektywie średnioterminowej - częściowo dlatego, że koszty odsetek można odliczyć od podatku - ale w dłuższej perspektywie czuje się komfortowo z rozwodnieniem, ponieważ spodziewa się wzrostu dochodu netto i ceny akcji zasadniczo w tym przedziale czasowym. W takim przypadku może wymusić konwersję po wyższej cenie akcji, zakładając, że akcje rzeczywiście wzrosły powyżej tego poziomu.

Obligacje zamienne

Współczynnik konwersji obligacji zamiennych

Współczynnik konwersji - zwany także premią za konwersję - określa, ile akcji można przeliczyć z każdej obligacji. Można to wyrazić jako stosunek lub cenę konwersji i jest to określone w umowie wraz z innymi przepisami.

Na przykład współczynnik konwersji 45: 1 oznacza, że ​​jedną obligację o wartości nominalnej 1000 USD można wymienić na 45 akcji. Lub może być określony z premią 50%, co oznacza, że ​​jeśli inwestor zdecyduje się na konwersję akcji, będzie musiał zapłacić cenę akcji zwykłych w momencie emisji plus 50%.

Poniższy wykres pokazuje wyniki obligacji zamiennych na akcje przy wzroście ceny akcji. Zwróć uwagę, że cena obligacji zaczyna rosnąć, gdy cena akcji zbliża się do ceny konwersji. W tym momencie twój kabriolet działa podobnie do opcji na akcje. Gdy cena akcji wzrośnie lub stanie się wyjątkowo niestabilna, również twoja obligacja.

Należy pamiętać, że obligacje zamienne ściśle podążają za bazową ceną akcji. Wyjątek występuje, gdy cena akcji znacznie spada. W takim przypadku w momencie wykupu obligacji obligatariusze otrzymaliby nie mniej niż wartość nominalną.

Wadą obligacji zamiennych: przymusowa konwersja

Wadą obligacji zamiennych jest to, że spółka emitująca ma prawo do ich wykupu. Innymi słowy, firma ma prawo przymusowo je przekształcić. Przymusowa konwersja zwykle ma miejsce, gdy cena akcji jest wyższa niż kwota, którą byłoby, gdyby obligacja została wykupiona. Alternatywnie może to nastąpić także w dniu wykupu obligacji.

Odwracalna obligacja zamienna umożliwia spółce zamianę jej na akcje lub utrzymanie jej jako inwestycji o stałym dochodzie do terminu wymagalności.

Ten atrybut ogranicza potencjał wzrostu wartości obligacji zamiennych na akcje. Niebo jest nie limit w przypadku kabrioletów, jak ma to miejsce w przypadku akcji zwykłych.

Na przykład Twitter (TWTR) wyemitował obligację zamienną, zbierając 1, 8 miliarda USD we wrześniu 2014 r. Obligacje były w dwóch transzach, pięcioletni w 2019 r. Z oprocentowaniem 0, 25%, a siedmioletni w 2021 r. Na 1 % Kurs wymiany wynosi 12, 8793 akcji na 1000 USD, co w tym czasie wynosiło około 77, 64 USD na akcję. Cena akcji wahała się od 35 do 56 USD w ciągu ostatniego roku.

Aby uzyskać zysk z konwersji, trzeba by zobaczyć akcje ponad dwukrotnie w przedziale od 35 USD do 40 USD. Stado z pewnością może podwoić się w krótkim czasie, ale najwyraźniej jest to niestabilna jazda. Biorąc pod uwagę niskie oprocentowanie, główna ochrona nie jest warta tyle, ile mogłaby być.

Liczby na obligacjach zamiennych

Obligacje zamienne są raczej złożonymi papierami wartościowymi z kilku powodów. Po pierwsze, mają cechy zarówno obligacji, jak i akcji, co dezorientuje inwestorów od samego początku. Następnie należy rozważyć czynniki wpływające na ich cenę. Czynniki te są mieszanką tego, co dzieje się w klimacie stóp procentowych, który wpływa na wycenę obligacji, oraz rynku akcji bazowych, który wpływa na cenę akcji.

Jest też fakt, że te obligacje mogą być zwołane przez emitenta po określonej cenie, która izoluje emitenta od jakiegokolwiek gwałtownego wzrostu ceny akcji. Wszystkie te czynniki są ważne przy wycenie kabrioletów.

Załóżmy na przykład, że TSJ Sports emituje 10 mln USD w trzyletnich obligacjach zamiennych z 5% rentownością i 25% premią. Oznacza to, że TSJ będzie musiał płacić 500 000 USD odsetek rocznie, czyli łącznie 1, 5 mln USD przez cały okres konwersji.

Jeżeli akcje TSJ były sprzedawane po cenie 40 USD w momencie emisji obligacji zamiennych, inwestorzy mieliby możliwość zamiany tych obligacji na akcje po cenie 50–40 USD x 1, 25 = 50 USD.

Tak więc, jeśli akcje były sprzedawane po cenie 55 USD przed datą wygaśnięcia obligacji, ta różnica 5 USD na akcję to zysk inwestora. Zazwyczaj jednak istnieje limit kwoty, którą akcje mogą docenić poprzez rezerwę na żądanie emitenta. Na przykład, kierownictwo TSJ nie pozwoli, aby cena akcji wzrosła do 100 USD bez wezwania do zapłaty obligacji i ograniczenia zysków inwestorów.

Alternatywnie, jeśli ceny akcji wzrosną do 25 USD, posiadacze konwersji nadal otrzymaliby wartość nominalną obligacji w wysokości 1000 USD w terminie zapadalności. Oznacza to, że chociaż obligacje zamienne ograniczają ryzyko spadku cen akcji, to także ograniczają ekspozycję na wzrost cen akcji, jeżeli akcje zwykłe wzrosną.

Dolna linia

Zapoznanie się ze wszystkimi szczegółami i zawiłościami obligacji zamiennych może sprawić, że będą wyglądać na bardziej złożone niż są w rzeczywistości. W swojej najbardziej podstawowej formie papiery wartościowe stanowią rodzaj koca bezpieczeństwa dla inwestorów pragnących uczestniczyć w rozwoju konkretnej firmy, której nie są pewni, a inwestując w papiery wartościowe, ograniczasz ryzyko spadku kosztem ograniczenia potencjału wzrostu .