Krzywa dochodowości obligacji posiada moc predykcyjną

Jeśli inwestujesz w akcje, powinieneś obserwować rynek obligacji. Jeśli inwestujesz w nieruchomości, powinieneś obserwować rynek obligacji. Jeśli inwestujesz w obligacje (lub ETF-y obligacyjne), zdecydowanie powinieneś obserwować rynek obligacji.

Rynek obligacji jest doskonałym prognostykiem przyszłej działalności gospodarczej i przyszłego poziomu inflacji, które bezpośrednio wpływają na cenę wszystkiego, od akcji i nieruchomości po artykuły gospodarstwa domowego. W tym artykule omówimy krótkoterminowe i długoterminowe stopy procentowe, krzywą dochodowości oraz sposób wykorzystania analizy rentowności na swoją korzyść przy podejmowaniu szerokiego zakresu decyzji inwestycyjnych.

Stopy procentowe i dochody z obligacji

Stopy procentowe i rentowności obligacji są wysoce skorelowane, a czasami warunki są stosowane zamiennie. Stopę procentową można uznać za stopę, według której można pożyczyć pieniądze w formie pożyczki, i chociaż większość obligacji ma stopę procentową, która określa ich płatności kuponowe, rzeczywisty koszt pożyczki lub inwestycji w obligacje zależy od ich aktualne plony.

Rentowność obligacji jest po prostu stopą dyskontową, którą można wykorzystać do zrównania bieżącej wartości wszystkich przepływów pieniężnych z obligacji z jej ceną. Cena obligacji jest sumą wartości bieżącej każdego przepływu pieniężnego, jaki kiedykolwiek zostanie uzyskany z inwestycji.

Zwrot z obligacji jest zwykle mierzony jako dochód do terminu zapadalności (YTM). YTM to całkowity roczny zwrot otrzymany przez inwestora, przy założeniu, że on lub ona utrzymuje obligację do czasu jej wykupu i reinwestuje płatności kuponowe. YTM zapewnia zatem standardową roczną miarę zwrotu dla konkretnej obligacji.

Krótkoterminowe a długoterminowe

Obligacje mają różne okresy zapadalności, które mogą wynosić od jednego miesiąca do 30 lat. Mówiąc o stopach procentowych (lub stopach zwrotu), ważne jest, aby zrozumieć, że istnieją krótkoterminowe stopy procentowe, długoterminowe stopy procentowe i dowolna liczba punktów pomiędzy nimi. Chociaż wszystkie stopy procentowe są skorelowane, nie zawsze zmieniają się stopniowo.

Na przykład krótkoterminowe stopy procentowe mogą się zmniejszyć, podczas gdy długoterminowe stopy procentowe mogą wzrosnąć lub odwrotnie. Zrozumienie bieżących związków między długoterminowymi a krótkoterminowymi stopami procentowymi (i wszystkimi punktami pomiędzy nimi) pomoże ci podejmować świadome decyzje inwestycyjne.

Krótkoterminowe stopy procentowe

Krótkoterminowymi stopami procentowymi na całym świecie zarządzają krajowe banki centralne. W Stanach Zjednoczonych Komitet Otwartego Rynku Zarządu Rezerwy Federalnej (FOMC) ustala stopę funduszy federalnych, punkt odniesienia dla innych krótkoterminowych stóp procentowych. FOMC podnosi i obniża stopę funduszy federalnych, jeśli uzna to za stosowne w celu promowania lub ograniczania działalności pożyczkowej przez przedsiębiorstwa i konsumentów.

Działalność pożyczkowa ma bezpośredni wpływ na działalność gospodarczą. Jeśli FOMC stwierdzi, że aktywność gospodarcza zwalnia, może obniżyć stopę funduszy federalnych, aby zwiększyć zadłużenie i pobudzić gospodarkę. Jednak FOMC musi również martwić się inflacją. Jeśli FOMC utrzymuje zbyt niskie krótkoterminowe stopy procentowe, grozi to zapaleniem inflacji przez wstrzyknięcie zbyt dużej ilości pieniędzy do gospodarki, która goni za mniejszą ilością towarów.

Podwójnym mandatem FOMC jest wspieranie wzrostu gospodarczego poprzez niskie stopy procentowe przy jednoczesnym ograniczeniu inflacji; wyważenie obu celów jest trudnym zadaniem.

Długoterminowe stopy procentowe

Podczas gdy krótkoterminowymi stopami procentowymi zarządzają banki centralne, długoterminowe stopy procentowe są określane przez siły rynkowe. Długoterminowe stopy procentowe są w dużej mierze funkcją wpływu, jaki według rynku obligacji będą miały krótkoterminowe stopy procentowe na przyszłe poziomy inflacji. Jeśli rynek obligacji uważa, że ​​FOMC ustawił zbyt niską stopę funduszy federalnych, oczekiwania na przyszłą inflację wzrosną, co spowoduje wzrost długoterminowych stóp procentowych w celu zrekompensowania utraty siły nabywczej związanej z przyszłymi przepływami pieniężnymi spłaty obligacji lub kapitału i odsetek od pożyczki.

Z drugiej strony, jeśli rynek uważa, że ​​FOMC ustawił zbyt wysoką stopę funduszy federalnych, dzieje się odwrotnie - długoterminowe stopy procentowe obniżają się, ponieważ rynek wierzy, że w przyszłości obniży się poziom inflacji.

Odczytywanie krzywej dochodowości

Termin „krzywa dochodowości” ogólnie odnosi się do rentowności bonów skarbowych, banknotów i obligacji skarbowych w kolejności sekwencyjnej, od najkrótszego terminu zapadalności do najdłuższego terminu zapadalności. Krzywa dochodowości opisuje kształty terminowych struktur stóp procentowych i ich odpowiednie czasy do terminu zapadalności w latach. Jest często wyświetlany graficznie, przy czym czas do dojrzałości znajduje się na osi x, a dochód do dojrzałości znajduje się na osi y wykresu.

Na przykład treasury.gov podał następującą krzywą dochodowości dla amerykańskich skarbowych papierów wartościowych 11 grudnia 2015 r .:

Krzywa dochodowości amerykańskich papierów skarbowych

Powyższa krzywa dochodowości pokazuje, że rentowności są niższe dla obligacji o krótszym terminie zapadalności i stale rosną, gdy obligacje stają się bardziej dojrzałe.

Rozumiejąc, że im krótszy termin zapadalności, tym ściślej możemy oczekiwać, że stopy zwrotu odzwierciedlają (i zbliżają się do) stopy funduszy zasilanych, możemy spojrzeć dalej na krzywą dochodowości, aby uzyskać konsensus rynkowy dotyczący przyszłej gospodarki aktywność i stopy procentowe. Poniżej przykład krzywej dochodowości ze stycznia 2008 r.

Skarby USA

Ryc. 1: Krzywa dochodowości ze stycznia 2008 r

Źródło: Bloomberg.com

Nachylenie krzywej dochodowości pokazuje nam, w jaki sposób rynek obligacji oczekuje, że krótkoterminowe stopy procentowe (jako odbicie aktywności gospodarczej i przyszłego poziomu inflacji) będą się zmieniać w przyszłości. Ta krzywa dochodowości jest „odwrócona w stosunku do krótkiego końca” i sugeruje, że krótkoterminowe stopy procentowe będą się obniżać w ciągu najbliższych dwóch lat, odzwierciedlając oczekiwane spowolnienie w amerykańskiej gospodarce.

Korzystając z powyższej krzywej dochodowości jako przykładu, nie należy interpretować, że rynek uważa, że ​​za dwa lata krótkoterminowe stopy procentowe wyniosą 2, 7% (dwuletnia rentowność, jak pokazano powyżej). Istnieją inne narzędzia rynkowe i kontrakty, które wyraźniej pokazują „przewidywaną” przyszłą stopę odniesienia, taką jak stopa funduszy zasilanych. Krzywą dochodu najlepiej wykorzystać do sporządzania ogólnych prognoz stóp procentowych, a nie dokładnych prognoz.

Rodzaje krzywych dochodowości

Istnieje kilka różnych form krzywych dochodowości: normalna (z „stromą” odmianą), odwrócona i płaska. Wszystkie są pokazane na poniższym wykresie.

Krzywa normalnej wydajności

Jak widać, podążając za pomarańczową linią, normalna krzywa dochodowości zaczyna się od niskich rentowności w przypadku obligacji o niższym terminie zapadalności, a następnie rośnie w przypadku obligacji o wyższej wymagalności. Normalna krzywa dochodowości nachyla się w górę; gdy jednak obligacje osiągną najwyższy termin zapadalności, rentowność spłaszcza się i pozostaje stała.

Jak sugeruje termin „normalny”, jest to najczęstszy rodzaj krzywej dochodowości. Obligacje o dłuższym terminie zapadalności mają zwykle wyższą rentowność do terminu zapadalności niż obligacje krótkoterminowe. Załóżmy na przykład, że obligacja dwuletnia daje rentowność 1%, obligacja pięcioletnia daje rentowność 1, 8%, obligacja 10-letnia daje rentowność 2, 5%, obligacja 15-letnia daje rentowność 3, 0 %, a obligacja 20-letnia oferuje rentowność 3, 5%. Kiedy punkty te są połączone na wykresie, mają kształt normalnej krzywej dochodowości.

Taka krzywa dochodowości oznacza stabilną sytuację ekonomiczną i dominuje przez najdłuższy okres w normalnym cyklu gospodarczym.

Krzywa stromej wydajności

Jak widać po niebieskiej linii, stroma krzywa dochodowości ma kształt normalnej krzywej dochodowości, z wyjątkiem dwóch głównych różnic. Po pierwsze, wyższe plony zapadalności nie spłaszczają się po prawej stronie, ale nadal rosną. Po drugie, wydajności są zwykle wyższe w porównaniu do krzywej normalnej dla wszystkich terminów zapadalności.

Taka krzywa oznacza rosnącą gospodarkę zmierzającą w kierunku pozytywnego ożywienia. Takim warunkom towarzyszy wyższa inflacja, co często skutkuje wyższymi stopami procentowymi. W związku z tym pożyczkodawcy zwykle żądają wysokich stóp zwrotu, które odzwierciedlają stroma krzywa dochodowości. Obligacje o dłuższym czasie trwania stają się ryzykowne, więc oczekiwane zyski są wyższe.

Krzywa płaskiej wydajności

Płaska krzywa dochodowości, zwana także krzywą humpowania, jest reprezentowana przez prawie podobne dochody we wszystkich terminach zapadalności. Kilka pośrednich terminów zapadalności może mieć nieco wyższe plony, co powoduje, że garby pojawiają się na płaskiej krzywej. Garby te są zwykle w średnim okresie zapadalności: od sześciu miesięcy do dwóch lat.

Jak sugeruje słowo „płaskie”, ta krzywa dochodowości jest kształtem, w którym krótko- i długoterminowe dochody do terminu zapadalności są do siebie podobne. Załóżmy na przykład, że obligacja dwuletnia daje rentowność 6%, obligacja pięcioletnia daje rentowność 6, 1%, obligacja 10-letnia daje rentowność 6%, a obligacja 20-letnia daje rentowność 6, 05 % Wykres wykazywałby tworzenie płaskiej krzywej dochodowości.

Taka płaska / garbowana krzywa dochodowości oznacza niepewną sytuację gospodarczą. Obejmuje warunki takie jak ten po okresie wysokiego wzrostu gospodarczego prowadzącego do wysokiej inflacji i obaw o spowolnienie lub w niepewnych czasach, kiedy bank centralny powinien podnieść stopy procentowe. Ze względu na dużą niepewność inwestorzy stają się obojętni na okresy zapadalności obligacji i żądają podobnych rentowności we wszystkich terminach zapadalności.

Odwrócona krzywa wydajności

Kształt odwróconej krzywej dochodowości, pokazany na żółtej linii, jest przeciwny do kształtu normalnej krzywej dochodowości - jest nachylony w dół. Odwrócona krzywa dochodowości to taka, w której krótkoterminowe stopy procentowe przekraczają stopy długoterminowe; krótkie terminy zapadalności mają wyższe plony i na odwrót.

Załóżmy na przykład, że obligacja dwuletnia daje rentowność 5%, obligacja pięcioletnia daje rentowność 4, 5%, obligacja 10-letnia daje rentowność 4%, a obligacja 15-letnia daje rentowność 3, 5 % Wydajności te wykazywałyby odwrócony kształt krzywej dochodowości.

Odwrócona krzywa dochodowości jest rzadka, ale zdecydowanie wskazuje na poważne spowolnienie gospodarcze. Historycznie wpływ odwróconej krzywej dochodowości ostrzegał przed zbliżającą się recesją gospodarczą.

Dokładność historycznej krzywej dochodowości

Krzywe rentowności zmieniają kształt wraz z rozwojem sytuacji gospodarczej, w zależności od zmian czynników makroekonomicznych, takich jak stopy procentowe, inflacja, produkcja przemysłowa, dane o PKB i bilans handlowy. Chociaż krzywa dochodowości nie powinna być używana do przewidywania dokładnych liczb stóp procentowych i rentowności, dokładne śledzenie jej zmian pozwala inwestorom właściwie przewidywać i czerpać korzyści z krótko- i średnioterminowych zmian w gospodarce. Normalne krzywe istnieją przez długi czas, podczas gdy odwrócona krzywa dochodowości jest rzadka i może nie pojawiać się przez dziesięciolecia. Krzywe rentowności, które zmieniają się w płaskie i strome kształty, są częstsze i rzetelnie poprzedzają spodziewane cykle gospodarcze.

Na przykład krzywa rentowności z października 2007 r. Uległa spłaszczeniu, a następnie nastąpiła globalna recesja. Pod koniec 2008 r. Krzywa stała się stroma, co wskazywało na nadchodzącą fazę wzrostu gospodarki po zmniejszeniu podaży pieniądza przez Fed.

Używanie krzywej dochodowości do inwestowania

Interpretacja nachylenia krzywej dochodowości jest bardzo przydatnym narzędziem w podejmowaniu odgórnych decyzji inwestycyjnych. dla różnych aktywów.

Na przykład, jeśli inwestujesz w akcje, a krzywa dochodowości mówi, że spodziewasz się spowolnienia gospodarczego w ciągu najbliższych kilku lat, możesz rozważyć przesunięcie alokacji akcji w kierunku firm, które osiągają względnie dobre wyniki w powolnych czasach ekonomicznych, takich jak podstawowe potrzeby konsumentów. Z drugiej strony, jeśli krzywa dochodowości wskazuje, że stopy procentowe powinny wzrosnąć w ciągu najbliższych kilku lat, sensowna jest alokacja do firm cyklicznych, takich jak producenci dóbr luksusowych lub firmy rozrywkowe.

Jeśli inwestujesz w nieruchomości, możesz również użyć nachylenia krzywej dochodowości. Na przykład, podczas gdy spowolnienie aktywności gospodarczej może mieć negatywny wpływ na bieżące ceny nieruchomości, gwałtowne zejście krzywej dochodowości (wskazujące na oczekiwanie przyszłej inflacji) może być interpretowane jako oznaczające wzrost cen w przyszłości.

Lub powiedz, że jesteś w papierach wartościowych o stałym dochodzie. Kiedy oczekuje się, że krzywa dochodowości stanie się gwałtowna - sygnalizując okresy wysokiego wzrostu i wysokiej inflacji - doświadczeni inwestorzy mają tendencję do zrywania obligacji długoterminowych (ponieważ nie chcą być ograniczani do zwrotu, którego wartość będzie spadać wraz ze wzrostem cen) i kupuj krótkoterminowe papiery wartościowe. Jeżeli oczekuje się, że krzywa dochodowości stanie się płaska, to budzi obawy o wysoką inflację, a gospodarka pogrąża się w recesji; z obawami przed inflacją i obawami przed recesją, inwestorzy zwykle zajmują krótkie pozycje w krótkoterminowych papierach wartościowych i funduszach inwestycyjnych typu ETF i długo utrzymują długoterminowe papiery wartościowe.

Możesz nawet użyć nachylenia krzywej dochodowości, aby pomóc Ci zdecydować, czy nadszedł czas na zakup nowego samochodu. Jeśli aktywność gospodarcza zwolni, sprzedaż nowych samochodów prawdopodobnie zwolni, a producenci mogą zwiększyć swoje rabaty lub inne zachęty sprzedażowe.

Dolna linia

Badania rynku obligacji nie powinny być pozostawione wyłącznie inwestorom o stałym dochodzie. Ponieważ krzywe dochodowości dawniej dawały dobre wskazówki na zmiany gospodarcze, odzwierciedlające konsensus rynkowy rynku obligacji na temat przyszłej działalności gospodarczej, poziomu inflacji i stóp procentowych, mogą one pomóc inwestorom w podejmowaniu wielu decyzji finansowych. Bardzo trudno jest wyprzedzić rynek, dlatego ostrożni inwestorzy powinni w miarę możliwości stosować cenne narzędzia, takie jak krzywa dochodowości, w swoich procesach decyzyjnych. Pamiętaj, że czas jest wszystkim.