Podejście porównywalne do wyceny kapitału własnego

Głównym celem wyceny kapitału jest oszacowanie wartości firmy lub jej bezpieczeństwa. Kluczowym założeniem każdej techniki wartości fundamentalnej jest to, że wartość papieru wartościowego (w tym przypadku akcji lub akcji) zależy od fundamentów podstawowej działalności firmy na koniec dnia. Istnieją trzy podstawowe modele wyceny kapitału: zdyskontowany przepływ pieniężny (DCF), koszt i podejście porównywalne (lub porównywalne). Model porównywalny jest metodą wyceny względnej.

Podstawową zasadą podejścia porównywalnego jest to, że wartość kapitału własnego powinna przypominać inne akcje w podobnej klasie. W przypadku akcji można to po prostu ustalić, porównując firmę z jej kluczowymi rywalami lub przynajmniej tymi rywalami, którzy prowadzą podobne firmy. Rozbieżności w wartości między podobnymi firmami mogą oznaczać szansę. Mamy nadzieję, że oznacza to, że kapitał własny jest niedowartościowany i można go kupić i zatrzymać do momentu wzrostu wartości. Może być inaczej, co może stanowić okazję do skrócenia akcji lub pozycjonowania portfela w celu czerpania korzyści ze spadku jego ceny.

Kluczowe dania na wynos

• Istnieją trzy podstawowe modele wyceny kapitału: zdyskontowany przepływ pieniężny (DCF), koszt i podejście porównywalne (lub porównywalne).
• Model porównywalny jest metodą wyceny względnej.
• Istnieją dwa podstawowe porównywalne podejścia; pierwszy jest najbardziej powszechny i ​​dotyczy porównywalnych elementów rynkowych dla firmy i jej odpowiedników.
• Drugie porównywalne podejście dotyczy transakcji rynkowych, w których podobne firmy lub działy zostały wykupione lub nabyte przez innych konkurentów, firmy private equity lub inne klasy dużych, głęboko zaangażowanych inwestorów.

Rodzaje modeli Comp

Istnieją dwa podstawowe porównywalne podejścia. Pierwszy z nich jest najczęstszy i dotyczy porównań rynkowych dla firmy i jej odpowiedników. Wspólne mnożniki rynku obejmują: wartość przedsiębiorstwa do sprzedaży (EV / S), wielokrotność przedsiębiorstwa, stosunek ceny do zysku (P / E), cenę do książki (P / B) i cenę za darmo -cash-flow (P / FCF).

Aby uzyskać lepsze informacje o tym, jak firma porównuje się do konkurentów, analitycy mogą również spojrzeć na porównanie poziomów marży. Na przykład inwestor-aktywista mógłby wysunąć argument, że firma o średnich wartościach równych sobie jest gotowa na zmianę, a następnie wzrost wartości w przypadku poprawy.

Drugie podejście porównywalne dotyczy transakcji rynkowych, w których podobne firmy lub przynajmniej podobne dywizje zostały wykupione lub nabyte przez innych konkurentów, firmy private equity lub inne klasy dużych, głęboko zaangażowanych inwestorów. Stosując to podejście, inwestor może poznać wartość kapitału własnego. W połączeniu z wykorzystaniem statystyk rynkowych do porównania firmy z kluczowymi rywalami, można oszacować mnożniki, aby uzyskać rozsądną ocenę wartości firmy.

Wycena kapitału: podejście porównywalne

Przykład metody porównawczej

Podejście porównywalne najlepiej ilustruje przykład. Poniżej znajduje się analiza największych, najbardziej zróżnicowanych firm chemicznych handlujących w USA

EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)

PORÓWNALNA WYCENA SPÓŁKI

Patrząc na Eastman Chemical, od razu staje się jasne, że jest to jedna z mniejszych spośród dużych zróżnicowanych firm. Surowe dane wykorzystane do zestawienia pierwotnych porównywalnych danych obejmują surową wartość przedsiębiorstwa, przychody i zyski. Trzy podstawowe mnożniki sugerują, że Eastman handluje powyżej średniej branżowej pod względem EV / przychodów i nieco poniżej średniej pod względem wskaźnika P / E, najbardziej podstawowego narzędzia do badania wielokrotności, jaką rynek papierów wartościowych umieszcza na zyskach firmy .

Mnożnik P / FCF Eastmana, bardziej zróżnicowany mnożnik zysku, który ma na celu przyjrzenie się prawdziwemu wolnemu przepływowi pieniężnemu poprzez usunięcie części subiektywności raportowania zysków, jest znacznie poniżej średniej, chociaż wysoki poziom dla produktów lotniczych i chemicznych (P / FCF z 93, 7) wygląda podejrzanie i może wymagać korekty. Kluczową częścią modelu wyceny jest przyjrzenie się potencjalnym wartościom odstającym i sprawdzenie, czy należy je ponownie rozważyć, czy wręcz zignorować. Pomijając podejrzaną wielokrotność Air Product, średnia równa się wynosi 19, 4, co powoduje, że Eastman wciąż jest poniżej średniej, ale znacznie mniej niż w przypadku uwzględnienia wszystkich wielokrotności.

Drugim czynnikiem jest rentowność rachunku zysków i strat Eastmana w porównaniu do rentowności konkurentów. Zarówno marża brutto, jak i marże operacyjne są powyżej średniej branżowej. Ogólnie firma wygląda na rozsądnie wycenioną, przynajmniej na podstawie powyższych informacji. Ale, jak szczegółowo opisano powyżej, nadal potrzebne są inne czynniki, takie jak wycena poprzez prognozowanie trendów wzrostu i zysków w ciągu najbliższych kilku lat i naprawdę spojrzenie na szczegóły dotyczące zarobków, wolnych przepływów pieniężnych i marż, aby upewnić się, że są one dokładne i prawdziwie reprezentatywny dla firmy. To samo dotyczy każdej indywidualnej firmy, która tworzy porównywalny wszechświat.

Ostatnim zagadnieniem jest przyjrzenie się transakcjom rynkowym. Na przykład w 2012 r. DuPont sprzedał dużą część swojego działu chemicznego, segmentu powłok ochronnych, gigantowi private equity Carlyle Group (Nasdaq: CG) za 4, 9 mld USD i szacowaną wielokrotność ośmiokrotnej EBITDA. Ta wielokrotność zastosowana do Eastmana, lub po prostu pomnożenie EBITDA Eastmana w wysokości 1, 7 miliarda USD w ciągu ostatnich 12 miesięcy, sugerowałaby wartość przedsiębiorstwa prawie 14 miliardów USD, lub nieco poniżej obecnej wartości przedsiębiorstwa, w której firma handluje. Oznaczałoby to, że Eastman jest przeszacowany tą miarą, ale jak wyjaśniono w następnej sekcji, może nie być tak.

Ważne uwagi

Należy zauważyć, że znalezienie naprawdę porównywalnych firm i transakcji, które mogłyby wycenić kapitał własny, może być trudne. Jest to najtrudniejsza część analizy porównawczej. Na przykład Eastman Chemical nabył rywala Solutia w 2012 roku, starając się mieć mniejszą cykliczność w swojej działalności. Działalność DuPont w zakresie powłok użytkowych jest wysoce cykliczna, więc prawdopodobnie powinna była sprzedawać po niższej wycenie. Jak szczegółowo opisano powyżej, mnożnik wolnych przepływów pieniężnych dla Air Products wydaje się podejrzany w analizie, co oznacza, że ​​konieczne są dalsze prace w celu ustalenia, jakie korekty należy wprowadzić.

Ponadto użycie mnożników końcowych i następnych może mieć duże znaczenie w analizie. Jeśli firma szybko rośnie, wycena historyczna nie będzie zbyt dokładna. Najważniejsze w wycenie jest rozsądne oszacowanie przyszłych mnożników rynkowych. Jeśli przewiduje się, że zyski będą rosły szybciej niż rywale, wartość powinna być wyższa.

Warto również zauważyć, że spośród trzech podstawowych metod wyceny podejście porównywalne jest jedynym modelem względnym. Zarówno podejście kosztowe, jak i zdyskontowane przepływy pieniężne są modelami bezwzględnymi i dotyczą wyłącznie wyceny firmy, co może ignorować ważne czynniki rynkowe. Z drugiej strony, giełda może być czasem przewartościowana, co sprawiłoby, że porównywalne podejście byłoby mniej znaczące, szczególnie jeśli zawyżone byłyby wyceny spółek. Z tego powodu najlepszym rozwiązaniem jest użycie wszystkich trzech podejść.

Dolna linia

Wycena jest tak samo sztuką jak nauka. Zamiast obsesji na punkcie prawdziwej wartości kapitału własnego w dolarach, najcenniejsze jest sprowadzenie się do przedziału wyceny. Na przykład, jeśli akcje handlują w kierunku dolnego końca lub poniżej dolnego końca określonego zakresu, prawdopodobnie jest to dobra wartość. Przeciwnie, może być prawdziwe na wysokim poziomie i może wskazywać na możliwość zwarcia.