Ryzyko kursowe: ekspozycja ekonomiczna

W obecnej erze rosnącej globalizacji i zwiększonej zmienności walut zmiany kursów walutowych mają znaczący wpływ na działalność i rentowność przedsiębiorstw. Zmienność kursów walutowych dotyczy nie tylko międzynarodowych korporacji i dużych korporacji, ale także małych i średnich przedsiębiorstw, w tym tych, które działają tylko w swoim kraju. Podczas gdy zrozumienie ryzyka kursowego i zarządzanie nim jest przedmiotem oczywistej wagi dla właścicieli firm, inwestorzy powinni się również z nim zapoznać ze względu na ogromny wpływ, jaki może mieć na ich gospodarstwa.

Co to jest ekspozycja ekonomiczna?

Firmy są narażone na trzy rodzaje ryzyka wynikające z wahań kursów walut:

• Ekspozycja na transakcje. Wynika to z wpływu wahań kursów walutowych na zobowiązania spółki do dokonywania lub otrzymywania płatności w walutach obcych. Ten rodzaj ekspozycji ma charakter krótko- i średnioterminowy.
• Narażenie na tłumaczenie. Narażenie to wynika z wpływu wahań kursów walut na skonsolidowane sprawozdanie finansowe spółki, szczególnie w przypadku zagranicznych spółek zależnych. Ten rodzaj ekspozycji ma charakter średnio- i długoterminowy.
• Ekspozycja ekonomiczna (lub operacyjna). Jest to mniej znane niż poprzednie dwa, ale mimo to stanowi znaczne ryzyko. Jest to spowodowane wpływem nieoczekiwanych wahań kursów walut na przyszłe przepływy pieniężne i wartość rynkową spółki i ma charakter długoterminowy. Wpływ może być znaczny, ponieważ nieoczekiwane zmiany kursów walut mogą znacznie wpłynąć na pozycję konkurencyjną firmy, nawet jeśli nie prowadzi ona działalności ani nie sprzedaje za granicą. Na przykład amerykański producent mebli, który sprzedaje tylko lokalnie, nadal musi walczyć z importem z Azji i Europy, który może stać się tańszy, a tym samym bardziej konkurencyjny, jeśli dolar wyraźnie wzrośnie.

Należy zauważyć, że ekspozycja ekonomiczna dotyczy nieoczekiwanych zmian kursów walutowych - których z definicji nie można przewidzieć - ponieważ kierownictwo firmy opiera swoje budżety i prognozy na pewnych założeniach, które reprezentują ich oczekiwaną zmianę kursów walutowych. Ponadto, podczas gdy ekspozycję na transakcje i tłumaczenia można dokładnie oszacować, a zatem zabezpieczyć, ekspozycja ekonomiczna jest trudna do precyzyjnego oszacowania, w związku z czym trudno jest ją zabezpieczyć.

Minimalizuj ryzyko kursowe dzięki walutowym ETF

Przykład ekspozycji ekonomicznej

Oto hipotetyczny przykład ekspozycji ekonomicznej. Zastanów się nad dużym amerykańskim środkiem farmaceutycznym z filiami i oddziałami w wielu krajach na całym świecie. Największymi rynkami eksportowymi firmy są Europa i Japonia, które razem stanowią 40% jej rocznych przychodów. Zarząd uwzględnił średni spadek o 3% w stosunku do euro w stosunku do euro i jena japońskiego w bieżącym roku i dwóch kolejnych latach.

Ich niedźwiedzi nastawienie do dolara opierało się na takich kwestiach, jak powtarzający się impas w budżecie USA, a także rosnące deficyty budżetowe i bieżące w kraju, które, jak się spodziewali, będą miały wpływ na dolara w przyszłości.

Szybko poprawiająca się gospodarka USA wywołała jednak spekulacje, że Rezerwa Federalna może być gotowa zaostrzyć politykę pieniężną znacznie wcześniej niż oczekiwano. W rezultacie dolar zyskuje na wartości, aw ciągu ostatnich kilku miesięcy zyskał około 5% w stosunku do euro i jena. Perspektywy na najbliższe dwa lata sugerują dalsze zyski dla dolara, ponieważ polityka pieniężna w Japonii pozostaje bardzo stymulująca, a gospodarka europejska dopiero wychodzi z recesji.

Amerykańska firma farmaceutyczna ma do czynienia nie tylko z ekspozycją na transakcje (z powodu dużej sprzedaży eksportowej) i ekspozycją na tłumaczenia (ponieważ ma spółki zależne na całym świecie), ale także z ekspozycją ekonomiczną. Przypomnijmy, że kierownictwo spodziewało się, że dolar spadnie o około 3% rocznie w stosunku do euro i jena w ciągu trzech lat, ale dolar amerykański już zyskał 5% w stosunku do tych walut, wariancja o osiem punktów procentowych i rośnie. Będzie to oczywiście miało negatywny wpływ na sprzedaż i przepływy pieniężne firmy. Doświadczeni inwestorzy już podjęli wyzwania, przed którymi stoi firma z powodu tych wahań kursów walut, a zapasy spadły o 7% w ostatnich miesiącach.

Obliczanie ekspozycji

Wartość zagranicznych aktywów lub zagranicznych przepływów pieniężnych zmienia się wraz ze zmianą kursu walutowego. Ze swojej klasy Statistics 101 wiesz, że analiza regresji wartości aktywów (P) w stosunku do kasowego kursu wymiany (S) powinna dać następujące równanie regresji:

Wartość aktywów (P) = a + (b × S) + gdziekolwiek: a = Stała regresji b = Współczynnik regresji S = Kurs wymiany spot \ begin {wyrównany} i \ text {Wartość aktywów} (P) = a + (b \ razy S) + e \\ & \ textbf {gdzie:} \\ & a = \ text {Stała regresji} \\ & b = \ text {Współczynnik regresji} \\ & S = \ text {Kurs wymiany spot} \\ & e = \ text {Losowo składnik błędu ze średnią zero} \ end {wyrównany} Wartość zasobu (P) = a + (b × S) + gdziekolwiek: a = stała regresji b = współczynnik regresji S = kurs wymiany spot

Współczynnik regresji b jest miarą ekspozycji ekonomicznej i mierzy wrażliwość wartości dolara aktywów na kurs walutowy.

Współczynnik regresji definiuje się jako stosunek kowariancji między wartością aktywów a kursem walutowym do wariancji kursu kasowego. Matematycznie jest to zdefiniowane jako:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Przykład numeryczny

Amerykański farmaceutyk - nazwij go USMed - ma 10% udziałów w szybko rozwijającej się europejskiej firmie - nazwijmy go EuroMax. USMed jest zaniepokojony potencjalnym długoterminowym spadkiem euro, a ponieważ chce zmaksymalizować wartość dolara swojego udziału w EuroMax, chciałby oszacować swoją ekspozycję ekonomiczną.

USMed uważa, że ​​możliwość silniejszego lub słabszego euro jest równa, tj. 50–50. W scenariuszu mocnego euro waluta umocniłaby się do 1, 50 w stosunku do dolara, co miałoby negatywny wpływ na EuroMax (ponieważ eksportuje większość swoich produktów). W rezultacie EuroMax miałby wartość rynkową 800 mln EUR, wyceniając 10% udziałów USMed na 80 mln EUR (lub 120 mln USD). W scenariuszu słabego euro waluta spadłaby do 1, 25; EuroMax miałby wartość rynkową 1, 2 miliarda euro, wyceniając 10% udziałów USMed na 120 milionów euro (lub 150 milionów dolarów).

Jeśli P reprezentuje wartość 10% udziałów USMed w EuroMax w dolarach, a S reprezentuje kurs kasowy w euro, wówczas kowariancja między P i S (tj. Sposób, w jaki się poruszają razem) wynosi:

Cov (P, S) = - 1, 875

Var (S) = 0, 015625

Ekspozycja ekonomiczna USMed wynosi zatem ujemne 120 mln EUR, co oznacza, że ​​wartość jej udziałów w EuroMed spada wraz ze wzrostem wartości euro i rośnie wraz ze spadkiem wartości euro.

W tym przykładzie wykorzystaliśmy opcję 50-50 (silniejsze lub słabsze euro) dla uproszczenia. Można jednak zastosować różne prawdopodobieństwa, w którym to przypadku obliczenia byłyby średnią ważoną tych prawdopodobieństw.

Co to jest ekspozycja operacyjna?

Ekspozycja operacyjna firmy zależy przede wszystkim od dwóch czynników:

• Czy rynki, na których firma zdobywa nakłady i sprzedaje swoje produkty, są konkurencyjne czy monopolistyczne? Ekspozycja operacyjna jest wyższa, jeśli koszty produkcji firmy lub ceny produktów są wrażliwe na wahania kursów walut. Jeśli zarówno koszty, jak i ceny są wrażliwe lub niewrażliwe na wahania kursów walut, efekty te równoważą się wzajemnie i zmniejszają ekspozycję operacyjną.
• Czy firma może dostosować swoje rynki, asortyment produktów i źródło danych wejściowych w odpowiedzi na wahania kursów walut? Elastyczność w tym przypadku wskazywałaby na mniejsze narażenie operacyjne, podczas gdy brak elastyczności sugerowałby większe narażenie operacyjne.

Zarządzanie ekspozycją operacyjną

Ryzyko związane z ekspozycją operacyjną lub ekonomiczną można zmniejszyć poprzez strategie operacyjne lub strategie ograniczania ryzyka walutowego.

Strategie operacyjne

• Zróżnicowanie zakładów produkcyjnych i rynków produktów: Zróżnicowanie ograniczy ryzyko związane z koncentracją zakładów produkcyjnych lub sprzedaży na jednym lub dwóch rynkach. Jednak wadą jest to, że firma może być zmuszona zrezygnować z korzyści skali.
• Elastyczność pozyskiwania: Posiadanie alternatywnych źródeł kluczowych danych wejściowych ma sens strategiczny, w przypadku gdy ruchy walut powodują, że dane wejściowe są zbyt drogie z jednego regionu.
• Zróżnicowanie finansowania: Dostęp do rynków kapitałowych w kilku głównych krajach daje firmie elastyczność w pozyskiwaniu kapitału na rynku przy najniższych kosztach funduszy.

Strategie ograniczania ryzyka walutowego

Najpopularniejsze strategie w tym zakresie wymieniono poniżej.

• Dopasowywanie przepływów walutowych: jest to prosta koncepcja, która wymaga dopasowywania wpływów i wypływów walut obcych. Na przykład, jeśli amerykańska firma ma znaczne wpływy w euro i chce zwiększyć dług, powinna rozważyć zaciągnięcie pożyczki w euro.
• Umowy podziału ryzyka walutowego: jest to umowa, w ramach której dwie strony umowy sprzedaży lub zakupu zgadzają się dzielić ryzyko wynikające ze zmian kursów walutowych. Obejmuje klauzulę korekty ceny, tak że cena bazowa transakcji jest korygowana, jeżeli kurs waha się poza określonym neutralnym paśmie.
• Pożyczki wzajemne : Znane również jako swap kredytowy, w tym układzie dwie firmy zlokalizowane w różnych krajach ustalają pożyczki między sobą na określony czas, po którym spłacane są pożyczone kwoty. Ponieważ każda firma zaciąga pożyczkę w swojej walucie macierzystej i otrzymuje równoważne zabezpieczenie w walucie obcej, pożyczka wzajemna pojawia się w bilansie zarówno jako składnik aktywów, jak i zobowiązanie.
• Swapy walutowe: jest to popularna strategia podobna do pożyczki wzajemnej, ale nie pojawia się w bilansie. W ramach swapu walutowego dwie firmy pożyczają na rynkach i w walutach, z których każda może uzyskać najlepsze stawki, a następnie zamieniają wpływy.

Dolna linia

Świadomość potencjalnego wpływu ekspozycji ekonomicznej może pomóc właścicielom firm podjąć kroki w celu ograniczenia tego ryzyka. Podczas gdy ekspozycja ekonomiczna stanowi ryzyko, które nie jest łatwo widoczne dla inwestorów, identyfikacja spółek i akcji, które mają największą taką ekspozycję, może pomóc im w dokonywaniu lepszych wyborów inwestycyjnych w czasach podwyższonej zmienności kursów walutowych. (W celu zapoznania się z treścią przeczytaj „Jak uniknąć ryzyka kursowego”)