Uzyskaj pozytywne wyniki dzięki negatywnym transakcjom bazowym

Zawsze wydaje się, że istnieje handel, w którym pewne warunki rynkowe, nowe produkty lub problemy z płynnością zabezpieczeń mogą być szczególnie opłacalne. Negatywna transakcja stanowiła taką wymianę dla pojedynczych emitentów korporacyjnych. W tym artykule wyjaśniamy, dlaczego istnieją takie możliwości, i przedstawiamy podstawowy sposób przeprowadzania transakcji o ujemnej podstawie. (Zobacz także: Podstawy obligacji .)

Co to jest podstawa?

Podstawa tradycyjnie oznaczała różnicę między ceną spot (gotówkową) towaru a jego ceną w przyszłości (instrumentem pochodnym). Ta koncepcja może być stosowana na rynku kredytowych instrumentów pochodnych, gdzie podstawa reprezentuje różnicę w spreadach między swapami ryzyka kredytowego (CDS) a obligacjami dla tego samego emitenta długu i o podobnych, jeśli nie dokładnie równych terminach zapadalności. Na rynku kredytowych instrumentów pochodnych podstawa może być dodatnia lub ujemna. Ujemna podstawa oznacza, że ​​spread CDS jest mniejszy niż spread obligacji.

Kiedy inwestor o stałym dochodzie lub zarządzający portfelem odnosi się do spreadu, reprezentuje to różnicę między ceną kupna i sprzedaży na krzywej dochodowości skarbca (obligacje skarbowe są na ogół uważane za aktywa bez ryzyka). W przypadku części wiążącej równania bazowego CDS odnosi się to do nominalnego spreadu obligacji w podobnych terminach lub ewentualnie spreadu Z. Ponieważ stopy procentowe i ceny obligacji są odwrotnie powiązane, większy spread oznacza, że ​​zabezpieczenie jest tańsze.

Uczestnicy o stałym dochodzie określają część CDS transakcji o wartości ujemnej jako syntetyczną (ponieważ CDS jest instrumentem pochodnym), a część obligacji jako gotówkę. Możesz więc usłyszeć, że trader o stałym dochodzie wspomina o różnicy w spreadach między obligacjami syntetycznymi i gotówkowymi, gdy mówią o możliwościach ujemnej podstawy.

Wykonywanie transakcji o negatywnych podstawach

Aby wykorzystać różnicę w spreadach między rynkiem kasowym a rynkiem instrumentów pochodnych, inwestor powinien kupić „tani” składnik aktywów i sprzedać „drogi” składnik aktywów, zgodnie z przysłowiem „kupuj nisko, sprzedawaj wysoko”. Jeśli istnieje podstawa ujemna, oznacza to, że obligacja gotówkowa jest tanim składnikiem aktywów, a swap ryzyka kredytowego jest kosztownym składnikiem aktywów (pamiętaj z góry, że tani składnik aktywów ma większy spread). Możesz to potraktować jako równanie:

Podstawa CDS = spread CDS-obligacja spread \ text {podstawa CDS} = \ text {spread CDS} - \ text {spread spread} CDS podstawa = spread CDS spread obligacja

Zakłada się, że w momencie zapadalności obligacji lub w jej pobliżu podstawa ujemna ostatecznie się zawęzi (zmierzając do naturalnej wartości zerowej). W miarę zwężania podstawy handel z ujemną podstawą stanie się bardziej opłacalny. Inwestor może odkupić drogie aktywa po niższej cenie i sprzedać tanie aktywa po wyższej cenie, uzyskując zysk.

Transakcja zwykle odbywa się za pomocą obligacji, które są notowane na równi lub z dyskontem, a CDS o pojedynczej nazwie (w przeciwieństwie do CDS indeksu) o terminie zapadalności równym terminowi zapadalności obligacji (termin CDS jest podobny do dojrzałość). Obligacja pieniężna jest kupowana, a jednocześnie następuje zwarcie syntetycznego (CDS o pojedynczej nazwie). (Zobacz także: Zaawansowane koncepcje obligacji .)

Kiedy zwrócisz swap ryzyka kredytowego, oznacza to, że kupiłeś ochronę podobną do składki ubezpieczeniowej. Chociaż może się to wydawać sprzeczne z intuicją, pamiętaj, że zakup ochrony oznacza, że ​​masz prawo sprzedać obligację według wartości nominalnej sprzedawcy ochrony w przypadku niewykonania zobowiązania lub innego negatywnego zdarzenia kredytowego. Tak więc ochrona kupna jest krótka. (Zobacz także: Krótka sprzedaż: Co to jest krótka sprzedaż? I kiedy należy skracać akcje .)

Podczas gdy podstawowa struktura transakcji na podstawie ujemnej jest dość prosta, komplikacje pojawiają się przy próbie zidentyfikowania najbardziej realnej możliwości handlu i podczas monitorowania tej transakcji w celu uzyskania najlepszej okazji do czerpania zysków.

Warunki rynkowe Stwórz możliwości

Istnieją techniczne (napędzane przez rynek) i podstawowe warunki, które tworzą negatywne szanse. Transakcje na podstawie ujemnej podstawy są zwykle przeprowadzane na podstawie przyczyn technicznych, ponieważ zakłada się, że związek jest tymczasowy i ostatecznie powróci do zera.

Wiele osób korzysta z produktów syntetycznych w ramach swoich strategii zabezpieczających, co może powodować różnice w wycenie w porównaniu do bazowego rynku pieniężnego, szczególnie w czasach stresu rynkowego. W tej chwili handlowcy preferują rynek syntetyczny, ponieważ jest on bardziej płynny niż rynek kasowy. Posiadacze obligacji gotówkowych mogą nie chcieć lub nie być w stanie sprzedać posiadanych obligacji w ramach długoterminowych strategii inwestycyjnych. Dlatego mogą szukać na rynku CDS zakupu ochrony w konkretnej firmie lub emitencie, a nie po prostu sprzedawać swoje obligacje. Powiększ ten efekt podczas kryzysu na rynkach kredytowych, a zobaczysz, dlaczego te możliwości istnieją podczas dyslokacji rynku.

Nic nie trwa wiecznie

Ponieważ dyslokacje rynku lub „krach kredytowy” stwarzają warunki do handlu na zasadzie ujemnej, bardzo ważne jest, aby posiadacze tego handlu stale monitorowali rynek. Negatywna podstawa handlu nie będzie trwała wiecznie. Gdy warunki rynkowe powrócą do norm historycznych, spready również powrócą do normy, a płynność powróci na rynek kasowy, handel na zasadzie ujemnej przestanie być atrakcyjny. Ale jak nauczyła nas historia, kolejna okazja handlowa jest zawsze za rogiem. Rynki szybko korygują nieefektywności lub tworzą nowe.