Oto jak wycena względna może być pułapką

Wycena względna jest prostym sposobem na pozyskanie tanich firm o silnych fundamentach. W związku z tym inwestorzy używają mnożników porównawczych, takich jak wskaźnik ceny do zysków (P / E), mnożnik przedsiębiorstwa (EV / EBITDA) i stosunek ceny do księgi (P / B) przez cały czas, aby ocenić względną wartość i wyniki spółek, a także określić możliwości kupna i sprzedaży. Problem polega na tym, że chociaż względna wycena jest szybka i łatwa w użyciu, może być pułapką dla inwestorów.

Co to jest wycena względna?

Koncepcja względnej wyceny jest prosta i łatwa do zrozumienia: wartość firmy jest ustalana w odniesieniu do wyceny podobnych spółek na rynku.

Oto jak dokonać względnej wyceny spółki giełdowej:

• Utwórz listę porównywalnych firm, często branżowych, i uzyskaj ich wartości rynkowe.
• Przelicz te wartości rynkowe na porównywalne mnożniki handlowe, takie jak P / E, P / B, wartość przedsiębiorstwa na sprzedaż i wielokrotności EV / EBITDA.
• Porównaj mnożniki firmy z mnożnikami jej firm, aby ocenić, czy firma jest przeszacowana czy niedowartościowana.

Nic dziwnego, że wycena względna jest tak powszechna. Kluczowe dane - w tym wskaźniki branżowe i mnożniki - są łatwo dostępne w usługach dla inwestorów, takich jak Reuters i Bloomberg. Ponadto obliczenia można wykonywać przy mniejszej liczbie założeń i mniejszym wysiłku niż fantazyjne modele wyceny, takie jak analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF).

(Aby uzyskać więcej informacji, zobacz Inwentaryzacja zdyskontowanych przepływów pieniężnych .)

Uważaj na pułapkę wyceny względnej

Być może względna wycena jest szybka i łatwa. Ale ponieważ opiera się na niczym więcej niż przypadkowych obserwacjach wielokrotności, łatwo może się nie udać.

Rozważ dobrze znaną firmę, która zaskakuje rynek wyjątkowo wysokimi zarobkami. Jego cena akcji zasługuje na ogromny skok. W rzeczywistości wycena firmy rośnie tak bardzo, że wkrótce jej akcje są notowane na wielokrotnościach P / E dramatycznie wyższych niż akcje innych graczy z branży. Wkrótce inwestorzy zadają sobie pytanie, czy mnożniki innych graczy z branży wyglądają tanio w porównaniu do pierwszych firm. W końcu te firmy działają w tej samej branży, prawda?

Jeśli pierwsza firma sprzedaje teraz tyle razy więcej niż zarobki, to inne firmy powinny handlować na porównywalnych poziomach, prawda? Niekoniecznie. Firmy mogą handlować na wielokrotnościach niższych niż ich rówieśnicy z różnych powodów. Jasne, czasem dzieje się tak dlatego, że rynek nie zauważył jeszcze prawdziwej wartości firmy, co oznacza, że ​​firma stanowi okazję do zakupu. Innym razem jednak lepiej inwestorom trzymać się z daleka. Jak często inwestor identyfikuje firmę, która wydaje się naprawdę tania, tylko po to, by odkryć, że firma i jej biznes balansują na krawędzi upadku?

W 1998 r., Kiedy cena akcji Kmart spadła, stała się faworytem niektórych inwestorów. Nie mogli przestać myśleć o tym, jak wręcz tanie były akcje giganta detalicznego w porównaniu z cenniejszymi rówieśnikami Walmartem i Targetem. Ci inwestorzy Kmart nie zauważyli, że model biznesowy był zasadniczo wadliwy. Zyski spółki nadal spadały i były one nadmiernie obciążone długiem, co doprowadziło do wniosku Kmarta o ogłoszenie upadłości w 2002 r.

Inwestorzy muszą zachować ostrożność w stosunku do akcji, które zostały uznane za „niedrogie”. Najczęściej argumentem za zakupem rzekomo niedocenianych akcji nie jest to, że firma ma silny bilans, doskonałe produkty lub przewagę konkurencyjną. Problem w tym, że firma może wyglądać na niedoszacowaną, ponieważ handluje w zawyżonym sektorze. Lub, podobnie jak Kmart, firma może mieć wewnętrzne wady, które uzasadniają niższą wielokrotność.

Wielokrotności oparte są na możliwości popełnienia przez rynek błędu analizy porównawczej, czy to przeszacowania, czy zaniżenia. Pułapka wartości względnej to firma, która wygląda jak okazja w porównaniu do swoich konkurentów, ale nią nie jest. Inwestorzy mogą być tak pochłonięci mnożnikami, że nie dostrzegają podstawowych problemów z bilansem, historycznymi wycenami i, co najważniejsze, z biznesplanem.

Odrób pracę domową, aby uniknąć pułapek

Kluczem do uniknięcia pułapek względnej wartości jest dodatkowa praca domowa. Wyzwaniem dla inwestorów jest dostrzeżenie różnicy między firmami i ustalenie, czy firma zasługuje na wyższą lub niższą wielokrotność niż jej rówieśnicy.

Na początek inwestorzy powinni zachować szczególną ostrożność przy wyborze porównywalnych firm. Nie wystarczy po prostu wybrać firmy z tej samej branży lub firm. Inwestorzy muszą również zidentyfikować spółki, które mają podobne podstawy.

Aswath Damadoran, autor „The Dark Side Of Valuation” (2001), twierdzi, że wszelkie fundamentalne różnice między porównywalnymi firmami, które mogą mieć wpływ na mnożniki firm, muszą być dokładnie przeanalizowane pod kątem wyceny względnej. Wszystkie firmy, nawet te z tej samej branży, zawierają unikalne zmienne - takie jak wzorce wzrostu, ryzyka i przepływów pieniężnych - które określają wielokrotność. Na przykład inwestorzy Kmart skorzystaliby na zbadaniu, w jaki sposób fundamenty, takie jak wzrost zysków i ryzyko bankructwa, przekładają się na wielokrotne rabaty handlowe.

Następnie inwestorzy zrobią dobrze, aby sprawdzić, jak formułowana jest wielokrotność. Konieczne jest spójne zdefiniowanie wielokrotności w porównywanych firmach. Pamiętaj, że nawet dobrze znane wielokrotności mogą różnić się znaczeniem i zastosowaniem.

Załóżmy na przykład, że firma wygląda na kosztowną w porównaniu do rówieśników na podstawie dobrze stosowanej wielokrotności P / E. Licznik (cena akcji) jest luźno zdefiniowany. Podczas gdy bieżąca cena akcji jest zwykle używana w liczniku, istnieją inwestorzy i analitycy, którzy stosują średnią cenę z poprzedniego roku.

Istnieje również wiele wariantów mianownika. Zyski mogą pochodzić z ostatniego rocznego zestawienia, ostatniego raportowanego kwartału lub prognozowanych zysków na następny rok. Zysk można obliczyć na podstawie akcji pozostających w obrocie lub można go całkowicie rozwodnić. Może również zawierać lub wykluczać przedmioty nadzwyczajne. W przeszłości widzieliśmy, że raportowane zarobki pozostawiają firmom wiele miejsca na kreatywną księgowość i manipulację. Inwestorzy muszą rozeznać w poszczególnych spółkach, co oznacza to wielokrotność.

Dolna linia

Inwestorzy potrzebują wszystkich narzędzi, które mogą zdobyć, aby uzyskać rozsądną ocenę wartości firmy. Pełna pułapek i pułapek wycena względna musi być stosowana w połączeniu z innymi narzędziami, takimi jak DCF, w celu dokładniejszego oszacowania, ile naprawdę warte są akcje firmy.

(Więcej informacji można znaleźć we wstępie do analizy fundamentalnej ).