Jak wykupy wypaczają stosunek ceny do książki
Wykup akcji może być wzrostem zysków korporacyjnych na akcję (EPS), ale hamuje wzrost wartości księgowej. Wielu inwestorów wartości korzysta ze stosunku ceny do wartości księgowej, aby znaleźć niedowartościowane akcje. Wykupy, zwane także odkupem akcji, mogą zniekształcać wyniki, czyniąc wycenę z księgowania bezużyteczną miarą wyceny wielu akcji. Firmy, które regularnie zmniejszają liczbę akcji poprzez odkupy, mogą wydawać się przeszacowane na podstawie wartości księgowej.
Samouczek: Analiza proporcji
W tym artykule bada się, dlaczego wykupy mają korzystny wpływ na wzrost EPS, ale zazwyczaj obniżają wartość księgową na akcję, spowalniając wzrost tego pomiaru opartego na aktywach. (Aby zapoznać się z podstawowymi informacjami na temat różnych rodzajów wykupów, zobacz Podział wykupów akcji ).
Jak wygląda wykup?
Wartość księgowa, zwana także kapitałem własnym, jest definiowana jako suma aktywów spółki minus suma zobowiązań (tj. Dług). Wartość księgowa na akcję to całkowita wartość księgowa podzielona przez liczbę akcji pozostających w obrocie. Spójrzmy na ten przykład, który pokazuje, jak odkupy wpływają na zysk na akcję i wartość księgową na akcję wielkiej korporacji dokonującej dużego jednorazowego wykupu. (Aby dowiedzieć się, jak znaleźć te liczby w sprawozdaniach finansowych firmy, przeczytaj nasz samouczek na temat sprawozdań finansowych .)
Przykład - Jak wykupy wpływają na EPS i wartość księgową na akcję
XYZ Corporation: przedkup
- Aktywa ogółem 300 mld USD - Zobowiązania ogółem 150 mld USD
Wartość księgowa = 150 mld USD - Wartość księgowa 150 miliardów USD / Akcje w obrocie 1 miliard
Wartość księgowa na akcję = 150 USD - Roczny zysk 20 miliardów USD / Akcje w obrocie 1 miliard
Zysk na akcję = 20 USD - EPS 20 USD / Wartość księgowa 150 USD na akcję
Zwrot z kapitału własnego = 13, 3%
Załóżmy, że akcje XYZ są sprzedawane za 200 USD za akcję, a XYZ kupuje połowę wszystkich swoich akcji (łącznie 500 milionów) lub łącznie 100 miliardów USD akcji. W prawdziwym świecie miałoby to miejsce przez wiele lat w różnych cenach, ale dla celów ilustracyjnych załóżmy, że wszystko stało się jednocześnie.
XYZ Corporation: odkup odkupu
Uwaga: 100 miliardów USD środków pieniężnych wydano na zakup 500 milionów akcji po 200 USD za akcję.
- Aktywa ogółem 200 mld USD - Zobowiązania ogółem 150 mld USD
Wartość księgowa = 50 mld USD - Wartość księgowa 50 mld USD / Akcje po odkupie 0, 50 mld
Wartość księgowa na akcję = 100 USD na akcję - Roczne zyski 20 mld USD / akcje po wykupie 0, 5 mld
Zysk na akcję = 40 USD na akcję - 40 USD na akcję / Wartość księgowa 100 USD na akcję
Zwrot z kapitału własnego = 40, 0%
Zauważ, że gdy akcje są odkupywane powyżej bieżącej wartości księgowej na akcję, obniża to wartość księgową na akcję. Gdyby akcje sprzedawane były poniżej wartości księgowej, co jest rzadkie, firma mogłaby podnieść swoją wartość księgową na akcję poprzez odkup.
Istnieje kilka sposobów wykupu w bilansie korporacyjnym, w zależności od kilku czynników, ale dla uproszczenia załóżmy, że XYZ odkupił akcje z gotówką w kasie, a następnie wycofał akcje. To tak, jakby spalili akcje - nigdy więcej nie zostaną wydane. Powoduje to zmniejszenie aktywów gotówkowych, a tym samym zmniejszenie kapitału własnego w bilansie, bez odpowiedniego wzrostu innych aktywów.
Istnieją inne, bardziej skomplikowane sposoby, w jakie firma może poradzić sobie ze zgłoszeniem wykupu, takie jak emisja długu i utrzymywanie odkupionych akcji jako akcji własnych, ale dla uproszczenia pozostańmy przy tym podstawowym przykładzie.
Jak interpretować wyniki wykupu?
Jak widać w tym przykładzie, występuje znaczące zniekształcenie wartości księgowej na akcję z powodu znacznego odkupu akcji dokonanego powyżej bieżącej wartości księgowej na akcję. Wykupy poprawiły EPS z 20 do 40 USD, ale obniżyły wartość księgową na akcję ze 150 do 100 USD. Zauważ też, że wycena zwrotu z kapitału (ROE) sięga od normalnego 13, 3% do zdumiewającego 40%. Liczby ROE mogą sprawić, że normalny biznes będzie wyglądał wyjątkowo dobrze, ale należy go postrzegać jako nieprawidłowość księgową w przypadku poważnego wykupu. (Aby dowiedzieć się, jak rozpoznać krnąbrny powrót, przeczytaj artykuł Keep on Eyes On The ROE .)
Jak wykupy wpływają na finanse?
Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) to firma, która regularnie dokonywała wykupu akcji. Zbadajmy, co te wykupy zrobiły ze swoimi wskaźnikami finansowymi.
W 2003 roku Dollar Tree Stores zarobiło 177, 6 miliona dolarów. W 2007 r. Liczba ta wzrosła do 201, 3 mln USD, co stanowi wzrost o 13, 3%. W tym samym okresie wartość EPS Dollar Tree wzrosła do 2, 09 USD z 1, 54 USD, co stanowi wzrost o 35%. Co za różnica! Jak sprawiło to Dollar Tree? Dokonano tego dzięki magii finansowej wykupu akcji. Spójrzmy teraz na przyczynę tych dziwnych wyników.
Liczba akcji Dollar Tree wzrosła z 114 milionów do około 90 milionów akcji poprzez wykup akcji, co stanowi spadek o 21%. Chociaż EPS wyrósł znakomicie z tych wykupów, wartość księgowa nie wypadła tak dobrze. Wzrósł on jedynie o 2, 35 USD, czyli 26%, z 8, 90 USD na akcję do 11, 25 USD na akcję, podczas gdy całkowity zysk EPS, który zarobił Dollar Tree, wyniósł 7, 06 USD. (Aby dowiedzieć się więcej na temat obliczania wartości EPS i wartości księgowych, zapoznaj się z naszym samouczkiem na temat analizy fundamentalnej ).
Ważne jest, aby pamiętać, że każdy dolar zarobków nie zawsze zwiększa wartość księgową, chociaż większość powinna - teoretycznie. Zakłada się, że nie
dywidendy są wypłacane, tak jak w przypadku Dollar Tree. Zyski Dollar Tree były zwykle wykorzystywane do wykupu akcji każdego roku wraz z normalnymi kosztami ekspansji biznesowej.
Kilka firm, które regularnie odkupują akcje, to IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola i McDonald's. Uwaga dla dyrektorów generalnych: Długoterminowe wyniki wspomnianej grupy spółek powinny być przykładem dla innych dyrektorów korporacyjnych na korzyści z wykupu akcji. Wydaje się, że im lepszy biznes, tym lepszym pomysłem jest konsekwentny zakup akcji po rozsądnych cenach. Jeśli prowadzisz słabą firmę, być może lepiej jest kupić lepsze firmy.
Dolna linia
Jeśli stosujesz stosunek ceny do księgi jako miarę wartości, musisz być ostrożny, jeśli firma odkupuje akcje. Jak rozpoznać, czy tak się stało? Spójrz na całkowitą liczbę akcji firmy w kolejnych latach.
Większość programistów zajmujących się przesiewaniem akcji nie może wycofać się z efektu wykupu akcji na akcję i dlatego może być wykorzystana jedynie jako miejsce wyjściowe do znalezienia obiecujących kandydatów na inwestycje. Najlepszym rozwiązaniem dla inwestora jest przyjrzenie się wzrostowi EPS i ROE, a także wartości wyceny według wartości księgowej, w świetle wszelkich sztucznych efektów wykupu. Oznacza to ręczne cofanie skutków wszelkich wykupów, które muszą być przeprowadzane pojedynczo przez jedną firmę, co skutkuje dodatkowym czasem, który inwestor musi poświęcić na badanie potencjalnych kandydatów do inwestycji.
Porównaj rachunki inwestycyjne Nazwa dostawcy Opis Ujawnienie reklamodawcy × Oferty przedstawione w tej tabeli pochodzą od partnerstw, od których Investopedia otrzymuje wynagrodzenie.