Zrozumienie Warrantów i opcji połączeń

Warranty i opcje kupna to oba rodzaje kontraktów na papiery wartościowe. Warrant daje posiadaczowi prawo, ale nie obowiązek, kupowania akcji zwykłych bezpośrednio od spółki po stałej cenie przez z góry określony okres. Podobnie opcja kupna (lub „kupna”) daje również posiadaczowi prawo, bez obowiązku, zakupu akcji zwykłej po określonej cenie przez określony czas. Więc jakie są różnice między tymi dwoma?

Warranty i opcje połączeń - podobieństwa

Podstawowe atrybuty nakazu i wezwania są takie same:

• Cena wykonania lub cena wykonania - cena gwarantowana, po której nabywca warrantu lub opcji ma prawo do zakupu aktywów bazowych od sprzedającego (technicznie, wystawcy wezwania). „Cena wykonania” jest terminem preferowanym w odniesieniu do warrantów.
• Termin zapadalności lub wygaśnięcia - skończony okres, w którym można wykonać warrant lub opcję.
• Cena opcji lub premia - cena, po jakiej warrant lub opcja handlują na rynku.

Na przykład rozważmy warrant z ceną wykonania 5 USD na akcje, które obecnie są przedmiotem handlu po 4 USD. Nakaz wygasa za rok i jest obecnie wyceniany na 50 centów. Jeżeli akcje bazowe handlują powyżej 5 USD w dowolnym momencie w ciągu rocznego okresu wygaśnięcia, cena warrantu odpowiednio wzrośnie. Załóżmy, że tuż przed wygaśnięciem warrantu akcje bazowe są notowane po cenie 7 USD. Warrant byłby wówczas wart co najmniej 2 USD (tj. Różnica między ceną akcji a ceną wykonania warrantu). Jeżeli akcje bazowe będą w zamian handlować za 5 USD lub poniżej tuż przed wygaśnięciem warrantu, warrant będzie miał bardzo małą wartość.

Opcja kupna handluje w bardzo podobny sposób. Opcja kupna z ceną wykonania 12, 50 USD dla akcji, która handluje za 12 USD i wygasa w ciągu jednego miesiąca, spowoduje, że jej cena będzie się zmieniać w zależności od akcji bazowej. Jeśli akcje wyceniają się na 13, 50 USD tuż przed wygaśnięciem opcji, koszt połączenia wyniesie co najmniej 1 USD. I odwrotnie, jeśli akcje będą w cenie 12, 50 USD lub mniej w dniu wygaśnięcia wezwania, opcja wygasa bezwartościowo.

Różnica w warrantach i wezwaniach

Trzy główne różnice między warrantami a opcjami kupna to:

• Emitent : Warranty są emitowane przez określoną spółkę, a opcje będące przedmiotem obrotu giełdowego są emitowane przez giełdę, taką jak Chicago Board Options Exchange w USA lub Montreal Exchange w Kanadzie. W rezultacie, warranty mają kilka znormalizowanych cech, a opcje będące przedmiotem obrotu giełdowego są bardziej znormalizowane w niektórych aspektach, takich jak okresy wygaśnięcia i liczba akcji przypadających na jedną opcję (zazwyczaj 100).
• Termin zapadalności : Warranty mają zazwyczaj dłuższy okres zapadalności niż opcje. Chociaż warranty wygasają zwykle w ciągu jednego do dwóch lat, czasami mogą mieć termin zapadalności przekraczający pięć lat. Natomiast opcje kupna mają terminy zapadalności od kilku tygodni lub miesięcy do około roku lub dwóch; większość wygasa w ciągu miesiąca. Dłuższe opcje mogą być dość niepłynne.
• Rozwodnienie : Warranty powodują rozwodnienie, ponieważ spółka jest zobowiązana do emisji nowych akcji, gdy warrant jest wykonywany. Wykonanie opcji kupna nie wiąże się z emisją nowych akcji, ponieważ opcja kupna jest instrumentem pochodnym na istniejącym wspólnym akcie spółki.

Dlaczego wydawane są warranty i wezwania?

Warranty są zazwyczaj uwzględniane jako „słodzik” w przypadku emisji akcji lub długu. Inwestorzy lubią warranty, ponieważ umożliwiają dodatkowy udział w rozwoju spółki. Spółki uwzględniają warrantów w emisji akcji lub długów, ponieważ mogą obniżyć koszty finansowania i zapewnić zapewnienie dodatkowego kapitału, jeśli akcje dobrze sobie radzą. Inwestorzy są bardziej skłonni zdecydować się na nieco niższe oprocentowanie finansowania obligacji, jeśli dołączony jest warrant, w porównaniu z bezpośrednim finansowaniem obligacji.

Warranty są bardzo popularne na niektórych rynkach, takich jak Kanada i Hongkong. Na przykład w Kanadzie powszechną praktyką jest młodsze firmy zajmujące się zasobami, które zbierają fundusze na poszukiwanie zasobów poprzez sprzedaż jednostek. Każda taka jednostka na ogół zawiera jeden pakiet akcji zwykłych w pakiecie razem z połową warrantu, co oznacza, że ​​do zakupu jednej dodatkowej akcji zwykłej wymagane są dwa warranty. (Należy pamiętać, że wiele warrantów jest często potrzebnych do nabycia akcji po cenie wykonania). Firmy te oferują swoim subemitentom także „gwarancje maklerskie”, oprócz prowizji gotówkowych, w ramach struktury wynagrodzeń.

Giełdy opcji emitują opcje będące przedmiotem obrotu giełdowego na akcje, które spełniają określone kryteria, takie jak cena akcji, liczba akcji pozostających w obrocie, średni dzienny wolumen i podział akcji. Giełdy emitują opcje na takie „opcjonalne” akcje, aby ułatwić hedging i spekulacje ze strony inwestorów i handlowców.

Wartość wewnętrzna i czasowa

Podczas gdy te same zmienne wpływają na wartość warrantu i opcji kupna, kilka dodatkowych dziwactw wpływa na wycenę warrantu. Ale najpierw zrozummy dwa podstawowe składniki wartości nakazu i wezwania - wartość wewnętrzną i wartość czasu.

Wartość wewnętrzna warrantu lub wezwania stanowi różnicę między ceną akcji bazowej a ceną wykonania lub wykonania. Wewnętrzna wartość może wynosić zero, ale nigdy nie może być ujemna. Na przykład, jeśli cena akcji wynosi 10 USD, a cena wykonania połączenia wynosi 8 USD, rzeczywista wartość połączenia wynosi 2 USD. Jeśli cena akcji wynosi 7 USD, rzeczywista wartość tego wezwania wynosi zero. Tak długo, jak cena wykonania opcji kupna jest niższa niż cena rynkowa bazowego papieru wartościowego, połączenie uważa się za „w pieniądzu”.

Wartość czasu jest różnicą między ceną połączenia lub warrantu a jego wartością wewnętrzną. Rozszerzając powyższy przykład handlu akcjami za 10 USD, jeśli cena 8 USD za niego wynosi 2, 50 USD, jego wewnętrzna wartość wynosi 2 USD, a jego wartość czasowa wynosi 50 centów. Wartość opcji o zerowej wartości wewnętrznej składa się całkowicie z wartości czasu. Wartość czasowa reprezentuje możliwość obrotu akcjami powyżej ceny wykonania po wygaśnięciu opcji.

Czynnik wpływający na wycenę

Czynniki wpływające na wartość wezwania lub warrantu to:

• Bazowa cena akcji - im wyższa cena akcji, tym wyższa cena lub wartość wezwania lub warrantu. Opcje kupna wymagają wyższej premii, gdy ich cena wykonania jest bliższa obecnej cenie transakcyjnej bazowego papieru wartościowego, ponieważ jest bardziej prawdopodobne, że zostaną zrealizowane.
• Cena wykonania lub cena wykonania - im niższa cena wykonania lub wykonania, tym wyższa wartość wezwania lub warrantu. Dlaczego? Ponieważ każdy racjonalny inwestor zapłaciłby więcej za prawo do zakupu składnika aktywów po cenie niższej niż cena wyższa.
• Czas wygaśnięcia - im dłuższy czas wygaśnięcia, tym droższe wezwanie lub nakaz. Na przykład opcja kupna z ceną wykonania wynoszącą 105 USD może mieć datę wygaśnięcia 30 marca, podczas gdy inna z taką samą ceną wykonania może mieć datę wygaśnięcia 10 kwietnia; inwestorzy płacą wyższą premię za inwestycje w opcje kupna, które mają większą liczbę dni do daty wygaśnięcia, ponieważ istnieje większa szansa, że ​​akcje bazowe osiągną lub przekroczą cenę wykonania.
• Implikowana zmienność - im wyższa implikowana zmienność, tym droższe wezwanie lub warrant. Wynika to z faktu, że sprawdzenie ma większe prawdopodobieństwo rentowności, jeżeli akcje bazowe są bardziej zmienne niż w przypadku bardzo małej zmienności. Na przykład, jeśli akcje spółki ABC często poruszają się o kilka dolarów w ciągu każdego dnia handlowego, opcja kupna kosztuje więcej, niż można się spodziewać, opcja zostanie zrealizowana.
• Stopa procentowa wolna od ryzyka - im wyższa stopa procentowa, tym droższy warrant lub wezwanie.

Wycena opcji połączeń i warrantów

Istnieje wiele złożonych modeli formuł, których analitycy mogą użyć do ustalenia ceny opcji kupna, ale każda strategia opiera się na podaży i popycie. Jednak w każdym modelu eksperci ds. Wyceny przypisują wartość opcjom kupna na podstawie trzech głównych czynników: delty między bazową ceną akcji a ceną wykonania opcji kupna, czasu do wygaśnięcia opcji kupna oraz zakładanego poziomu zmienności cena bazowego papieru wartościowego. Każdy z tych aspektów związany z zabezpieczeniem bazowym i opcją wpływa na to, ile inwestor płaci jako premia dla sprzedającego opcji kupna.

Model Blacka-Scholesa jest najczęściej używany do wyceny opcji, a zmodyfikowana wersja modelu służy do wyceny warrantów. Wartości powyższych zmiennych są podłączone do kalkulatora opcji, który następnie podaje cenę opcji. Ponieważ pozostałe zmienne są mniej więcej stałe, implikowana ocena zmienności staje się najważniejszą zmienną przy wycenie opcji.

Ceny warrantu są nieco inne, ponieważ muszą uwzględniać wspomniany wcześniej aspekt rozmycia, a także jego „gearing”. Gearing to stosunek ceny akcji do ceny warrantu i reprezentuje dźwignię, którą oferuje warrant. Wartość warrantu jest wprost proporcjonalny do jego uzębienia.

Funkcja rozwodnienia sprawia, że ​​warrant jest nieco tańszy niż identyczna opcja kupna, o współczynnik (n / n + w), gdzie n jest liczbą akcji pozostających w obrocie, a w oznacza liczbę warrantów. Rozważ akcje z 1 milionem akcji i 100 000 warrantów w obrocie. Jeśli transakcja kupna tej akcji kosztuje 1 USD, podobny nakaz (z tym samym terminem wygaśnięcia i ceną wykonania) będzie wyceniony na około 91 centów.

Zyski z wezwań i warrantów

Największą korzyścią dla inwestorów detalicznych z korzystania z warrantów i połączeń jest to, że oferują nieograniczony potencjał zysku, ograniczając jednocześnie możliwą stratę do zainwestowanej kwoty. Nabywca opcji kupna lub warrantu może stracić tylko swoją premię, cenę zapłaconą za kontrakt. Inną ważną zaletą jest ich dźwignia: kupujący blokują cenę, ale płacą tylko z góry procent; reszta jest wypłacana, gdy skorzystają z opcji lub nakazu (prawdopodobnie z pozostawionymi pieniędzmi!).

Zasadniczo używasz tych instrumentów, aby obstawiać, czy cena aktywów wzrośnie - taktyka znana jako strategia długich połączeń w świecie opcji.

Na przykład, powiedzmy, że akcje spółki ABC są notowane po 20 USD i uważasz, że cena akcji wzrośnie w ciągu następnego miesiąca: zyski korporacyjne zostaną zgłoszone za trzy tygodnie, a masz przeczucie, że będą dobre, zwiększając bieżący zysk na akcję (EPS).

Tak więc, aby spekulować na temat tego przeczucia, kupujesz jedną umowę opcji kupna za 100 USD akcji z ceną wykonania 30 USD, wygasającą w ciągu miesiąca za 0, 50 USD za opcję lub 50 USD za umowę. To daje ci prawo do zakupu akcji za 20 USD w dniu lub przed datą wygaśnięcia. Teraz, 21 dni później, okazuje się, że zgadłeś poprawnie: ABC zgłasza wysokie zarobki i podnosi prognozy przychodów i prognozy zysków na następny rok, podnosząc cenę akcji do 30 USD.

Następnego dnia po raporcie korzystasz z prawa do zakupu 100 akcji spółki po 20 USD i natychmiast sprzedasz je za 30 USD. To daje ci 10 USD na akcję lub 1000 USD za jeden kontrakt. Ponieważ koszt umowy opcji opcji wyniósł 50 USD, zysk netto wynosi 950 USD.

Kupowanie połączeń a kupowanie akcji

Zastanów się nad inwestorem, który ma wysoką tolerancję na ryzyko i 2000 USD na inwestowanie. Inwestor ma wybór między inwestowaniem w akcje o wartości 4 USD, a inwestowaniem w warrant na te same akcje o cenie wykonania 5 USD. Nakaz wygasa za rok i jest obecnie wyceniany na 50 centów. Inwestor jest bardzo uparty w stosunku do akcji i dla maksymalnej dźwigni decyduje się inwestować wyłącznie w warranty. W związku z tym kupuje 4 000 warrantów na akcje.

Jeżeli akcje wzrosną do 7 USD po około roku (tj. Tuż przed wygaśnięciem warrantów), warrantów będą warte 2 USD za każdy. Warranty będą warte łącznie około 8 000 USD, co stanowi zysk w wysokości 6 000 USD lub 300% w stosunku do pierwotnej inwestycji. Gdyby inwestor zdecydował się zainwestować w akcje, jej zwrot wyniósłby jedynie 1500 USD lub 75% pierwotnej inwestycji.

Oczywiście, gdyby akcje zamknęły się kwotą 4, 50 USD tuż przed wygaśnięciem warrantów, inwestor straciłby 100% swojej początkowej kwoty 2000 USD w warrantach, w przeciwieństwie do 12, 5% zysku, gdyby zainwestowała w akcje.

Inne wady tych instrumentów: W przeciwieństwie do akcji bazowych, mają one ograniczony okres użytkowania i nie kwalifikują się do wypłaty dywidendy.

Dolna linia

Chociaż warranty i wezwania oferują znaczące korzyści inwestorom, jako instrumenty pochodne nie są pozbawione ryzyka. Inwestorzy powinni zatem dokładnie zrozumieć te wszechstronne instrumenty, zanim zaczną wykorzystywać je w swoich portfelach.