Wycena firmy przy użyciu metody dochodu rezydualnego

Istnieje wiele różnych metod wyceny firmy lub jej akcji. Można wybrać metodę wyceny względnej, porównując mnożniki i miary firmy w stosunku do innych firm w branży lub sektorze. Inną alternatywą byłoby wycenę firmy w oparciu o bezwzględne oszacowanie, takie jak wdrożenie modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych lub metody dyskontowania dywidendy, w celu próby przypisania tej firmie wewnętrznej wartości.

Jedną z metod bezwzględnej wyceny, która może nie być tak znana większości, ale jest powszechnie stosowana przez analityków, jest metoda dochodu rezydualnego. W tym artykule przedstawimy podstawowe informacje o metodzie dochodu rezydualnego oraz o tym, jak można jej użyć do ustalenia wartości bezwzględnej w firmie. (DDM jest jedną z najbardziej fundamentalnych teorii finansowych, ale jest tak dobra, jak jej założenia. Sprawdź Zagłębianie się w model rabatów na dywidendy ).

Wprowadzenie do dochodu rezydualnego

Kiedy większość słyszy termin rezydualny dochód, myśli o nadwyżce gotówki lub dochodzie do dyspozycji. Chociaż definicja ta jest poprawna w zakresie finansów osobistych, pod względem wyceny kapitału rezydualnego dochodem jest dochód generowany przez firmę po uwzględnieniu rzeczywistych kosztów jej kapitału. Być może pytasz: „ale czy firmy nie uwzględniają już kosztu kapitału w kosztach odsetkowych?” Tak i nie. Koszty odsetkowe na rachunku zysków i strat uwzględniają jedynie koszt zadłużenia firmy, ignorując koszt kapitału własnego, taki jak wypłata dywidendy i inne koszty kapitału własnego. Patrząc na koszt kapitału w inny sposób, pomyśl o tym jako o koszcie alternatywnym akcjonariuszy lub o wymaganej stopie zwrotu. Model dochodu rezydualnego próbuje skorygować przyszłe zyski firmy w celu zrekompensowania kosztu kapitału własnego i dokładniejszej wartości firmy. Chociaż zwrot dla posiadaczy akcji nie jest wymogiem prawnym, podobnie jak zwrot dla posiadaczy obligacji, w celu przyciągnięcia inwestorów firmy muszą zrekompensować im ekspozycję na ryzyko inwestycyjne.

Przy obliczaniu dochodu rezydualnego firmy kluczowym obliczeniem jest określenie jego obciążenia kapitałowego. Opłata kapitałowa to po prostu całkowity kapitał własny firmy pomnożony przez wymaganą stopę zwrotu z tego kapitału i może być oszacowany przy użyciu modelu wyceny aktywów kapitałowych. Poniższy wzór pokazuje równanie obciążenia kapitałem:

Opłata kapitałowa = kapitał własny x koszt kapitału własnego

Po obliczeniu obciążenia kapitałem wystarczy odjąć go od dochodu netto firmy, aby uzyskać dochód rezydualny. Na przykład, jeśli Firma X zgłosiła zysk w wysokości 100 000 USD w ubiegłym roku i sfinansowała swoją strukturę kapitałową kapitałem własnym o wartości 950 000 USD przy wymaganej stopie zwrotu wynoszącej 11%, jej dochód rezydualny wyniósłby:

Opłata kapitałowa - 950 000 USD x 0, 11 = 104 500 USD

Jak widać z powyższego przykładu, stosując koncepcję dochodu rezydualnego, chociaż Firma X zgłasza zysk na rachunku zysków i strat, po uwzględnieniu kosztu kapitału własnego w odniesieniu do zwrotu akcjonariuszom, jest to faktycznie nieopłacalne ekonomicznie na danym poziomie ryzyka. To odkrycie jest głównym czynnikiem napędzającym zastosowanie metody dochodu rezydualnego. Scenariusz, w którym firma jest rentowna na podstawie rachunkowości, może nadal nie być rentownym przedsięwzięciem z perspektywy akcjonariusza, jeśli nie może wygenerować dochodu rezydualnego.

Wycena firmy przy użyciu metody dochodu rezydualnego

Wartość wewnętrzna z dochodem rezydualnym

Teraz, gdy znaleźliśmy sposób obliczania dochodu rezydualnego, musimy teraz wykorzystać te informacje, aby sformułować szacunkową wartość firmy. Podobnie jak inne metody wyceny bezwzględnej, koncepcja dyskontowania przyszłych zysków jest również stosowana w modelowaniu dochodu rezydualnego. Wewnętrzną lub wartość godziwą akcji spółki przy zastosowaniu metody dochodu rezydualnego można podzielić na jej wartość księgową i bieżące wartości oczekiwanych przyszłych dochodów rezydualnych, jak pokazano w poniższym wzorze.

V0 = BV0 + {RI1 (1 + r) n + RI2 (1 + r) n + 1 + ⋯} gdzie: BV = aktualna wartość księgowaRI = przyszłe przychody rezydualne = stopa zwrotu n = liczba okresów \ początek {wyrównany} i \ text {V} _0 = BV_0 + \ left \ {\ frac {RI_1} {(1 + r) ^ n} + \ frac {RI_2} {(1 + r) ^ {n + 1}} + \ cdots \ prawo \} \\ & \ textbf {gdzie:} \\ & \ textit {BV} = \ text {Obecna wartość księgowa} \\ & \ textit {RI} = \ text {Przyszły dochód rezydualny} \\ & \ textit { r} = \ text {stopa zwrotu} \\ & \ textit {n} = \ text {liczba okresów} \\ \ end {wyrównany} V0 = BV0 + {(1 + r) nRI1 + (1 + r) n + 1RI2 + ⋯} gdzie: BV = aktualna wartość księgowaRI = przyszły rezydualny incomer = stopa zwrotu n = liczba okresów

Jak można zauważyć, formuła wyceny dochodu rezydualnego jest bardzo podobna do wielostopniowego modelu dyskontowania dywidendy, zastępując przyszłe wypłaty dywidendy przyszłymi zyskami rezydualnymi. Wykorzystując te same podstawowe zasady, co model dywidendy do obliczania przyszłych zysków rezydualnych, możemy ustalić wewnętrzną wartość akcji firmy. W przeciwieństwie do metody DCF, która wykorzystuje średni ważony koszt kapitału dla stopy dyskontowej, odpowiednią stawką dla strategii dochodu rezydualnego jest koszt kapitału własnego. (Poznaj mocne i słabe strony biernego i aktywnego zarządzania, próbując odkryć wartość całego rynku. Sprawdź strategie określania prawdziwej wartości rynku ).

Dolna linia

Podejście do dochodu rezydualnego oferuje zarówno pozytywne, jak i negatywne wyniki w porównaniu z częściej stosowanymi metodami dyskontowania dywidend i DCF. Z drugiej strony, modele dochodów rezydualnych wykorzystują dane łatwo dostępne ze sprawozdań finansowych firmy i mogą być dobrze stosowane w przypadku firm, które nie wypłacają dywidend lub nie generują dodatnich wolnych przepływów pieniężnych. Co najważniejsze, jak omówiliśmy wcześniej, modele dochodu rezydualnego uwzględniają rentowność ekonomiczną firmy, a nie tylko jej rentowność księgową. Największą wadą metody dochodu rezydualnego jest to, że opiera się ona w dużym stopniu na prognozach szacunkowych sprawozdań finansowych firmy, przez co prognozy są podatne na uprzedzenia psychologiczne lub historyczne wprowadzenie w błąd w sprawozdaniach finansowych firmy.

Metoda wyceny dochodu rezydualnego jest opłacalną i coraz popularniejszą metodą wyceny i może być dość łatwo wdrożona nawet przez początkujących inwestorów. W połączeniu z innymi popularnymi metodami wyceny, wycena dochodu rezydualnego może dać wyraźniejsze oszacowanie, jaka może być prawdziwa wartość wewnętrzna firmy. (Nie daj się przytłoczyć wielu technikom wyceny - znajomość kilku cech firmy pomoże ci wybrać najlepszą. Zobacz, jak wybrać najlepszą metodę wyceny akcji .)