Ocena funduszy obligacji pod kątem wyników i ryzyka

Jeśli chodzi o fundusze obligacji, wiedza, które informacje są najważniejsze, może być myląca, niezależnie od tego, czy patrzysz na usługę badawczą, jak Morningstar, stronę internetową lub prospekt emisyjny towarzystwa funduszy inwestycyjnych.

Jako przykład wykorzystamy te czynniki do porównania dwóch największych w branży funduszy obligacji: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) i Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBMFX). Pierwszy reprezentuje ekstremum aktywnego zarządzania, podczas gdy drugi reprezentuje ekstremum zarządzania pasywnego. Barclays Capital Aggregate Bond Index jest punktem odniesienia dla obu tych funduszy.

Zrozumienie ryzyka funduszu obligacji

Zrozumienie ryzyka funduszu obligacji powinno oczywiście mieć wysoki priorytet w analizie. Istnieje wiele rodzajów ryzyka związanego z obligacjami. Oto na przykład niektóre z ryzyk, jakie prospekt emisyjny zawiera dla list PTTRX: stopa procentowa, kredyt, rynek, płynność, ryzyko inwestycji zagranicznych (lub kraju), ryzyko walutowe, dźwignia finansowa i ryzyko zarządcze. Ale zanim dojdziesz do wniosku, że obligacje nie są już bezpieczną inwestycją, pamiętaj, że większość krajowych funduszy obligacji inwestycyjnych jest wystarczająco zdywersyfikowana w stosunku do tego rodzaju ryzyka, z wyjątkiem ryzyka stopy procentowej.

Ryzyko stopy procentowej

Zwroty funduszy obligacyjnych są wysoce zależne od zmian ogólnych stóp procentowych; to znaczy, gdy stopy procentowe rosną, wartość obligacji maleje, co z kolei wpływa na zwrot z funduszu obligacji. Aby zrozumieć ryzyko stopy procentowej, musisz zrozumieć czas trwania.

Najprościej mówiąc, czas trwania jest miarą wrażliwości funduszu obligacji na zmiany stóp procentowych. Im dłuższy czas trwania, tym bardziej wrażliwy jest fundusz. Na przykład czas trwania 4, 0 oznacza, że ​​wzrost stopy procentowej o 1% powoduje spadek funduszu o około 4%. Czas trwania jest znacznie bardziej złożony niż to wyjaśnienie, ale porównując ryzyko stopy procentowej jednego funduszu z innym, czas trwania stanowi dobry punkt wyjścia.

Jako alternatywa dla czasu trwania, średni ważony termin zapadalności (WAM), znany również jako „średni efektywny termin zapadalności”, jest łatwiejszym do zrozumienia wskaźnikiem. WAM to średni ważony czas do wykupu obligacji w portfelu wyrażony w latach. Im dłuższy WAM, tym bardziej wrażliwy będzie portfel na stopy procentowe. Jednak WAM nie jest tak przydatny jak czas trwania, co daje dokładny pomiar czułości odsetkowej, podczas gdy WAM daje jedynie przybliżenie.

Ryzyko kredytowe

Biorąc pod uwagę ilość amerykańskich obligacji skarbowych i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką w indeksie Barclays Capital Aggregate Bond, większość funduszy obligacji porównanych z tym indeksem będzie miała najwyższy rating kredytowy AAA.

Chociaż większość funduszy obligacji wystarczająco dobrze różnicuje ryzyko kredytowe, średnia ważona ocena wiarygodności kredytowej funduszu obligacji wpłynie na jego zmienność. Obligacje o niższej jakości kredytowej przynoszą wyższe dochody, ale także zwiększają zmienność.

Obligacje, które nie mają ratingu inwestycyjnego, znane również jako obligacje śmieciowe, nie są częścią indeksu obligacji kruszywa Lehman ani większości funduszy obligacji o ratingu inwestycyjnym. Ponieważ jednak PTTRX może posiadać do 10% swojego portfela obligacji nieinwestycyjnych, może on być bardziej niestabilny niż przeciętny fundusz obligacji.

Dodatkowa zmienność występuje nie tylko w obligacjach śmieciowych. Obligacje sklasyfikowane jako inwestycyjne mogą czasem handlować jak obligacje śmieciowe. Wynika to z faktu, że agencje ratingowe, takie jak Standard & Poor's (S&P) i Moody's, mogą powoli obniżać rating emitentów z powodu konfliktów między agencjami (przychody agencji ratingowej pochodzą od emitenta, którego oceniają).

Wiele usług badawczych i funduszy wspólnego inwestowania korzysta ze stylowych ramek, które pomagają początkowo sprawdzić stopę procentową i ryzyko kredytowe funduszu obligacji. Porównywane fundusze - PTTRX i VBMFX - oba mają ten sam styl, pokazany poniżej.

Rysunek 1 - Oś pionowa przedstawia jakość kredytową.

Ryzyko walutowe

Inną przyczyną zmienności w funduszu obligacji jest ekspozycja walutowa. Ma to zastosowanie, gdy fundusz inwestuje w obligacje nie denominowane w walucie krajowej. Ponieważ waluty są bardziej zmienne niż obligacje, zwroty z obligacji w obcej walucie mogą w końcu ulec zmniejszeniu, co przekłada się na zwrot z tytułu stałego dochodu. Na przykład PTTRX umożliwia do 30% ekspozycji w walutach obcych w swoim portfelu. Aby zmniejszyć to ryzyko, fundusz zabezpiecza co najmniej 75% ekspozycji w walutach obcych. Podobnie jak w przypadku ekspozycji nieinwestycyjnych, ekspozycja w walutach obcych jest wyjątkiem, a nie regułą, dla funduszy obligacyjnych porównanych z Barclays Capital Aggregate Bond Index.

Powrót

W przeciwieństwie do funduszy akcyjnych, wcześniejsze wyniki bezwzględne funduszy obligacyjnych prawdopodobnie nie dadzą żadnej wskazówki lub nie będą dawały żadnych wskazówek co do ich przyszłych zysków, ponieważ otoczenie stóp procentowych ciągle się zmienia. Zamiast patrzeć na historyczne zwroty, lepiej jest przeanalizować rentowność funduszu obligacji do terminu zapadalności (YTM), co da przybliżoną prognozowaną roczną stopę zwrotu funduszu obligacji nad WAM.

Analizując zwrot z funduszu obligacji, powinieneś również spojrzeć na różne inwestycje o stałym dochodzie, które posiada fundusz. Morningstar dzieli fundusze obligacji na 12 kategorii, z których każda ma własne kryteria zwrotu ryzyka. Zamiast próbować zrozumieć różnice między tymi kategoriami, poszukaj funduszu obligacji, który zawiera istotne części tych pięciu kategorii o stałym dochodzie:

1. Rząd
2. Zbiorowy
3. Papiery wartościowe chronione przed inflacją
4. Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką
5. Papiery wartościowe zabezpieczone na aktywach

Ponieważ te typy obligacji mają różne ryzyko stopy procentowej i ryzyka kredytowego, wzajemnie się uzupełniają, więc ich kombinacja pomaga skorygowanym o ryzyko zwrotowi funduszu obligacji.

Na przykład Barclays Capital Aggregate Bond Index nie ma istotnej wagi w papierach wartościowych zabezpieczonych przed inflacją i papierach wartościowych zabezpieczonych aktywami. Dlatego też można by zwiększyć profil zwrotu z ryzyka poprzez dodanie ich do funduszu obligacji. Niestety większość indeksów obligacji naśladuje kapitalizację swojego rynku zamiast koncentrować się na optymalnym profilu zwrotu z ryzyka.

Zrozumienie struktury benchmarku o stałym dochodzie może ułatwić wycenę funduszy obligacyjnych, ponieważ benchmark i fundusz będą miały podobną charakterystykę zwrotu z ryzyka. Dla inwestora indywidualnego trudno jest znaleźć cechy indeksu; jeśli jednak istnieje odpowiedni fundusz będący przedmiotem obrotu giełdowego (ETF), powinieneś być w stanie znaleźć odpowiednie informacje o indeksie na stronie internetowej ETF. Ponieważ celem ETF jest zminimalizowanie błędu śledzenia w stosunku do jego wskaźnika, jego skład powinien być reprezentatywny dla jego wskaźnika.

Koszty

Chociaż powyższa analiza daje poczucie absolutnego zwrotu z funduszu obligacji, koszty będą miały duży wpływ na jego względne wyniki, szczególnie w otoczeniu o niskiej stopie procentowej. Zwiększenie wartości powyżej odsetka wskaźnika kosztów może być trudną przeszkodą dla aktywnego menedżera obligacji, ale fundusze obligacji zarządzane w sposób pasywny mogą naprawdę wnieść wartość dodaną ze względu na niższe koszty. Na przykład VBMFX ma współczynnik kosztów wynoszący tylko 0, 2%, co zabiera mniejszą część twoich zwrotów. Zwróć także uwagę na obciążenia front-end i back-end, które w przypadku niektórych funduszy obligacji mogą być druzgocące dla zysków.

Ponieważ fundusze obligacji stale dojrzewają, są wywoływane i celowo notowane, fundusze obligacji mają zwykle wyższy obrót niż fundusze akcyjne. Jednak pasywnie zarządzane fundusze obligacji mają zwykle mniejszy obrót niż fundusze aktywnie zarządzane, a zatem mogą zapewniać lepszą wartość.

Dolna linia

Ocena funduszy obligacji nie musi być skomplikowana. Wystarczy skoncentrować się na kilku czynnikach, które dają wgląd w ryzyko i zwrot, co pozwoli Ci poczuć zmienność i zwrot funduszu w przyszłości.

W przeciwieństwie do akcji, obligacje są czarno-białe: utrzymujesz obligację do terminu zapadalności i wiesz dokładnie, co otrzymujesz (z wyjątkiem domyślnego). Fundusze obligacji nie są tak proste ze względu na brak ustalonej daty zapadalności, ale nadal można uzyskać przybliżone zwroty, patrząc na YTM i WAM.

Największa różnica między tymi dwoma funduszami sprowadza się do opłat. W warunkach niskiego oprocentowania różnica ta jest jeszcze bardziej widoczna. Dodanie obligacji nieinwestycyjnych i niezabezpieczonej waluty w PTTRX prawdopodobnie zwiększy jego zmienność, a wyższe obroty również zwiększą koszty handlu w porównaniu do VBMFX.

Uzbrojeni w zrozumienie tych wskaźników, ocena funduszy obligacji powinna być znacznie mniej onieśmielająca.