Jak silny dolar amerykański może szkodzić rynkom wschodzącym

Odkąd w zeszłym roku Bank Rezerw Federalnych USA zakończył program skupu obligacji, eksperci rynkowi spędzają dużo czasu próbując przewidzieć, kiedy Fed zacznie normalizować stopy procentowe. Ilekroć tak się stanie, wpływ takiej decyzji będzie odczuwalny również poza Ameryką. Szczególnie niepokojący jest prawdopodobny wpływ na rynki wschodzące, szczególnie jeśli wypływy kapitału przyspieszą, a pieniądze szybko wrócą do USA

Ponadto wyższe stopy procentowe mogą sprawić, że zagraniczni kredytobiorcy będą drożsi w obsłudze swoich zobowiązań dłużnych. Skłoniło to urzędników takich jak Christine Lagarde, dyrektor zarządzająca Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW), do ostrzeżenia przed efektem ubocznym, jaki decyzja Fed może mieć na zmienność rynków finansowych, zwłaszcza rynków wschodzących.

Wpływ wyższych stóp procentowych

Istnieją dwa kluczowe czynniki, które utrudniają wzrost stóp procentowych w USA na rynkach wschodzących. Pierwszy to odwrócenie przepływów kapitałowych. Jest to ważne, ponieważ niektóre rynki wschodzące są silnie uzależnione od wpływów zagranicznych w celu sfinansowania deficytów fiskalnych lub bieżących. MFW twierdzi, że w latach 2009–2013 rynki wschodzące otrzymały około 4, 5 bln USD napływu kapitału brutto, co stanowi mniej więcej połowę wszystkich światowych przepływów kapitału w tym okresie.

Jeżeli zwrot z inwestycji wzrośnie w Stanach Zjednoczonych, międzynarodowe przepływy kapitału z rynków wschodzących mogłyby przyspieszyć i utrudnić finansowanie „bliźniaczych deficytów”. Może się to już zdarzyć, nawet zanim Fed podwyższy stopy procentowe. Międzynarodowy Instytut Finansów twierdzi, że przepływy kapitału prywatnego na rynki wschodzące spadły o 250 mld USD w 2014 r.

Drugim czynnikiem jest mniej widoczne zagrożenie długiem denominowanym w dolarach amerykańskich. Rządy, korporacje i banki z rynków wschodzących skorzystały z taniego finansowania dolarowego, aby wzmocnić swoje finanse. Dane z Banku Rozrachunków Międzynarodowych potwierdzają podobne dane zgłoszone przez MFW, że pożyczki z rynków wschodzących podwoiły się w ciągu ostatnich pięciu lat do 4, 5 bln USD. Jest to problematyczne, ponieważ dewaluacja lokalnej waluty spowodowana odwróceniem przepływów kapitałowych może utrudnić obsługę tego długu dolarowego. Co więcej, korporacje i banki, które zaciągnęły pożyczki w dolarach, mogą spotkać się z dodatkową presją, jeśli nie będą miały odpowiednich dochodów lub aktywów.

Najbardziej dotknięta „Krucha Piątka”

Szacunki, które kraje są najbardziej narażone, różnią się znacznie, ale niektóre kraje wydają się konsekwentnie pojawiać na listach amerykańskiego Fed, banków międzynarodowych i agencji ratingowych. Poniższa tabela pokazuje kraje, które wydają się mieć największe wyzwania w zakresie finansowania zewnętrznego. Pomimo nieco zróżnicowanej listy, Brazylia, Turcja i Republika Południowej Afryki pojawiają się najbardziej konsekwentnie, zarówno w różnych źródłach, jak i w różnych okresach. Fed opublikował swoją listę słabych punktów w lutym 2014 r., A Moody właśnie opublikował swoją listę pod koniec marca 2015 r.

Gospodarki postrzegane jako podatne na wzrost stóp procentowych w USA

Źródło: Rezerwa Federalna, Estado, Moody's

Innym sposobem zmierzenia, w których krajach występują obciążenia kredytowe, jest przyjrzenie się rynkowi swapów ryzyka kredytowego (CDS). Obecne spready CDS dostarczone przez Deutsche Bank wydają się sugerować, że Brazylia jest najbardziej niepokojąca, a wyższe ogólne ryzyko implikowane również rośnie.

Fitch Ratings, inna agencja ratingowa, publikuje Fitch CDS Map, interaktywne narzędzie zaprojektowane w celu identyfikowania i ujawniania z miesiąca na miesiąc zmian spreadów swapów ryzyka kredytowego. Pozytywne zmiany w CDS rozprzestrzeniają postrzeganie przez rynki zwiększonego ryzyka, podczas gdy negatywne zmiany wskazują na wzmocnienie kredytu. Również tutaj Brazylia wydaje się szczególnie problematyczna, a spready wzrosły o 15, 74% w marcu 2015 r., W porównaniu z 8, 09% w Turcji i 4, 59% w Afryce Południowej, według Fitch.

Kiedy spodziewać się podwyżek stóp procentowych

Przed najnowszym komunikatem prasowym Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) 18 marca wielu uczestników rynku wydawało się przekonanych o podwyżce stóp w czerwcu. W rzeczywistości narzędzie FedWatch grupy CME miało prawdopodobieństwo podwyżki w czerwcu o 50%. Po oświadczeniu prawdopodobieństwo spadło nieznacznie do 48, 9%. Pomimo tego niewielkiego spadku oczekiwania rynku nadal wydają się koncentrować na czerwcowym odejściu z zaledwie 40, 9% szansą na niezmienność stóp, w porównaniu z 46, 9% prawdopodobieństwem mierzonym w lutym.

Narzędzie CME wykorzystuje 30-dniowe kontrakty futures na fundusze federalne do obliczenia prawdopodobieństwa, że ​​docelowa stopa spot funduszy Fed będzie pod koniec miesiąca, podczas którego zaplanowane jest spotkanie FOMC. Narzędzie to stanowi bezpośrednie odzwierciedlenie wglądu rynku zbiorowego w przyszłe kierunki polityki pieniężnej Fed.

O dziwo, oczekiwania rynku dotyczące terminu normalizacji stóp procentowych Fed różnią się od własnych oczekiwań Fed. BBC poinformowało, że mediana szacunków Fed pokazuje obecnie stopy na poziomie 1% do stycznia 2016 r. I 2, 5% do stycznia 2017 r. Tymczasem omawiany wcześniej rynek kontraktów terminowych oczekuje, że USA zostaną ocenione na poziomie około 0, 5% do stycznia 2016 r. I zaledwie 1, 5% do stycznia 2017 r. .

Dolna linia

Rosnące stopy w Stanach Zjednoczonych mogą stanowić szczególne wyzwanie dla rynków wschodzących, zwłaszcza tych z słabymi punktami finansowania zewnętrznego, takimi jak Brazylia, Turcja i Republika Południowej Afryki lub rządy, firmy i banki z dużymi długami denominowanymi w dolarach, które mogą stać się droższe w obsłudze.