Jak wycenić towarzystwo ubezpieczeniowe
Większość inwestorów unika wyceny firm finansowych ze względu na ich skomplikowany charakter. Jednak szereg prostych technik i wskaźników wyceny może pomóc im szybko zdecydować, czy warto wniknąć głębiej w wycenę. Te proste techniki i wskaźniki mają również zastosowanie do firm ubezpieczeniowych, choć istnieje również szereg bardziej szczegółowych miar wyceny branżowej.
Krótkie wprowadzenie do ubezpieczeń
Na pierwszy rzut oka koncepcja działalności ubezpieczeniowej jest dość prosta. Firma ubezpieczeniowa gromadzi składki, które klienci płacą, aby zrekompensować ryzyko straty. To ryzyko straty może dotyczyć wielu różnych obszarów, co wyjaśnia, dlaczego istnieją ubezpieczyciele, ubezpieczenie zdrowotne, życiowe, majątkowe i osobowe (P&C) oraz linia specjalna (bardziej nietypowe ubezpieczenia tam, gdzie ryzyko jest trudniejsze do oszacowania). Trudną częścią bycia ubezpieczycielem jest prawidłowe oszacowanie przyszłych roszczeń ubezpieczeniowych i ustalenie składek na poziomie, który pokryje te roszczenia, a także pozostawi znaczny zysk akcjonariuszom.
Oprócz wyżej wymienionych podstawowych operacji ubezpieczeniowych ubezpieczyciele prowadzą portfele inwestycyjne i zarządzają nimi. Środki na te portfele pochodzą z reinwestowania zysków (takich jak zarobione składki, gdzie premia jest utrzymywana, ponieważ nie wystąpiły żadne roszczenia w okresie obowiązywania polisy) oraz ze składek przed ich wypłatą jako roszczenia. Ta druga kategoria jest pojęciem znanym jako float i należy ją zrozumieć. Warren Buffett często wyjaśnia, czym jest float w corocznych listach akcjonariuszy Berkshire Hathaway. W 2000 roku napisał:
„Po pierwsze, float to pieniądz, który posiadamy, ale nie posiadamy. W operacji ubezpieczeniowej float powstaje, ponieważ składki są otrzymywane przed wypłaceniem strat, co jest czasem trwającym wiele lat. W tym czasie ubezpieczyciel inwestuje pieniądze Ta przyjemna czynność ma zwykle pewien minus: składki, które ubezpieczyciel zazwyczaj bierze na siebie, nie pokrywają strat i wydatków, które ostatecznie muszą zapłacić. W związku z tym ponosi ona „stratę ubezpieczeniową”, która jest kosztem wypłaty. firma ma wartość, jeśli jej koszt zmienności w czasie jest mniejszy niż koszt, który w innym przypadku poniosłaby w celu uzyskania funduszy. Ale firma jest cytryną, jeśli jej koszt zmienności jest wyższy niż rynkowe stawki pieniężne. ”
Buffett dotyka także tego, co utrudnia wycenę firmy ubezpieczeniowej. Inwestor musi ufać, że aktuariusze firmy przyjmują rozsądne i rozsądne założenia, które równoważą składki, jakie przyjmują, z przyszłymi roszczeniami, które będą musieli wypłacić jako składki ubezpieczeniowe. Poważne błędy mogą zrujnować firmę, a ryzyko może skończyć się wiele lat lub dziesięcioleci w przypadku ubezpieczeń na życie.
Informacje na temat wyceny ubezpieczeń
Do wyceny firm ubezpieczeniowych można zastosować kilka kluczowych wskaźników, które okazały się wspólne dla firm finansowych. Są to cena do rezerwacji (P / B) i zwrot z kapitału (ROE). Wskaźnik P / B jest podstawową miarą wyceny, która wiąże cenę akcji firmy ubezpieczeniowej z jej wartością księgową, zarówno w odniesieniu do całkowitej wartości firmy, jak i kwoty na akcję. Wartość księgowa, która jest po prostu kapitałem własnym akcjonariuszy, stanowi przybliżenie wartości firmy, gdyby przestała istnieć i została całkowicie zlikwidowana. Cena do rzeczowej wartości księgowej eliminuje wartość firmy i inne wartości niematerialne, aby dać inwestorowi dokładniejszą ocenę aktywów netto pozostałych w przypadku zamknięcia sklepu. Szybką regułą dla firm ubezpieczeniowych (i ogólnie dla akcji finansowych) jest to, że warto je kupować na poziomie P / B wynoszącym 1 i są one drogie na poziomie P / B wynoszącym 2 lub wyższym. Dla firmy ubezpieczeniowej wartość księgowa jest solidną miarą większości jej bilansu, na który składają się obligacje, akcje i inne papiery wartościowe, na których można polegać pod względem ich wartości, biorąc pod uwagę ich aktywny rynek.
ROE mierzy poziom dochodów generowany przez firmę ubezpieczeniową jako procent kapitału własnego lub wartości księgowej. ROE wynoszący około 10% sugeruje, że firma pokrywa koszty kapitału i generuje duży zwrot dla akcjonariuszy. Im wyższa, tym lepsza, a stosunek wśród nastolatków jest idealny dla dobrze zarządzanej firmy ubezpieczeniowej.
Warto również sprawdzić inne całkowite dochody (OCI). Miara ta pokazuje wpływ portfela inwestycyjnego na zyski. OCI można znaleźć w bilansie, ale środek znajduje się teraz również na jego własnym wyciągu w sprawozdaniach finansowych firmy ubezpieczeniowej. Daje wyraźniejsze wskazanie niezrealizowanych zysków z inwestycji w portfel ubezpieczeń oraz zmian w kapitale własnym lub wartości księgowej, które są ważne do zmierzenia.
Wiele wskaźników wyceny jest bardziej specyficznych dla branży ubezpieczeniowej. Miary wskaźnika łącznego poniosły straty i wydatki jako odsetek zarobionych składek. Wskaźnik powyżej 100% oznacza, że firma ubezpieczeniowa traci pieniądze na działalności ubezpieczeniowej. Poniżej 100% sugeruje zysk operacyjny.
W jednym raporcie dotyczącym bankowości inwestycyjnej zalecano skoncentrowanie się na potencjale wzrostu składki, potencjale wprowadzenia nowych produktów, przewidywanym łącznym wskaźniku dla firmy oraz oczekiwanej wypłaty przyszłych rezerw i powiązanych dochodów z inwestycji w odniesieniu do nowej działalności generowanej przez firmę ubezpieczeniową ( z powodu różnicy w czasie między składkami a przyszłymi roszczeniami). Dlatego scenariusz likwidacji i nacisk na wartość księgową jest najcenniejszy. Również porównywalne podejścia, które porównują firmę z jej odpowiednikami (takie jak poziomy ROE i trendy) oraz transakcje wykupu, są przydatne w wycenie ubezpieczyciela.
Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF) można wykorzystać do wyceny firmy ubezpieczeniowej, ale są one mniej wartościowe, ponieważ przepływ środków pieniężnych jest trudniejszy do oszacowania. Wynika to z wpływu portfela inwestycyjnego i wynikających z niego przepływów pieniężnych na rachunek przepływów pieniężnych, co utrudnia ocenę środków generowanych z operacji ubezpieczeniowych. Inną komplikacją wspomnianą powyżej jest to, że przepływy te wymagają wielu lat.
Przykład wyceny
Poniżej znajduje się przykład, który daje jaśniejszy obraz powyższej dyskusji na temat wyceny. Ubezpieczyciel na życie MetLife (NYSE: MET) jest jednym z największych w branży. Jest największym amerykańskim ubezpieczycielem opartym na całkowitych aktywach, a jego poziom kapitalizacji rynkowej w sierpniu 2013 r. Wynosił 53 miliardy USD, co przekroczyło jedynie China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) na poziomie 71 miliardów USD. Prudential p lc (w Wielkiej Brytanii) to kolejny duży gracz o kapitalizacji rynkowej nieco poniżej 50 miliardów dolarów.
ROE MetLife osiągnął średnio około 5% w ciągu ostatnich pięciu lat, ale ucierpiał w czasie kryzysu finansowego. Było to poniżej średniej branżowej wynoszącej 8% w tym okresie, ale przewiduje się, że wskaźnik MetLife wyniesie 10, 2% w bieżącym roku kalendarzowym, a firma ma na celu zwiększenie go do 15% w ciągu najbliższych kilku lat. Prognozowany ROE China Life wynosi prawie 13%, a Prudential 13, 9%. MetLife jest obecnie w obrocie przy P / B na poziomie 0, 9, czyli poniżej średniej branżowej wynoszącej 1, 3. P / B China Life wynosi 1, 8, a Prudential 3, 1.
W oparciu o powyższe, MetLife wygląda jak rozsądny zakład. ROE wraca do dwucyfrowych i jest powyżej średniej w branży. Jego P / B jest również poniżej 1, co jest ogólnie dobrym punktem wyjścia dla inwestorów w oparciu o historyczne trendy P / B. China Life i ostrożnościowy mają wyższe ROE, ale P / B jest również znacznie wyższy. W tym miejscu ważne jest, aby zagłębić się w sprawozdania finansowe każdej firmy. OCI jest ważny w badaniu portfeli inwestycyjnych, a analiza trendów wzrostu będzie konieczna, aby zdecydować, czy uzasadnione jest zapłacenie wyższej wielokrotności P / B. Jeśli te firmy przerastają branżę, warto zapłacić premię.
Dolna linia
Jak w przypadku każdej wyceny, sztuka i nauka mają tyle samo sztuki, co do uzyskania rozsądnego oszacowania wartości. Liczby historyczne są łatwe do obliczenia i zmierzenia, ale wycena polega na rozsądnym oszacowaniu tego, co przyniesie przyszłość. W obszarze ubezpieczeń dokładne prognozy wskaźników, takich jak ROE, są ważne, a płacenie niskiego P / B może pomóc zwiększyć szanse na korzyść inwestorów.