Jak wyceniać firmy na rynkach wschodzących

Świat jest bardziej połączonym miejscem niż kiedykolwiek wcześniej. Dzięki postępom w nauce i technologii gospodarki ze wszystkich zakątków globu stały się współzależne, a firmy prowadzące działalność w gospodarkach wschodzących i przygranicznych są dostępne zarówno dla konsumentów, jak i inwestorów z krajów rozwiniętych. Wraz ze stale rosnącym wzrostem gospodarek wschodzących, takich jak kraje BRIC, inwestorzy szukają coraz więcej sposobów dywersyfikacji swoich portfeli w celu uwzględnienia papierów wartościowych z tych rynków.

Jednak głównym problemem, z którym boryka się wielu zarządzających funduszami i inwestorzy indywidualni, jest to, jak właściwie wycenić spółki, które prowadzą większość swojej działalności w gospodarkach wschodzących.

W tym artykule przyjrzymy się powszechnym podejściom zalecanym przez CFA Institute, a także czynnikom, które należy uwzględnić przy próbie oszacowania wartości przedsiębiorstw z rynków wschodzących.

Do wyceny użyj analizy zdyskontowanych przepływów pieniężnych

Chociaż pomysł przypisania wartości firmie rozwijającej się może wydawać się trudny, to tak naprawdę nie różni się niczym od wyceny firmy z bardziej znanej, rozwiniętej gospodarki; podstawą wyceny jest nadal analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Celem analizy DCF jest po prostu oszacowanie pieniędzy, które inwestor otrzymałby z inwestycji, skorygowanych o wartość pieniądza w czasie.

Chociaż koncepcja jest taka sama, nadal istnieje kilka czynników specyficznych dla rynków wschodzących, z którymi należy się uporać. Na przykład wpływ kursów walutowych, stóp procentowych i szacunków inflacji są oczywistymi obawami podczas analizy firm z rynków wschodzących.

Kursy walut są uważane przez większość analityków za stosunkowo nieistotne, ponieważ chociaż lokalne waluty krajów rynków wschodzących mogą się bardzo różnić w stosunku do dolara (lub innych walut o bardziej ustalonej pozycji), mają tendencję do pozostawania blisko w stosunku do parytetu siły nabywczej kraju ( PPP).

Tak więc w tym przypadku zmiany kursu walutowego będą miały niewielki wpływ na przyszłe szacunki krajowe dla firmy z rynków wschodzących. Niemniej jednak można przeprowadzić analizę wrażliwości w celu ustalenia wpływu różnic kursowych z powodu wahań lokalnej waluty.

Z drugiej strony, inflacja odgrywa większą rolę w wycenie, szczególnie w przypadku firm działających w potencjalnie wysokiej inflacji. Aby zneutralizować wpływ inflacji na oszacowanie DCF dla firmy z rynków wschodzących, konieczne jest oszacowanie przyszłych przepływów pieniężnych zarówno w ujęciu nominalnym (ignorując inflację), jak i rzeczywistym (korygując inflację). Szacując przyszłe przepływy pieniężne zarówno w ujęciu realnym, jak i nominalnym, i dyskontując je według odpowiednich stóp procentowych (ponownie dostosowując inflację w razie potrzeby), powinniśmy być w stanie uzyskać stałe wartości, które są względnie bliskie, jeśli inflacja została właściwie rozliczona. Dokonanie odpowiednich korekt licznika i mianownika równań DCF usuwa wpływ inflacji.

(Oblicz, czy rynek płaci za konkretną akcję. Sprawdź wycenę DCF: Kontrola poczytalności na giełdzie ).

Korekty obliczania DCF na rynkach wschodzących

Koszt kapitału

Główną przeszkodą w uzyskaniu szacunków dotyczących wolnych przepływów pieniężnych na rynkach wschodzących jest oszacowanie kosztu kapitału dla firmy. Zarówno koszt kapitału własnego, jak i koszt zadłużenia, a także sama faktyczna struktura kapitału mają dane wejściowe, które są trudne do oszacowania na rynkach wschodzących. Największą trudnością w oszacowaniu kosztu kapitału własnego będzie z natury decyzja o stopie wolnej od ryzyka, ponieważ obligacji skarbowych z rynków wschodzących nie można uznać za inwestycje bez ryzyka. Dlatego Instytut CFA sugeruje dodanie różnicy stopy inflacji między lokalną gospodarką a krajem rozwiniętym i wykorzystanie go jako spreadu oprócz rentowności obligacji tego samego kraju rozwiniętego.

Koszt długu

W przypadku oszacowania kosztu zadłużenia, zastosowanie porównywalnych spreadów z krajów rozwiniętych w zakresie podobnych kwestii zadłużenia do omawianej firmy i dodanie tego do uzyskanej stopy wolnej od ryzyka z góry zapewni akceptowalny koszt przed opodatkowaniem w wysokości dług - niezbędny wkład do obliczenia kosztu długu firmy. Metodologia ta uwzględnia założenie, że stopa wolna od ryzyka na rynku wschodzącym nie jest faktycznie wolna od ryzyka.

Wreszcie, aby wybrać odpowiednią strukturę kapitału, najlepiej zastosować średnią branżową. Jeśli nie jest dostępna średnia lokalna dla branży, zastosowanie będzie miała także średnia regionalna lub globalna.

Średni ważony koszt kapitału

Kolejnym kluczem do uzyskania wartości użytkowej metodą DCF jest uwzględnienie premii za ryzyko krajowe do średniego ważonego kosztu kapitału firmy (WACC). Powodem tego jest upewnienie się, że stosujemy odpowiednią stopę dyskontową, stosując wartości nominalne do dyskontowania przyszłych przepływów pieniężnych firmy. Kluczem tutaj jest wybór premii za ryzyko kraju, która pasuje do ogólnego obrazu firmy i gospodarki.

Przy ustalaniu premii za ryzyko kraju obowiązuje twarda i szybka zasada. Jednak dość często osoby (zarówno amatorzy, jak i profesjonaliści) zawyżają premię. Dobrą metodą sugerowaną przez CFA Institute jest spojrzenie na premię w kontekście modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAPM), upewniając się, że uwzględniane są historyczne zwroty z akcji spółki.

Porównanie rówieśników

Ostatnim elementem układanki wyceny, podobnie jak w przypadku firm z rozwiniętych gospodarek, jest porównywanie firmy z jej odpowiednikami z branży na wiele sposobów. Ocena firmy w porównaniu z podobnymi firmami z rynków wschodzących pod względem mnożników, a mianowicie mnożników przedsiębiorstw, pomoże uzyskać wyraźniejszy obraz tego, jak firma układa się w stosy w stosunku do innych w swojej branży, szczególnie jeśli wspomniani konkurenci konkurują w ramach tej samej gospodarki wschodzącej.

Dolna linia

Wycenianie firm z rynków wschodzących może wydawać się procesem zbyt trudnym do podjęcia. Mamy nadzieję, że dość łatwo zauważyć, że podstawowe metody wyceny dla spółek z rynków wschodzących są bardzo podobne do wyceny bardziej znanych firm z rozwiniętej gospodarki, z kilkoma czynnikami, które należy uwzględnić w swoich szacunkach.

Ponieważ narody takie jak Chiny, Indie, Brazylia i inne nadal rozwijają się gospodarczo i pozostawiają swój ślad w światowej gospodarce, docenienie firm z takich narodów będzie ważną częścią budowania prawdziwie globalnego portfela.