Wartości niematerialne zapewniają rzeczywistą wartość zapasom

Co może tłumaczyć niekontrolowany sukces pierwszej oferty publicznej od firmy bez historii zarobków? I dlaczego odrobina złych wiadomości lub raport o zarobkach, który po prostu nie spełnia oczekiwań rynku, może sprawić, że zdrowa cena akcji spółki spadnie?

Gdy rynek ignoruje historyczne wyniki finansowe firmy, rynek często reaguje na „asymetrię informacyjną”. Asymetria występuje, ponieważ tradycyjne metody sprawozdawczości finansowej - zbadane sprawozdania finansowe, raporty analityków, komunikaty prasowe itp. - ujawniają tylko ułamek informacji istotnych dla inwestorów. Wartość wartości niematerialnych - badania i rozwój (R&D), patenty, prawa autorskie, listy klientów i wartość marki - stanowią dużą część tej luki informacyjnej.

Dlaczego wartości niematerialne są ważne?
Każdy profesor biznesu powie ci, że wartość firm znacznie się zmieniła z wartości materialnych, „cegieł i zapraw”, na wartości niematerialne, takie jak kapitał intelektualny. Te niewidzialne aktywa są kluczowymi czynnikami napędzającymi wartość dla akcjonariuszy w gospodarce opartej na wiedzy, ale zasady rachunkowości nie potwierdzają tej zmiany w wycenie spółek. Wyciągi sporządzone zgodnie z ogólnie przyjętymi zasadami rachunkowości nie rejestrują tych aktywów. Pozostawieni w ciemności inwestorzy muszą w dużej mierze polegać na domysłach, aby ocenić dokładność wartości firmy.

Ale chociaż odsetek wartości niematerialnych i prawnych przedsiębiorstw wzrósł, zasady rachunkowości nie dotrzymały kroku. Na przykład, jeśli wysiłki badawczo-rozwojowe firmy farmaceutycznej tworzą nowy lek, który przechodzi badania kliniczne, wartość tego rozwoju nie znajduje się w sprawozdaniach finansowych. Nie pojawia się, dopóki sprzedaż nie zostanie faktycznie zrealizowana, co może potrwać kilka lat. Lub weź pod uwagę wartość sprzedawcy detalicznego e-commerce. Prawdopodobnie prawie cała jego wartość pochodzi z rozwoju oprogramowania, praw autorskich i bazy użytkowników. Podczas gdy rynek reaguje natychmiast na wyniki badań klinicznych lub odejście klientów sklepów internetowych, aktywa te przechodzą przez sprawozdania finansowe.

W rezultacie istnieje poważne rozbieżność między tym, co dzieje się na rynkach kapitałowych, a tym, co odzwierciedlają systemy księgowe. Wartość księgowa oparta jest na historycznych kosztach sprzętu i zapasów, podczas gdy wartość rynkowa wynika z oczekiwań dotyczących przyszłych przepływów pieniężnych firmy, które w dużej mierze pochodzą z wartości niematerialnych, takich jak wysiłki badawczo-rozwojowe, patenty i „know-how” dobrych pracowników. (Odczytywanie w tle, patrz Ukryta wartość wartości niematerialnych .)

Dlaczego trudno zaufać wartościom niematerialnym
Skok inwestorów do wyceny nie jest zaskoczeniem. Wyobraź sobie inwestowanie w spółkę o kapitalizacji rynkowej wynoszącej 2 miliardy USD, ale z dotychczasowymi przychodami jedynie 100 milionów USD. Prawdopodobnie podejrzewasz, że na obrazie wyceny jest duży szary obszar. Być może zwróciłbyś się do analityków, aby podać brakujące informacje. Ale wskaźniki analityków tylko bardzo pomagają. Plotki i insynuacje, PR i prasa, spekulacje i szumy wypełniają przestrzeń informacyjną.

Aby lepiej wydoić swoje patenty i marki, wiele firm mierzy swoją wartość. Ale te liczby są rzadko dostępne do publicznego spożycia. Nawet gdy są używane wewnętrznie, mogą być kłopotliwe. Powiedzmy, że błędne obliczenie przyszłych przepływów pieniężnych generowanych z patentu może skłonić zespół zarządzający do zbudowania fabryki, na którą nie stać.

Z pewnością inwestorzy mogliby skorzystać ze sprawozdawczości finansowej, która obejmuje ulepszone ujawnianie informacji. Już kilkanaście krajów, w tym Wielka Brytania i Francja, pozwalają na rozpoznanie marki jako aktywa bilansowego. Rada ds. Standardów Rachunkowości Finansowej uczestniczyła w badaniu w celu ustalenia, czy powinna wymagać wartości niematerialnych w bilansie. Jednak ze względu na ogromną trudność w wycenie wartości niematerialnych i duże ryzyko niedokładnych pomiarów lub nieoczekiwanych odpisów projekt został usunięty z programu badań. Inwestorzy nie powinni oczekiwać, że zmiana tej decyzji nastąpi w najbliższym czasie.

Jak wycenić wartości niematerialne
Niemniej jednak opłaca się inwestorom spróbować opanować wartości niematerialne. Wiele badań księgowych poświęconych jest opracowywaniu sposobów ich wyceny, a na szczęście techniki są ulepszane. Choć opinie na temat odpowiednich podejść są wciąż bardzo zróżnicowane, warto przyjrzeć się inwestorom.

Oto początek: spróbuj obliczyć całkowitą wartość wartości niematerialnych firmy. Jedną metodą jest obliczana wartość niematerialna (CIV). Ta metoda eliminuje wady rynkowej metody wyceny wartości niematerialnych, która po prostu odejmuje wartość księgową firmy od jej wartości rynkowej i określa różnicę. Ponieważ rośnie i spada wraz z nastrojami rynkowymi, wartość rynkowa nie może dać stałej wartości kapitału intelektualnego. Z drugiej strony CIV bada wyniki zarobków i identyfikuje aktywa, które je wygenerowały. W wielu przypadkach CIV wskazuje również na ogrom niezarejestrowanej wartości.

Wykorzystując jako przykład gigant mikroprocesorowy Intel (Nasdaq: INTC), CIV wygląda mniej więcej tak:

Krok 1: Oblicz średnie zarobki przed opodatkowaniem za ostatnie trzy lata (w tym przypadku były to lata 2006, 2007 i 2008). Dla Intela to 8 miliardów dolarów.

Krok 2: Przejdź do bilansu i uzyskaj średnie aktywa materialne na koniec roku za te same trzy lata, które w tym przypadku wynoszą 34, 7 mld USD.

Krok 3: Oblicz zwrot z aktywów firmy Intel (ROA), dzieląc zarobki przez aktywa: 23% (fajna sprawa to robienie chipów).

Krok 4: Znajdź te same trzy lata dla średniego ROA w branży. Średnia dla branży półprzewodników wynosi około 13%.

Krok 5: Oblicz nadwyżkę ROA, mnożąc średni ROA w branży (13%) przez rzeczowe aktywa firmy (34, 7 mld USD). Odejmij to od dochodów przed opodatkowaniem w kroku pierwszym (8, 0 mld USD). Dla Intela nadwyżka wynosi 3, 5 miliarda dolarów. To mówi ci o ile więcej niż przeciętny producent układów Intel zarabia na swoich zasobach.

Krok 6: Zapłać podatnikowi. Oblicz średnią trzyletnią stawkę podatku dochodowego i pomnóż ją przez zwrot nadwyżki. Odejmij wynik od nadwyżki zwrotu, aby uzyskać numer po opodatkowaniu, składkę przypisaną do wartości niematerialnych i prawnych. W przypadku Intela (średnia stawka podatkowa 28%) liczba ta wynosi 3, 5 mld USD - 1, 0 mld USD = 2, 5 mld USD.

Krok 7: Oblicz wartość bieżącą netto składki. Zrób to, dzieląc premię przez odpowiednią stopę dyskontową, taką jak koszt kapitału spółki. Zastosowanie arbitralnej stopy dyskontowej w wysokości 10% daje 25 mld USD.

Otóż ​​to. Obliczona niematerialna wartość kapitału intelektualnego Intela - czego nie ma w bilansie - wynosi aż 25 miliardów dolarów! Tak duże aktywa z pewnością zasługują na ujrzenie światła dziennego.

Wniosek
Chociaż wartości niematerialne i prawne nie mają oczywistej wartości fizycznej fabryki lub sprzętu, nie są nieznaczne. W rzeczywistości mogą okazać się bardzo cenne dla firmy i mogą mieć kluczowe znaczenie dla jej długoterminowego sukcesu lub porażki.