Zrozumienie historii nowoczesnego portfolio

Mówiąc o naszych portfelach inwestycyjnych, bardzo mało osób jest zdezorientowanych tym terminem. Portfel inwestycyjny to zbiór aktywów generujących dochód, które zostały zakupione w celu osiągnięcia celu finansowego. Jeśli jednak cofniesz się o 50 lat w maszynie czasu, nikt nie będzie miał najmniejszego pojęcia, o czym mówisz. To niesamowite, że coś tak fundamentalnego jak portfel inwestycyjny istniało dopiero pod koniec lat sześćdziesiątych. Idea portfeli inwestycyjnych stała się tak zakorzeniona, że ​​nie wyobrażamy sobie świata bez nich, ale nie zawsze tak było.

W tym artykule zajmiemy się ewolucją współczesnego portfolio od jego skromnych początków w nietypowej i w dużej mierze ignorowanej pracy doktorskiej, aż do jej obecnej dominacji, gdzie wydaje się, że prawie wszyscy wiedzą, co masz na myśli, mówiąc: „ lepiej zdywersyfikuj swoje portfolio ”.

Początek teorii portfela

W latach 30. XX wieku, przed pojawieniem się teorii portfela, ludzie nadal mieli „portfele”. Jednak ich postrzeganie portfela było bardzo różne, podobnie jak podstawowa metoda budowania portfela. W 1938 roku John Burr Williams napisał książkę zatytułowaną „Theory of Investment Value”, która uchwyciła myślenie o czasie: model rabatu na dywidendę. Celem większości inwestorów było znalezienie dobrych akcji i kupienie ich w najlepszej cenie.

Niezależnie od intencji inwestora inwestowanie polegało na obstawianiu akcji, które według ciebie były po najlepszej cenie. W tym okresie informacje wciąż napływały powoli, a ceny na taśmie nie opowiadały całej historii. Luźne drogi rynku, choć zaostrzone przez przepisy rachunkowe po Wielkim Kryzysie, zwiększyły postrzeganie inwestowania jako formy hazardu dla osób zbyt zamożnych lub wyniosłych, aby pokazać swoje twarze na torze.

W tej dziczy profesjonalni menedżerowie, tacy jak Benjamin Graham, dokonali ogromnych postępów, najpierw zdobywając dokładne informacje, a następnie analizując je poprawnie w celu podjęcia decyzji inwestycyjnych. Odnoszący sukcesy menadżerowie pieniędzy jako pierwsi spojrzeli na fundamenty firmy podczas podejmowania decyzji, ale ich motywacją było podstawowe dążenie do znalezienia dobrych firm na tanie. Nikt nie koncentrował się na ryzyku, dopóki mało znany 25-letni student nie zmieni świata finansowego.

(Aby dowiedzieć się więcej o innych pionierach inwestujących, przeczytaj nasz samouczek Największych inwestorów ).

Ryzyko i Twój portfel

Historia głosi, że Harry Markowitz, wówczas student studiów operacyjnych, szukał tematu do swojej pracy doktorskiej. Przypadkowe spotkanie z maklerem giełdowym w poczekalni skłoniło go do napisania o rynku. Kiedy Markowitz przeczytał książkę Johna Burra Williamsa, uderzył go fakt, że nie wzięto pod uwagę ryzyka konkretnej inwestycji.

Zainspirowało go to do napisania „Portfolio Selection”, opublikowanej po raz pierwszy w Journal of Finance z marca 1952 r. Zamiast wywoływać fale w całym świecie finansowym, praca leżała na zakurzonych półkach bibliotecznych przez dekadę, zanim została ponownie odkryta.

Jednym z powodów, dla których „wybór portfela” nie wywołał natychmiastowej reakcji, jest to, że tylko cztery z 14 stron zawierały tekst lub dyskusję. Resztę zdominowały wykresy i numeryczne gryzmoły. Artykuł matematycznie udowodnił dwa stare aksjomaty: „nic nie ryzykowało, nic nie zyskało” i „nie wkładaj wszystkich jajek do jednego koszyka”.

Interpretacje tego artykułu doprowadziły do ​​wniosku, że ryzyko, a nie najlepsza cena, powinno stanowić sedno każdego portfela. Ponadto po ustaleniu tolerancji inwestora na ryzyko budowanie portfela było ćwiczeniem polegającym na podłączeniu inwestycji do formuły.

„Wybór portfela” jest często rozpatrywany w tym samym świetle co „Philosophiae Naturalis Principia Mathematica” Newtona - ktoś w końcu by o tym pomyślał, ale prawdopodobnie nie zrobiłby tego tak elegancko.

(Aby uzyskać praktyczną dyskusję na temat ryzyka, zobacz Jaka jest twoja tolerancja ryzyka? )

Jak działa nowoczesna teoria portfela

Praca Markowitza sformalizowała kompromis inwestorski. Na jednym końcu inwestowania zachwiały się instrumenty inwestycyjne, takie jak akcje, które są obarczone wysokim ryzykiem i przynoszą wysokie zyski. Z drugiej strony istnieją problemy z zadłużeniem, takie jak krótkoterminowe bony skarbowe, które są inwestycjami niskiego ryzyka o niskiej stopie zwrotu. Wszyscy inwestorzy, którzy chcą najwięcej zyskać przy najmniejszym ryzyku, próbują utrzymać równowagę na środku. Markowitz stworzył sposób matematycznego dopasowania tolerancji ryzyka i oczekiwań inwestora w celu stworzenia idealnego portfela.

Wybrał grecką literę beta, aby przedstawić zmienność portfela akcji w porównaniu z szerokim indeksem rynkowym. Jeśli portfolio ma niską wersję beta, oznacza to, że porusza się wraz z rynkiem. Większość portfeli z inwestycjami pasywnymi i kanapowymi ma niskie bety. Jeśli portfel ma wysoką wartość beta, oznacza to, że jest bardziej niestabilny niż rynek.

Pomimo konotacji słowa niestabilny, niekoniecznie jest to zła rzecz. Gdy rynek zyskuje, bardziej niestabilny portfel może zyskać znacznie więcej. Tymczasem gdy rynek spada, ten sam niestabilny portfel może stracić więcej. Ten styl nie jest ani dobry, ani zły, jest po prostu ofiarą większej fluktuacji.

Inwestorzy otrzymali uprawnienia do żądania portfela, który pasowałby do ich profilu ryzyka / zysku, zamiast konieczności brania tego, co dał im ich broker. Byki mogłyby wybrać większe ryzyko; niedźwiedzie mogłyby wybrać mniej. W wyniku tych żądań model wyceny aktywów kapitałowych (CAPM) stał się ważnym narzędziem do tworzenia zrównoważonych portfeli. Wraz z innymi krzepiącymi wówczas pomysłami CAPM i beta stworzyły Teorię nowoczesnego portfela (MPT).

(Aby uzyskać bardziej szczegółowe omówienie każdego z nich, zobacz Model wyceny aktywów kapitałowych: przegląd i teoria nowoczesnego portfela: dlaczego wciąż jest modna ).

Dolna linia

Implikacje MPT wybuchły na Wall Street w szeregu fal. Menedżerowie, którzy uwielbiali „transakcje jelitowe” i „style inwestowania za pomocą dwóch pistoletów”, byli wrogo nastawieni do inwestorów chcących osłabić swoje nagrody, minimalizując ryzyko.

Publiczność, poczynając od inwestorów instytucjonalnych, takich jak fundusze emerytalne, ostatecznie wygrała. Dzisiaj nawet najbardziej doświadczony menadżer pieniędzy musi wziąć pod uwagę wartość beta portfela przed dokonaniem transakcji. Ponadto MPT stworzyło drzwi, przez które indeksowanie i pasywne inwestowanie weszło na Wall Street.

(Aby dowiedzieć się więcej, przeczytaj samouczek Inwestowanie w indeksy ).