Dogłębne spojrzenie na rynek wymiany

Chociaż swapy i rynek swapów są tajemnicze dla typowych inwestorów indywidualnych i przypadkowych obserwujących rynek, to jednak odgrywają ważną rolę w globalnej gospodarce. W tym artykule przyjrzano się bliżej swapom i ich rynkom, aby wyjaśnić ten często mylący i źle rozumiany temat.

Wprowadzenie do swapów

Swap jest instrumentem pochodnym umożliwiającym kontrahentom wymianę (lub „zamianę”) szeregu przepływów pieniężnych w oparciu o określony horyzont czasowy. Zazwyczaj jedną serię przepływów pieniężnych uważa się za „stałą część” umowy, podczas gdy mniej przewidywalna „zmienna część” obejmuje przepływy pieniężne oparte na wskaźnikach referencyjnych stóp procentowych lub kursach walutowych. Umowa swapowa, uzgodniona przez obie strony, określa warunki zamiany, w tym podstawowe wartości etapów, a także częstotliwość i terminy płatności. Ludzie zazwyczaj zawierają swapy, aby zabezpieczyć się przed innymi pozycjami lub spekulować na temat przyszłej wartości bazowego indeksu / waluty pływającej nogi itp.

Dla spekulantów, takich jak zarządzający funduszami hedgingowymi, którzy chcą stawiać zakłady na stopy procentowe, swapy stóp procentowych są idealnym instrumentem. Podczas gdy tradycyjnie handluje się obligacjami, aby zawrzeć takie zakłady, zawarcie każdej ze stron umowy zamiany stóp procentowych zapewnia natychmiastową ekspozycję na zmiany stóp procentowych praktycznie bez początkowych nakładów pieniężnych.

Ryzyko kontrahenta jest istotną kwestią dla inwestorów swapowych. Ponieważ wszelkie zyski wynikające z umowy zamiany są uważane za niezrealizowane do następnej daty rozliczenia, terminowa płatność od kontrahenta określa zysk. Niedopełnienie przez kontrahenta zobowiązania może utrudnić inwestorom swapowym pobieranie prawidłowych płatności.

The Swap Market

Ponieważ swapy są wysoce zindywidualizowane i niełatwe do standaryzacji, rynek swapów jest uważany za rynek pozagiełdowy, co oznacza, że ​​zazwyczaj nie można łatwo handlować kontraktami swap na giełdzie. Ale to nie znaczy, że swapy są niepłynnymi instrumentami. Rynek swap jest jednym z największych i najbardziej płynnych rynków globalnych, z wieloma chętnymi uczestnikami chętnymi do podjęcia każdej ze stron kontraktu. Według najnowszych statystyk, hipotetyczna kwota pozostająca do spłaty w ramach pozagiełdowych swapów stóp procentowych wyniosła ponad 542 bln USD.

Rodzaje swapów

1) Zwykłe waniliowe zamiany

Zwykłe waniliowe swapy procentowe są najczęstszym instrumentem zamiany. Są szeroko stosowane przez rządy, korporacje, inwestorów instytucjonalnych, fundusze hedgingowe i wiele innych podmiotów finansowych.

W zwykłym swapie waniliowym Strona X zgadza się zapłacić Stronie Y stałą kwotę w oparciu o stałą stopę procentową i hipotetyczną kwotę w dolarach. W zamian Strona Y wypłaci Stronie X kwotę opartą na tej samej wartości nominalnej, a także zmienną stopę procentową, zazwyczaj opartą na stawce LIBOR.

Kwota nominalna nie jest jednak nigdy wymieniana między stronami, ponieważ następny efekt byłby równy. Na początku wartość zamiany na którąkolwiek ze stron wynosi zero. Jednak wraz ze zmianami stóp procentowych zmienia się również wartość swapu, przy czym zarówno strona X, jak i strona Y mają równoważny niezrealizowany zysk w stosunku do niezrealizowanej straty drugiej strony. Na każdy dzień rozliczenia, jeżeli zmienna stopa procentowa wzrosła w stosunku do stałej, płatnik o zmiennej stopie będzie winien płatność netto na rzecz stałego płatnika.

Weźmy następujący scenariusz: Strona X zgodziła się zapłacić stałą stawkę 4%, otrzymując zmienną stawkę LIBOR + 50 punktów bazowych od Strony Y, na kwotę nominalną 1 000 000. W momencie pierwszego dnia rozliczenia stawka LIBOR wynosi 4, 25%, co oznacza, że ​​zmienna stopa wynosi obecnie 4, 75%, a strona Y musi dokonać płatności na rzecz strony X. W związku z tym płatność netto byłaby różnicą między dwiema stawkami pomnożonymi przez kwota nominalna [4, 75% - 4% * (1 000 000)] lub 7 500 USD.

2) Wymiana walut

W swapie walutowym dwaj kontrahenci zamierzają wymieniać kwoty główne i płacić odsetki w swoich walutach. Takie umowy swapowe pozwalają kontrahentom uzyskać zarówno ekspozycję na ryzyko stopy procentowej, jak i ekspozycję walutową, ponieważ wszystkie płatności są dokonywane w walucie kontrahenta.

Na przykład powiedzmy, że firma z siedzibą w USA chce zabezpieczyć przyszłe zobowiązania, które ma w Wielkiej Brytanii, podczas gdy firma z siedzibą w Wielkiej Brytanii chce zrobić to samo w przypadku transakcji, która ma zostać sfinalizowana w USA. Zawierając transakcję wymiany walut, strony mogą wymieniać równoważną kwotę referencyjną (w oparciu o natychmiastowy kurs wymiany) i zgodzić się na okresowe wypłaty odsetek w oparciu o ich stawki krajowe. Wymiana walut zmusza obie strony do wymiany płatności w oparciu o wahania zarówno kursów krajowych, jak i kursu wymiany dolara amerykańskiego i funta brytyjskiego przez cały okres obowiązywania umowy.

3) Zamiana kapitału

Swap na akcje jest podobny do swapu na stopę procentową, ale zamiast jednego etapu będącego stroną „ustaloną”, opiera się na zwrocie indeksu akcji. Na przykład jedna ze stron zapłaci zmienną część (zazwyczaj powiązaną z LIBOR) i otrzyma zwrot z ustalonego z góry indeksu zapasów w stosunku do nominalnej kwoty kontraktu.

Jeśli indeks był początkowo przedmiotem transakcji o wartości 500, a jego wartość nominalna wynosiła 1 000 000 USD, a po trzech miesiącach indeks jest obecnie wyceniany na 550, wartość transakcji zamiany na stronę odbierającą indeks wzrosła o 10% (zakładając, że LIBOR nie zmienione). Swapy kapitałowe mogą być oparte na popularnych globalnych indeksach, takich jak S&P 500 lub Russell 2000, lub mogą być tworzone z dostosowanego koszyka papierów wartościowych ustalonego przez kontrahentów.

4) Swapy ryzyka kredytowego

Swap ryzyka kredytowego lub CDS działa inaczej niż inne rodzaje swapów. CDS można postrzegać prawie jako rodzaj polisy ubezpieczeniowej, w ramach której nabywca dokonuje okresowych płatności na rzecz emitenta w zamian za zapewnienie, że w przypadku niewywiązania się z zabezpieczenia zabezpieczającego stały dochód nabywca otrzyma zwrot straty. Płatności lub premie oparte są na domyślnej marży swap dla bazowych papierów wartościowych (zwanej również domyślną premią swap).

Powiedzmy, że zarządzający portfelem posiada obligację o wartości 1 miliona USD (wartość nominalna) i chce chronić swój portfel przed możliwym niewykonaniem zobowiązania. Może on szukać kontrahenta gotowego wystawić mu swap na zwłokę w spłacie kredytu (zazwyczaj towarzystwo ubezpieczeniowe) i zapłacić roczną premię swapową w wysokości 50 punktów bazowych za zawarcie umowy.

Tak więc co roku zarządzający portfelem wypłaci towarzystwie ubezpieczeniowemu 5000 USD (1 000 000 USD x 0, 50%) w ramach umowy CDS na okres dożywotniej wymiany. Jeżeli w ciągu jednego roku emitent obligacji nie wywiąże się ze swoich zobowiązań, a wartość obligacji spadnie o 50%, emitent CDS jest zobowiązany do zapłaty na rzecz zarządzającego portfelem różnicy między hipotetyczną wartością nominalną obligacji a jej bieżącą wartością rynkową, 500 000 USD.

Dolna linia

Umowy swapowe i rynek swapowy mogą być łatwo zrozumiałe, gdy poznasz podstawy. Swapy są popularnym instrumentem pochodnym wykorzystywanym przez strony wszystkich rodzajów w celu spełnienia określonych strategii inwestycyjnych.