Wprowadzenie do Mrocznych basenów

Ciemne pule to złowieszczo brzmiący termin na prywatne giełdy lub fora do obrotu papierami wartościowymi. Jednak w przeciwieństwie do giełd, ciemne pule nie są dostępne dla inwestorów. Wymiany te nazywane są również „ciemnymi pulami płynności”, dlatego są tak nazywane z powodu całkowitego braku przejrzystości. Ciemne pule powstały przede wszystkim w celu ułatwienia handlu pakietowego przez inwestorów instytucjonalnych, którzy nie chcieli wpływać na rynki swoimi dużymi zleceniami i uzyskiwać niekorzystnych cen za swoje transakcje.

Ciemne baseny zostały rzucone w niekorzystnym świetle w bestsellerze Michaela Lewisa, Flash Boys: A Wall Street Revolt, ale w rzeczywistości służą one celowi. Jednak ich brak przejrzystości naraża ich na potencjalne konflikty interesów ze strony ich właścicieli i drapieżne praktyki handlowe niektórych handlowców o wysokiej częstotliwości.

Uzasadnienie ciemnych basenów

Ciemne baseny nie są nowym zjawiskiem; pojawiły się pod koniec lat 80. Według CFA Institute handel pozagiełdowy zaczął się w Stanach Zjednoczonych. Szacunki pokazują, że stanowiło to około 40% wszystkich transakcji giełdowych w USA wiosną 2017 r. W porównaniu z 16% w 2010 r. CFA szacuje również, że ciemne pule odpowiadają za 15% wolumenu amerykańskiego w 2014 r.

Dlaczego powstały ciemne baseny? Rozważ opcje dostępne dla dużego inwestora instytucjonalnego, który chciał sprzedać milion akcji XYZ przed nadejściem obrotu pozagiełdowego. Inwestor ten może albo (a) zrealizować zlecenie za pośrednictwem tradera podłogowego w ciągu jednego lub dwóch dni i mieć nadzieję na przyzwoity VWAP (średnia cena ważona wolumenem); (b) podzielić zamówienie na, na przykład, pięć sztuk i sprzedać 200 000 akcji dziennie lub (c) sprzedać małe kwoty, aż do momentu znalezienia dużego nabywcy, który byłby skłonny objąć pełną kwotę pozostałych akcji. Wpływ rynkowej sprzedaży miliona akcji XYZ może nadal być znaczny, niezależnie od tego, czy inwestor wybrał (a), (b) lub (c), ponieważ nie było możliwe zachowanie tożsamości lub intencji inwestora w tajemnicy w akcjach transakcja wymiany. W przypadku opcji (b) i (c) ryzyko znacznego spadku okresu, w którym inwestor czekał na sprzedaż pozostałych akcji, było również znaczące. Ciemne pule były jednym z rozwiązań tych problemów.

Wprowadzenie do ciemnych basenów

Dlaczego warto korzystać z Dark Pool?

Porównaj to z obecną sytuacją, w której inwestor instytucjonalny wykorzystuje ciemną pulę, aby sprzedać milion akcji. Brak przejrzystości faktycznie działa na korzyść inwestora instytucjonalnego, ponieważ może skutkować lepszą realizacją ceny, niż gdyby sprzedaż została zrealizowana na giełdzie. Należy pamiętać, że ponieważ uczestnicy ciemnej puli nie ujawniają zamiaru handlowego giełdzie przed realizacją, nie ma publicznie dostępnej księgi zleceń. Szczegóły wykonania transakcji są udostępniane na skonsolidowanej taśmie dopiero po pewnym czasie.

Sprzedawca instytucjonalny ma większą szansę na znalezienie nabywcy pełnego pakietu akcji w ciemnej puli, ponieważ jest to forum dedykowane dużym inwestorom. Istnieje możliwość poprawy ceny, jeśli do transakcji zostanie wykorzystany punkt środkowy podanej ceny kupna i sprzedaży. Oczywiście zakłada to, że nie ma wycieku informacji na temat proponowanej sprzedaży przez inwestora i że ciemna pula nie jest wrażliwa na drapieżniki handlu o wysokiej częstotliwości (HFT), które mogłyby zaangażować się w działania z wyprzedzeniem, gdy wyczują zamiary handlowe inwestora.

Rodzaje mrocznych basenów

Według stanu na maj 2017 r. W SEC zarejestrowano ponad 40 ciemnych basenów, z których istnieją trzy typy:

• Broker-dealer-dealer : Te ciemne pule są tworzone przez dużych brokerów-dealerów dla ich klientów i mogą również obejmować ich własnych handlowców. Te ciemne pule czerpią swoje własne ceny z przepływu zamówień, więc istnieje element odkrycia cen. Przykłady takich ciemnych basenów to CrossFinder Credit Suisse, Sigma X Goldmana Sachsa, Citi Match i Citi Cross Citi oraz MS MS Morgan Stanley.
• Pośrednik agencji lub właściciel giełdy : są to ciemne pule, które działają jak agenci, a nie zleceniodawcy. Ponieważ ceny pochodzą z giełd - takich jak punkt środkowy krajowej oferty i oferty (NBBO), nie ma możliwości odkrycia cen. Przykłady ciemnych pul pośredników agencji obejmują Instinet, Liquidnet i ITG Posit, a ciemne pule będące własnością giełdy obejmują te oferowane przez BATS Trading i NYSE Euronext.
• Twórcy rynku elektronicznego : są to ciemne pule oferowane przez niezależnych operatorów, takich jak Getco i Knight, którzy działają jako zleceniodawcy na własny rachunek. Podobnie jak ciemne pule będące własnością brokera-dealera, ich ceny transakcyjne nie są obliczane na podstawie NBBO, więc istnieje odkrycie ceny.

Plusy i minusy

Zalety ciemnych basenów są następujące:

• Ograniczony wpływ na rynek : największą zaletą ciemnych pul jest to, że wpływ na rynek jest znacznie zmniejszony w przypadku dużych zamówień.
• Niższe koszty transakcyjne : koszty transakcyjne mogą być niższe, ponieważ transakcje ciemnej puli nie muszą płacić opłat giełdowych, a transakcje oparte na punkcie środkowym licytacji nie powodują pełnego spreadu.

Ciemne baseny mają następujące wady:

• Ceny giełdowe mogą nie odzwierciedlać rzeczywistego rynku : jeżeli ilość transakcji w ciemnych pulach będących własnością maklerów i animatorów rynku elektronicznego nadal rośnie, ceny akcji na giełdach mogą nie odzwierciedlać rzeczywistego rynku. Na przykład, jeśli dobrze oceniany fundusz inwestycyjny posiada 20% akcji spółki RST i sprzedaje ją w ciemnej puli, sprzedaż udziałów może przynieść funduszowi dobrą cenę. Jednak nieostrożni inwestorzy, którzy właśnie kupili akcje RST, zapłacą za dużo, ponieważ akcje mogą się załamać, gdy sprzedaż funduszu stanie się publicznie znana.
• Uczestnicy puli mogą nie uzyskać najlepszej ceny: brak przejrzystości w ciemnych pulach może również działać przeciwko uczestnikowi puli, ponieważ nie ma gwarancji, że transakcja instytucji została przeprowadzona po najlepszej cenie. Lewis podkreśla we Flash Boys, że zaskakująco duża część transakcji ciemnej puli maklerów-maklerów odbywa się w pulach - proces ten znany jest jako internalizacja - nawet w przypadkach, gdy makler-dealer ma niewielki udział w rynku amerykańskim. Jak zauważa Lewis, nieprzezroczystość ciemnej puli może również prowadzić do konfliktu interesów, jeśli handlowcy będący maklerami-maklerami handlują przeciwko klientom z puli lub jeśli pośrednik-sprzedawca oferuje specjalny dostęp do ciemnej puli firmom HFT.
• Podatność HFT na drapieżne transakcje: Kontrowersje wokół ciemnych pul zostały wzbudzone przez twierdzenia Lewisa, że ​​zamówienia klientów z ciemnych pul są idealną karmą dla drapieżnych praktyk handlowych niektórych firm HFT, które stosują taktyki, takie jak „pingowanie” ciemnych pul, aby odkryć duże ukryte zamówienia a następnie angażowanie się w arbitraż wyprzedzający lub arbitrażowy.
• Mały średni rozmiar transakcji zmniejsza zapotrzebowanie na ciemne pule: Średnia wielkość handlu w ciemnych pule spadła do zaledwie około 200 akcji. Giełdy takie jak New York Stock Exchange (NYSE), które starają się powstrzymać utratę udziału w rynku w ciemnych pulach i alternatywnych systemach obrotu, twierdzą, że ten niewielki rozmiar handlu sprawia, że ​​argumentacja dla ciemnych pul jest mniej przekonująca.

Odwołanie krawężnika

Ostatnie kontrowersje dotyczące HFT zwróciły uwagę organów regulacyjnych na ciemne baseny. Organy regulacyjne ogólnie podejrzliwie patrzą na ciemne baseny z powodu braku przejrzystości, a kontrowersje mogą prowadzić do wznowienia wysiłków w celu ograniczenia ich atrakcyjności. Jednym ze środków, które mogą pomóc giełdom odzyskać udział w rynku z ciemnych puli i innych systemów pozagiełdowych, może być pilotażowa propozycja Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) dotycząca wprowadzenia zasady „handlu na”. Zasada wymagałaby od biur maklerskich wysyłania transakcji klientów na giełdy, a nie ciemnych pul, chyba że będą one w stanie wykonać transakcje po znacznie lepszej cenie niż ta dostępna na rynku publicznym. Jeśli zostanie wdrożona, zasada ta może stanowić poważne wyzwanie dla długoterminowej rentowności ciemnych basenów.

Dolna linia

Ciemne pule zapewniają korzyści cenowe i kosztowe instytucjom kupującym, takim jak fundusze wspólnego inwestowania i fundusze emerytalne, które utrzymują, że korzyści te ostatecznie przypadają inwestorom indywidualnym, którzy są właścicielami tych funduszy. Jednak brak przejrzystości ciemnych pul powoduje, że są podatni na konflikty interesów ze strony ich właścicieli i drapieżne praktyki handlowe firm HFT. Kontrowersje HFT zwróciły uwagę organów regulacyjnych na ciemne pule, a wdrożenie proponowanej zasady „wymiany handlowej” może stanowić zagrożenie dla ich długoterminowej rentowności.