Zakwestionowanie wskaźnika EBITDA

Zyski przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i amortyzacją (EBITDA) są źle oceniane w niektórych kręgach świata finansowego. Ale czy ten środek finansowy zasługuje na niechęć inwestorów?

EBITDA jest często stosowaną miarą wartości firmy. Ale krytycy tej wartości często wskazują, że jest to niebezpieczna i wprowadzająca w błąd liczba, ponieważ często mylona jest z przepływami pieniężnymi. Ta liczba może jednak pomóc inwestorom w porównaniu jabłek bez pozostawiania gorzkiego posmaku.

Obliczanie EBITDA

EBITDA jest obliczana poprzez uwzględnienie dochodu netto i dodanie do niego odsetek, podatków, amortyzacji i kosztów amortyzacji. EBITDA służy do analizy rentowności operacyjnej firmy przed kosztami nieoperacyjnymi, takimi jak odsetki i inne wydatki inne niż podstawowe oraz opłaty niegotówkowe, takie jak amortyzacja. Dlaczego więc ta prosta postać jest ciągle oczerniana w branży finansowej?

Krytycy analizy EBITDA

Odjęcie odsetek, podatków, amortyzacji i amortyzacji może sprawić, że całkowicie nierentowne firmy będą wydawać się zdrowe pod względem podatkowym. Spojrzenie wstecz na firmy dotcom z 2000 roku dostarcza niezliczonych przykładów firm, które nie miały nadziei i zysków, ale stały się ulubieńcami świata inwestycyjnego. Zastosowanie EBITDA jako miernika kondycji finansowej sprawiło, że firmy te wyglądały atrakcyjnie.

Podobnie, liczbami EBITDA można łatwo manipulować. Jeśli do zawyżenia przychodów stosowane są nieuczciwe techniki księgowe, a odsetki, podatki, amortyzacja i amortyzacja są usuwane z równania, prawie każda firma może wyglądać świetnie. Oczywiście, gdy wyjdzie prawda o liczbach sprzedaży, domek z kart upadnie, a inwestorzy będą mieli kłopoty.

EBITDA a operacyjne przepływy pieniężne

Operacyjne przepływy pieniężne są lepszą miarą tego, ile gotówki generuje firma, ponieważ dodaje do przychodów netto opłaty niepieniężne (amortyzację) i obejmuje zmiany w kapitale obrotowym, które również wykorzystują lub zapewniają środki pieniężne (takie jak zmiany w należnościach), zobowiązania i zapasy).

Te czynniki kapitału obrotowego są kluczem do ustalenia, ile gotówki generuje firma. Jeśli inwestorzy nie uwzględnią zmian w kapitale obrotowym w swojej analizie i polegają wyłącznie na EBITDA, przeoczą wskazówki, które wskazują, czy firma traci pieniądze, ponieważ nie dokonuje sprzedaży.

Pozytywne czynniki EBITDA

Mimo krytyki jest wielu, którzy popierają to przydatne równanie. Kilka faktów gubi się we wszystkich narzekających na EBITDA, ale są one otwarcie promowane przez cheerleaderki.

Oszacuj przepływy pieniężne dla długu długoterminowego

Pierwszym czynnikiem, który należy wziąć pod uwagę, jest to, że EBITDA można wykorzystać jako skrót do oszacowania przepływów pieniężnych dostępnych do spłaty długu na aktywach długoterminowych, takich jak sprzęt i inne pozycje, których żywotność mierzona jest raczej w dziesięcioleciach niż w latach. Dzieląc EBITDA przez liczbę wymaganych płatności długu, uzyskuje się wskaźnik pokrycia długu. Faktoring „ITDA” EBITDA został opracowany w celu uwzględnienia kosztu aktywów długoterminowych i przedstawienia zysków, które pozostałyby po uwzględnieniu kosztu tych narzędzi. Jest to zastosowanie EBIDTA sprzed 1980 roku i jest to całkowicie uzasadnione obliczenie.

Potrzeba uzasadnionej rentowności

Innym często pomijanym czynnikiem jest to, że aby oszacowanie EBITDA było dość dokładne, oceniana firma musi mieć uzasadnioną rentowność. Wykorzystanie EBITDA do oceny starych firm przemysłowych może przynieść użyteczne wyniki. Pomysł ten został utracony w latach 80. XX wieku, kiedy wykupy lewarowane były modne, a EBITDA zaczął być wykorzystywany jako wskaźnik przepływów pieniężnych. Przekształciło się to w nowszą praktykę wykorzystywania EBITDA do oceny nierentownych dotcomów, a także firm takich jak telekomunikacja, w których aktualizacje technologii są stałym wydatkiem.

Porównywanie podobnych firm

EBITDA może być również wykorzystywany do porównywania firm ze sobą i średnich branżowych. Ponadto EBITDA jest dobrą miarą głównych trendów zysku, ponieważ eliminuje niektóre czynniki zewnętrzne i pozwala na bardziej „porównanie jabłek z jabłkami”.

Ostatecznie EBITDA nie powinna zastępować miary przepływów pieniężnych, która obejmuje istotny czynnik zmian kapitału obrotowego. Pamiętaj, że „gotówka jest królem”, ponieważ pokazuje „prawdziwą” rentowność i zdolność firmy do kontynuowania działalności.

Przykład: WT Grant Company

Doświadczenie firmy WT Grant stanowi dobrą ilustrację znaczenia generowania środków pieniężnych w stosunku do EBITDA. Grant był głównym sprzedawcą detalicznym w czasach przed galeriami handlowymi i był obecnie żetonem akcji.

Niestety zarząd Grant popełnił kilka błędów. Poziom zapasów wzrósł, a firma musiała dużo pożyczyć, aby utrzymać otwarte drzwi. Z powodu dużego obciążenia zadłużeniem Grant ostatecznie przestał działać, a czołowi analitycy tego dnia, którzy koncentrowali się wyłącznie na EBITDA, przeoczyli ujemne przepływy pieniężne.

Wiele nieodebranych połączeń z końca ery dotcom odzwierciedla zalecenia, które Wall Street kiedyś przedstawił Grantowi. W tym przypadku stary klisz ma rację: historia często się powtarza. Inwestorzy powinni uwzględnić to ostrzeżenie.

Niektóre pułapki EBITDA

W niektórych przypadkach EBITDA może powodować mylące wyniki. Zadłużenie z tytułu aktywów długoterminowych jest łatwe do przewidzenia i zaplanowania, podczas gdy zadłużenie krótkoterminowe nie. Brak rentowności nie jest dobrym znakiem kondycji biznesowej niezależnie od EBITDA. W takich przypadkach zamiast wykorzystywać EBITDA do oceny kondycji firmy i wyceniać firmę, należy jej użyć do ustalenia, jak długo firma może nadal obsługiwać swoje długi bez dodatkowego finansowania.

Dobry analityk rozumie te fakty i stosuje obliczenia odpowiednio do swoich innych zastrzeżonych i indywidualnych szacunków.

Najlepiej używać go w kontekście

EBITDA nie istnieje w próżni. Zła reputacja środka wynika głównie z prześwietlenia i niewłaściwego użycia. Tak jak łopata skutecznie wykopuje dziury, nie byłaby najlepszym narzędziem do dokręcania śrub lub pompowania opon. Dlatego EBITDA nie powinna być wykorzystywana jako uniwersalne, niezależne narzędzie do oceny rentowności przedsiębiorstw. Jest to szczególnie ważny punkt, gdy uważa się, że obliczenia EBITDA nie są zgodne z ogólnie przyjętą zasadą rachunkowości (GAAP).

Jak każda inna miara, EBITDA jest tylko jednym wskaźnikiem. Aby uzyskać pełny obraz stanu zdrowia każdej firmy, należy wziąć pod uwagę wiele środków. Gdyby identyfikacja wielkich firm była równie prosta jak sprawdzenie pojedynczego numeru, wszyscy sprawdziliby ten numer, a profesjonalni analitycy przestaliby istnieć.