Jak system Bretton Woods zmienił świat

Mniej więcej trzy dekady, które zbiegły się w czasie z ustaleniami monetarnymi systemu Bretton Woods, są często uważane za czas względnej stabilności, porządku i dyscypliny. Biorąc jednak pod uwagę, że minęło prawie 15 lat po konferencji w Bretton Woods w 1944 r., Zanim system był w pełni operacyjny, i że w tamtych czasach pojawiały się oznaki niestabilności, być może niewystarczająca trudność utrzymania systemu była niewystarczająca. Zamiast postrzegać Bretton Woods jako okres charakteryzujący się stabilnością, dokładniej jest uznać go za etap przejściowy, który zapoczątkował nowy międzynarodowy porządek pieniężny, z którym wciąż żyjemy.

Rozbieżne interesy w Bretton Woods

W lipcu 1944 r. Delegaci z 44 państw sprzymierzonych zebrali się w górskim kurorcie w Bretton Woods, NH, aby omówić nowy międzynarodowy porządek pieniężny. Nadzieją było stworzenie systemu ułatwiającego handel międzynarodowy, chroniąc jednocześnie autonomiczne cele polityczne poszczególnych narodów. Miała być lepszą alternatywą dla międzywojennego porządku monetarnego, który prawdopodobnie doprowadził zarówno do Wielkiego Kryzysu, jak i II Wojny Światowej.

Dyskusje były w dużej mierze zdominowane przez interesy dwóch ówczesnych wielkich supermocarstw gospodarczych, Stanów Zjednoczonych i Wielkiej Brytanii. Ale te dwa kraje były dalekie od zjednoczenia w swoich interesach: Wielka Brytania wyłoniła się z wojny jako główny kraj będący dłużnikiem, a Stany Zjednoczone były gotowe przyjąć rolę wielkiego wierzyciela na świecie. Chcąc otworzyć światowy rynek na eksport, pozycja USA reprezentowana przez Harry'ego Dextera White'a priorytetowo traktowała ułatwienie swobodnego handlu poprzez stabilność stałych kursów walutowych. Wielka Brytania, reprezentowana przez Johna Maynarda Keynesa i chcąca wolności w realizacji autonomicznych celów politycznych, dążyła do większej elastyczności kursów walutowych w celu poprawy kwestii bilansu płatniczego.

Zasady nowego systemu

Ostatecznie ustalono kompromis stawek stałych, ale podlegających regulacji. Narody członkowskie ustalą swoje waluty względem dolara amerykańskiego, a aby zapewnić reszcie świata, że ​​jego waluta będzie niezawodna, Stany Zjednoczone ustalą dolara na złoto po cenie 35 USD za uncję. Kraje członkowskie kupowałyby lub sprzedawały dolary, aby utrzymać się w przedziale 1% stałej stawki i mogłyby dostosować tę stopę tylko w przypadku „zasadniczej nierównowagi” bilansu płatniczego.

Aby zapewnić zgodność z nowymi przepisami, utworzono dwie instytucje międzynarodowe: Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) i Międzynarodowy Bank Odbudowy i Rozwoju (IBRD; później znany jako Bank Światowy). Nowe zasady zostały oficjalnie przedstawione w umowach MFW. Dalsze postanowienia artykułów stanowiły, że ograniczenia rachunku bieżącego zostaną zniesione, podczas gdy kontrola kapitału będzie dozwolona, ​​aby uniknąć destabilizacji przepływów kapitałowych.

Tym, czego nie udało się przewidzieć w artykułach, były skuteczne sankcje wobec krajów z nadwyżką bilansu płatniczego, zwięzła definicja „fundamentalnej nierównowagi” i nowa międzynarodowa waluta (propozycja Keynesa) w celu zwiększenia podaży złota jako dodatkowej źródło płynności. Co więcej, nie było ostatecznego harmonogramu wdrożenia nowych zasad, więc upłynie prawie 15 lat, zanim system Bretton Woods będzie w pełni operacyjny. W tym czasie system wykazywał już oznaki niestabilności.

Wczesne lata Bretton Woods

Podczas gdy USA nalegały na natychmiastowe wdrożenie postanowień artykułów, zła sytuacja gospodarcza w znacznej części powojennego świata utrudniała zaradzenie problemom bilansu płatniczego w systemie stałego kursu walutowego bez pewnych kontroli wymiany rachunków bieżących i zewnętrznych źródeł finansowania. Ponieważ nie utworzono międzynarodowej waluty zapewniającej dodatkową płynność, a biorąc pod uwagę ograniczone możliwości kredytowe MFW i IBRD, wkrótce stało się jasne, że USA będą musiały zapewnić to zewnętrzne źródło finansowania reszcie świata, umożliwiając jednocześnie stopniowe wdrażanie możliwość konwersji rachunku bieżącego.

W latach 1945–1950 Stany Zjednoczone osiągały średnią roczną nadwyżkę handlową w wysokości 3, 5 mld USD. Natomiast w 1947 r. Narody europejskie cierpiały na chroniczny deficyt bilansu płatniczego, co spowodowało gwałtowne wyczerpywanie się rezerw dolara i złota. Zamiast uważać tę sytuację za korzystną, rząd USA zdał sobie sprawę, że poważnie zagroził zdolności Europy do pozostania ważnym rynkiem dla amerykańskiego eksportu.

W tym kontekście USA przekazały Europie 13 miliardów dolarów w ramach planu Marshalla w 1948 r., A około dwudziestu krajom, podążając za przykładem Wielkiej Brytanii, zezwolono na dewaluację swoich walut względem dolara w 1949 r. Te ruchy pomogły złagodzić niedobór dolarów oraz przywrócono równowagę konkurencyjną poprzez zmniejszenie nadwyżki handlowej w USA. (Aby przeczytać więcej, zobacz: Jaki był plan Marshalla? ).

Plan Marshalla i bardziej wyrównane pod względem konkurencyjnym kursy walutowe zmniejszyły presję wywieraną na narody europejskie próbujące ożywić rozdartą wojną gospodarkę, pozwalając im doświadczyć szybkiego wzrostu i przywrócić konkurencyjność w stosunku do kontroli wymiany amerykańskiej, stopniowo przy pełnej konwersji rachunków bieżących ostatecznie osiągniętej pod koniec 1958 r. Jednak w tym czasie ekspansywna polityka pieniężna USA, która zwiększyła podaż dolarów, wraz ze zwiększoną konkurencyjnością innych państw członkowskich, wkrótce odwróciła sytuację bilansu płatniczego. Stany Zjednoczone wykazywały deficyt bilansu płatniczego w latach 50. XX w., A deficyt na rachunku obrotów bieżących w 1959 r.

Zwiększenie niestabilności w erze High Bretton Woods

Uszczuplenie amerykańskich rezerw złota towarzyszące tym deficytom, przy jednoczesnym zachowaniu skromności z powodu chęci innych krajów do utrzymywania części swoich rezerw w aktywach denominowanych w dolarach, a nie w złocie, coraz bardziej zagrażało stabilności systemu. Ponieważ nadwyżka na rachunku bieżącym Stanów Zjednoczonych zniknęła w 1959 r., A zobowiązania zagraniczne Rezerwy Federalnej po raz pierwszy przekroczyły rezerwy złota monetarnego w 1960 r., Rodziło to obawy przed potencjalnym ograniczeniem podaży złota w kraju.

Ponieważ roszczenia dolara względem złota przekraczały faktyczną podaż złota, pojawiły się obawy, że oficjalny kurs parytetu złota wynoszący 35 USD za uncję zawyżał teraz dolara. Stany Zjednoczone obawiały się, że sytuacja może stworzyć okazję do arbitrażu, w ramach której kraje członkowskie będą spieniężać swoje aktywa dolarowe za złoto według oficjalnego kursu parytetowego, a następnie sprzedawać złoto na rynku londyńskim po wyższym kursie, w wyniku czego wyczerpią się rezerwy złota w USA i grożą cechy systemu Bretton Woods.

Ale chociaż narody członkowskie miały indywidualne zachęty do skorzystania z takiej możliwości arbitrażu, miały również wspólny interes w zachowaniu systemu. Obawiali się jednak dewaluacji dolara w USA, przez co ich aktywa w dolarach były mniej wartościowe. Aby rozwiać te obawy, kandydat na prezydenta John F. Kennedy był zmuszony wydać pod koniec 1960 r. Oświadczenie, że jeśli zostanie wybrany, nie będzie próbował dewaluować dolara.

W obliczu braku dewaluacji USA potrzebowały skoordynowanych wysiłków innych narodów, aby ponownie przeliczyć swoje waluty. Pomimo apeli o skoordynowane przeszacowanie w celu przywrócenia równowagi w systemie, kraje członkowskie niechętnie przeszacowały wartość, nie chcąc stracić własnej przewagi konkurencyjnej. Zamiast tego wdrożono inne środki, w tym zwiększenie zdolności kredytowej MFW w 1961 r. I utworzenie Złotej Puli przez wiele krajów europejskich.

Złota pula zgromadziła rezerwy złota kilku narodów europejskich, aby cena rynkowa złota nie wzrosła znacząco powyżej oficjalnego wskaźnika. W latach 1962–1965 nowe dostawy z Afryki Południowej i Związku Radzieckiego były wystarczające, aby zrównoważyć rosnący popyt na złoto, a optymizm wkrótce pogorszył się, gdy popyt zaczął przewyższać podaż w latach 1966–1968. Po decyzji Francji o opuszczeniu Puli w 1967 r., Pula upadł w następnym roku, kiedy cena rynkowa złota w Londynie gwałtownie wzrosła, odbiegając od oficjalnej ceny. (Aby przeczytać więcej, zobacz: Krótka historia standardu złota w Stanach Zjednoczonych ).

Upadek systemu Bretton Woods

Kolejna próba uratowania systemu nastąpiła wraz z wprowadzeniem międzynarodowej waluty - takiej, jaką zaproponował Keynes w latach czterdziestych. Zostałby wydany przez MFW i zająłby miejsce dolara jako międzynarodowej waluty rezerwowej. Ale ponieważ poważne dyskusje na temat tej nowej waluty - pod nazwą specjalnych praw ciągnienia (SDR) - rozpoczęły się dopiero w 1964 r., A pierwsza emisja nastąpiła dopiero w 1970 r., Okazało się, że środek zaradczy jest za mało, za późno.

Do czasu pierwszej emisji SDR całkowite zobowiązania zagraniczne Stanów Zjednoczonych były czterokrotnie wyższe niż amerykańskie rezerwy złota monetarnego i pomimo krótkiej nadwyżki w bilansie handlowym towarów w latach 1968–1969 powrót do deficytu był wystarczającą presją, aby zainicjować ucieczkę amerykańskich rezerw złota. Gdy Francja wycieka zamiar spieniężenia swoich aktywów dolarowych na złoto, a Wielka Brytania prosi o wymianę 750 milionów dolarów na złoto latem 1971 roku, prezydent Richard Nixon zamknął złote okno.

W ostatniej próbie utrzymania systemu przy życiu negocjacje odbyły się w drugiej połowie 1971 r., Co doprowadziło do porozumienia Smithsonian, na mocy którego grupa dziesięciu narodów zgodziła się na przeszacowanie swoich walut w celu osiągnięcia 7, 9% dewaluacji dolara. Jednak pomimo tych przeszacowań w 1973 r. Nastąpił kolejny bieg dolara, powodując inflacyjny przepływ kapitału z USA do grupy dziesięciu. Kołki zostały zawieszone, dzięki czemu waluty mogły się unosić i doprowadzając system Bretton Woods o stałych, ale regulowanych stawkach do ostatecznego końca.

Dolna linia

Lata porozumienia z Bretton Woods nie były okresem współpracy międzynarodowej i ładu globalnego, ale ujawniły nieodłączne trudności z próbą stworzenia i utrzymania porządku międzynarodowego, który dążyłby zarówno do wolnego, jak i nieograniczonego handlu, umożliwiając jednocześnie narodom realizację autonomicznych celów politycznych. Dyscyplina standardu złota i stałych kursów wymiany okazała się zbyt duża dla szybko rozwijających się gospodarek o różnych poziomach konkurencyjności. Wraz z demonetyzacją złota i przejściem na płynne waluty, era Bretton Woods powinna być traktowana jako etap przejściowy od bardziej dyscyplinującego międzynarodowego ładu walutowego do znacznie bardziej elastycznego.