Jak obliczyć Z-score

Skąd wiesz, kiedy firma jest zagrożona upadkiem firmy? Aby wykryć wszelkie oznaki zbliżającego się bankructwa, inwestorzy obliczają i analizują wszelkiego rodzaju wskaźniki finansowe: kapitał obrotowy, rentowność, poziomy zadłużenia i płynność. Problem polega na tym, że każdy współczynnik jest unikalny i opowiada inną historię o kondycji finansowej firmy. Czasami mogą nawet wydawać się sprzeczne. Inwestor musi polegać na szeregu indywidualnych wskaźników, co może być mylące i trudne do ustalenia, kiedy akcje zbliżają się do ściany.

Samouczek: wskaźniki finansowe

Aby rozwiązać tę zagadkę, profesor Uniwersytetu New York Edward Altman wprowadził formułę Z-score pod koniec lat 60. XX wieku. Zamiast szukać jednego najlepszego współczynnika, Altman zbudował model, który dzieli pięć kluczowych wskaźników wydajności na jeden wynik. Jak się okazuje, wynik Z daje inwestorom całkiem niezły obraz kondycji finansowej przedsiębiorstw.

Formuła Z-score

Formuła Z-score dla firm produkcyjnych, która składa się z pięciu ważonych wskaźników finansowych:

Wynik Z = (1, 2 × A) + (1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) gdzie: A = kapitał obrotowy ÷ aktywa ogółem B = zysk zatrzymany ÷ aktywa ogółem C = Zysk przed odsetkami i podatkiem ÷ Aktywa ogółem D = Wartość rynkowa kapitału własnego ÷ Zobowiązania ogółem E = Sprzedaż ÷ Aktywa ogółem \ początek {wyrównany} i \ text {Z-score} = (1, 2 \ razy A) + (1, 4 \ razy B) + ( 3, 3 \ razy C) + (0, 6 \ razy D) \\ & \ qquad \ qquad \ + (1, 0 \ razy E) \\ & \ textbf {gdzie:} \\ & A = \ text {Kapitał roboczy} \ div \ text {Suma aktywów} \\ & B = \ text {Zyski zatrzymane} \ div \ text {Suma aktywów} \\ & C = \ text {Zysk przed odsetkami \ i podatek} \ div \ text {Suma aktywów} \\ & D = \ text {Wartość rynkowa kapitału} \ div \ text {Suma zobowiązań} \\ & E ​​= \ text {Sprzedaż} \ div \ text {Suma aktywów} \\ \ end {wyrównany} Z-score = (1, 2 × A) + ( 1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) gdzie: A = kapitał obrotowy ÷ aktywa ogółem B = zysk zatrzymany ÷ aktywa ogółem C = zysk przed odsetkami i podatkami ÷ aktywa ogółem D = wartość rynkowa Kapitał własny ÷ Zobowiązania ogółem E = Sprzedaż ÷ Aktywa ogółem

Ściśle mówiąc, im niższy wynik, tym większe prawdopodobieństwo, że firma zmierza do bankructwa. W szczególności wynik Z niższy niż 1, 8 wskazuje, że firma jest na drodze do bankructwa. Firmy z wynikiem powyżej 3 nie są skłonne do bankructwa. Wyniki pomiędzy 1.8 a 3 definiują szary obszar.

Wyjaśnienie wskaźnika Z-score

Pomocne jest zbadanie, dlaczego te konkretne wskaźniki są częścią wyniku Z. Dlaczego każdy jest ważny?

Kapitał obrotowy / aktywa ogółem (WC / TA)

Ten wskaźnik jest dobrym testem na cierpienie firm. Firma z ujemnym kapitałem obrotowym może napotkać problemy z wywiązaniem się ze swoich krótkoterminowych zobowiązań, ponieważ po prostu nie ma wystarczającej ilości środków obrotowych na pokrycie tych zobowiązań. Dla kontrastu firma o znacząco dodatnim kapitale obrotowym rzadko ma problemy z opłaceniem rachunków.

Zyski zatrzymane / aktywa ogółem (RE / TA)

Wskaźnik ten mierzy kwotę reinwestowanych zysków lub strat, która odzwierciedla zakres dźwigni spółki. Firmy o niskiej RE / TA finansują wydatki inwestycyjne poprzez pożyczki, a nie zyski zatrzymane. Firmy o wysokich wskaźnikach RE / TA sugerują historię rentowności i zdolności do wytrzymania złego roku strat.

Zysk przed odsetkami i podatkami / aktywa ogółem (EBIT / TA)

Wersja zwrotu z aktywów (ROA), skuteczny sposób oceny zdolności firmy do wyciskania zysków z aktywów przed odliczeniem czynników takich jak odsetki i podatki.

Wartość rynkowa kapitału własnego / zobowiązań ogółem (ME / TL)

Wskaźnik ten pokazuje, że gdyby firma stała się niewypłacalna, to o ile jej wartość rynkowa spadłaby, zanim zobowiązania przekroczyłyby aktywa określone w sprawozdaniach finansowych. Ten współczynnik dodaje modelowi wymiar wartości rynkowej, który nie jest oparty na czystych podstawach. Innymi słowy, trwałą kapitalizację rynkową można interpretować jako zaufanie rynku do solidnej pozycji finansowej firmy.

Sprzedaż / aktywa ogółem (S / TA)

To mówi inwestorom, jak dobrze zarządzanie radzi sobie z konkurencją i jak skutecznie firma wykorzystuje aktywa do generowania sprzedaży. Brak wzrostu udziału w rynku przekłada się na niski lub malejący wskaźnik S / TA.

Test WorldCom

Aby zademonstrować moc wyniku Z, sprawdź, jak wytrzymuje trudny przypadek testowy. Weźmy pod uwagę niesławny upadek giganta telekomunikacyjnego WorldCom w 2002 r. Upadłość WorldCom spowodowała straty dla inwestorów w wysokości 100 miliardów dolarów po tym, jak zarząd fałszywie zarejestrował miliardy dolarów jako wydatki inwestycyjne, a nie koszty operacyjne.

Oblicz wyniki Z dla WorldCom na podstawie rocznych raportów finansowych 10-K za lata kończące się 31 grudnia 1999, 2000 i 2001. Przekonasz się, że wynik Z WorldCom gwałtownie spadł. Należy również pamiętać, że wynik Z przesunął się z szarej strefy do strefy niebezpiecznej w 2000 i 2001 r., Zanim firma ogłosiła bankructwo w 2002 r.

Ale kierownictwo WorldCom przygotowało książki, zawyżając zyski i aktywa firmy w sprawozdaniach finansowych. Jaki wpływ mają te shenanigany na wynik Z? Zawyżone zyski prawdopodobnie zwiększają wskaźnik EBIT / aktywa ogółem w modelu Z-score, ale zawyżone aktywa zmniejszyłyby trzy pozostałe wskaźniki z sumą aktywów w mianowniku. Tak więc ogólny wpływ fałszywej rachunkowości na wynik Z firmy prawdopodobnie spadnie.

Wady Z-score

Wynik Z nie jest idealną miarą i należy go ostrożnie obliczać i interpretować. Po pierwsze, wynik Z nie jest odporny na fałszywe praktyki księgowe. Jak pokazuje WorldCom, przedsiębiorstwa w kłopotach mogą ulec pokusie wprowadzenia w błąd w kwestii finansów. Wynik Z jest tak dokładny, jak dane w nim zawarte.

Wynik Z nie jest również zbyt użyteczny dla nowych firm, które mają niewielkie zarobki lub nie osiągają żadnych zysków. Firmy te, niezależnie od ich kondycji finansowej, będą miały niskie wyniki. Ponadto wynik Z nie odnosi się bezpośrednio do kwestii przepływów pieniężnych, a jedynie wskazuje na to poprzez zastosowanie wskaźnika kapitału obrotowego netto do aktywów. W końcu opłacenie rachunków wymaga gotówki.

Z-score może zmieniać się z kwartału na kwartał, gdy firma odnotowuje jednorazowe odpisy. Mogą one zmienić ostateczny wynik, co sugeruje, że firma, która nie jest zagrożona, znajduje się na skraju bankructwa.

Aby mieć oko na swoje inwestycje, inwestorzy powinni regularnie sprawdzać wynik Z swoich firm. Pogarszający się wynik Z może zasygnalizować kłopoty i dać prostszy wniosek niż masa wskaźników.

Biorąc pod uwagę jego wady, wynik Z jest prawdopodobnie lepiej stosowany jako miernik względnej kondycji finansowej niż jako predyktor. Prawdopodobnie najlepiej jest użyć tego modelu do szybkiego sprawdzenia stanu ekonomicznego, ale jeśli wynik wskazuje na problem, dobrym pomysłem jest przeprowadzenie bardziej szczegółowej analizy.