Jak banki centralne zarabiają na długach rządowych

Po ogłoszeniu przez Bank of Japan 29 stycznia o przejściu na terytorium o ujemnej stopie procentowej poprzez naliczanie odsetek od depozytów rezerwowych, rentowność długu publicznego gwałtownie spadła. Rentowność 10-letnich japońskich obligacji skarbowych spadła ostatnio do rekordowo ujemnego poziomu 0, 135%, poniżej ujemnej stopy rezerw depozytowych BOJ wynoszącej 0, 1%. Biorąc pod uwagę, że BOJ kupuje obligacje rządowe za niespotykaną dotąd roczną stopę wynoszącą około 80 bilionów jenów, gubernatorowi BOJ Haruhiko Kurodzie niezmiernie trudno zaprzeczyć, że polityka ta nie jest formą monetyzacji długu publicznego. Wyjaśniamy dlaczego poniżej. (Zobacz także: Jak działają ujemne stopy procentowe .)

Niezależne banki centralne

Każdy rząd, który emituje własną walutę (np. Nie Grecja), teoretycznie mógłby nadal tworzyć pieniądze bez ograniczeń. Pomysł, że rządy muszą albo opodatkować, albo zaciągnąć pożyczkę, aby wydać, jest tak naprawdę konsekwencją infrastruktury prawnej i instytucjonalnej, którą stworzyliśmy jako społeczeństwo. Mogłoby być inaczej, ale kiedy polityczna prasa drukarska jest w rękach polityków, pokusa nadmuchania waluty jest silna.

Istnieje obawa, że ​​nadmierne drukowanie pieniędzy i późniejsze wydatki doprowadzą do inflacji, następnie hiperinflacji, a następnie ostatecznego porzucenia waluty. Ponadto, zakładając ograniczony charakter zasobów gospodarczych, jeśli rząd ma nieograniczone kwoty, może potencjalnie kontrolować wszystkie te zasoby, zasadniczo „wypychając” sektor prywatny. Oczywiście dla niektórych jest to problem, a każda próba konkurowania z rządem w zakresie wykorzystania zasobów prowadzi do licytacji ceny tych zasobów. (Zobacz także: Najgorsze hiperinflacje w historii ).

Aby złagodzić te obawy, współczesne rządy przekazały odpowiedzialność za emisję pieniądza niezależnym bankom centralnym, mając nadzieję na oddzielenie kwestii polityki fiskalnej od polityki pieniężnej. Ponieważ głównym celem banków centralnych jest utrzymanie stabilności cen (zwykle interpretowanej jako niska i stabilna inflacja około 2% rocznie), rządy nie mogą polegać na bankach centralnych na finansowaniu swoich operacji i muszą polegać na dochodach z podatków lub, jak wszyscy inni pożyczać pieniądze na prywatnych rynkach.

Zarabianie na długach

Gotowość sektora prywatnego do utrzymywania długu publicznego zależeć będzie od zwrotu i ryzyka tego długu w stosunku do alternatywnych inwestycji. Każdy rząd, który emituje dług znacznie przekraczający kwotę, którą mógłby pobrać z podatków, jest postrzegany jako nadmiernie ryzykowna inwestycja i prawdopodobnie będzie musiał płacić coraz wyższe stopy procentowe. Tak więc polityka fiskalna rządu ma określone ograniczenia rynkowe.

Jednak banki centralne mogą manipulować stopami procentowymi. W rzeczywistości są to stopy procentowe, na które celują, przeprowadzając codzienne operacje otwartego rynku (OMO) w celu osiągnięcia stabilności cen. Bank centralny zazwyczaj określa cel stopy procentowej, który jego zdaniem pomoże mu osiągnąć cel inflacyjny, a następnie zwiększa lub zmniejsza rezerwy banków komercyjnych poprzez zakupy aktywów - zazwyczaj krótkoterminowe obligacje rządowe - w celu osiągnięcia tego celu (QE rozszerzył te zakupy do innych aktywów, takich jak MBS, a także długoterminowy dług publiczny).

Następnie bank centralny, kupując obligacje rządowe na rynkach prywatnych, może utrzymywać niskie stopy procentowe i, w pewnym sensie, monetyzować dług publiczny. Jednak te codzienne OMO nie są tym, co myślą bardziej jastrzębie, gdy mówią o monetyzacji długu publicznego. Mają na myśli to, że banki centralne, wykorzystując swoją władzę do tworzenia pieniędzy, dostosowują się do ogromnych wydatków deficytu rządu, zwiększając dług publiczny do poziomu, w którym nie jest jasne, w jaki sposób lub czy kiedykolwiek zostanie on spłacony. Taki ruch powoduje, że zastanawiasz się, jak niezależny jest bank centralny.

Dolna linia

Na poziomie długu publicznego, który stanowi ponad 230% PKB, Japonia jest najbardziej zadłużonym narodem na świecie. Przy rentownościach obligacji na ujemnym terytorium rząd otrzymuje teraz pożyczkę. Obciążając banki prywatne odsetkami od rezerw utrzymywanych w BOJ, japoński bank centralny skutecznie przenosi bogactwo, a tym samym zdolność kontrolowania zasobów gospodarki, z sektora prywatnego do sektora publicznego. Sprowadza się to do „spadku helikoptera” nowych pieniędzy, które są kierowane do gospodarki poprzez obniżki podatków lub bezpośrednie wydatki rządowe. Brzmi bardzo podobnie do monetyzacji długu.

Jednak chociaż potencjał inflacyjny jest niepokojący dla jastrzębi monetarnych, inflacja jest tak naprawdę zamierzonym celem Kurody. Przy presji deflacyjnej nękającej japońską gospodarkę Kuroda stwierdził: „Ważne jest, aby pokazać ludziom, że BOJ jest silnie zaangażowana w osiągnięcie 2-procentowej inflacji i że zrobi wszystko, co w jej mocy, aby ją osiągnąć.” Wciąż stara się utrzymać Główny cel polityki pieniężnej BOJ; tak się składa, że ​​rząd japoński jest jedynym agentem gospodarczym chętnym i zdolnym do wydania, tworząc w ten sposób zagregowany popyt, który jest tak bardzo potrzebny. Po prostu nie chce nazywać tego, co robi, „monetyzacją długu” w nadziei, że ludzie nadal będą wierzyć, że BOJ utrzymuje przynajmniej odrobinę niezależności.