Jak firmy wykorzystują instrumenty pochodne w celu zabezpieczenia ryzyka

Jeśli zastanawiasz się nad inwestycją w akcje i czytasz, że firma wykorzystuje instrumenty pochodne, aby zabezpieczyć się przed pewnym ryzykiem, powinieneś być zaniepokojony lub uspokoony? Stanowisko Warrena Buffetta jest znane: zaatakował wszystkie instrumenty pochodne, mówiąc, że on i jego firma „uważają je za bomby zegarowe, zarówno dla stron, które się nimi zajmują, jak i dla systemu gospodarczego”. Z drugiej strony wolumen obrotu instrumentami pochodnymi gwałtownie wzrósł, a spółki niefinansowe nadal kupują i handlują nimi w coraz większej liczbie.

Aby pomóc Ci ocenić wykorzystanie instrumentów pochodnych w celu zabezpieczenia przed ryzykiem, przyjrzymy się trzem najczęstszym sposobom wykorzystania instrumentów pochodnych w celu zabezpieczenia.

Ryzyko walutowe

Jednym z bardziej powszechnych korporacyjnych zastosowań instrumentów pochodnych jest zabezpieczenie ryzyka walutowego lub ryzyka walutowego, czyli ryzyka, że ​​zmiana kursów walutowych wpłynie negatywnie na wyniki biznesowe.

Rozważmy przykład ryzyka walutowego w ACME Corporation, hipotetycznej amerykańskiej firmie sprzedającej widżety w Niemczech. W ciągu roku ACME Corp sprzedaje 100 widżetów, z których każdy kosztuje 10 euro. Dlatego naszym stałym założeniem jest, że ACME sprzedaje widżety o wartości 1000 euro.

Kiedy kurs wymiany dolar za euro wzrasta z 1, 33 USD do 1, 50 USD do 1, 75 USD, kupno jednego euro wymaga więcej dolarów, co oznacza, że ​​dolar traci na wartości lub osłabia się. W miarę spadku wartości dolara ta sama liczba sprzedanych widżetów przekłada się na większą sprzedaż wyrażoną w dolarach. To pokazuje, że słabnący dolar nie jest wcale taki zły: może zwiększyć sprzedaż eksportową amerykańskich firm. (Alternatywnie, ACME może obniżyć swoje ceny za granicą, co z powodu deprecjacji dolara nie zaszkodzi sprzedaży dolara; jest to inne podejście dostępne eksporterowi z USA, gdy dolar traci na wartości).

Kluczowe dania na wynos

• Stanowisko Warrena Buffetta jest znane: zaatakował wszystkie instrumenty pochodne, mówiąc, że on i jego firma „uważają je za bomby zegarowe, zarówno dla stron, które się nimi zajmują, jak i dla systemu gospodarczego”.
• Trzy najczęstsze sposoby wykorzystania instrumentów pochodnych do zabezpieczenia obejmują ryzyko walutowe, zabezpieczające ryzyko stopy procentowej oraz zabezpieczenie nakładów towarowych lub produktowych.
• Istnieje wiele innych zastosowań pochodnych i wymyślane są nowe typy.

Powyższy przykład ilustruje zdarzenie „dobre wieści”, które może wystąpić, gdy dolar traci na wartości, ale zdarzenie „złe wieści” zdarza się, gdy dolar się umocni, a sprzedaż eksportowa będzie mniejsza. W powyższym przykładzie przyjęliśmy kilka bardzo ważnych uproszczeń, które wpływają na to, czy deprecjacja dolara jest dobrym, czy złym wydarzeniem:

(1) Zakładaliśmy, że ACME Corp. produkuje swój produkt w USA, a zatem koszty jego zapasów lub produkcji są wyrażone w dolarach. Gdyby zamiast tego ACME wyprodukowało swoje niemieckie widżety w Niemczech, koszty produkcji zostałyby poniesione w euro. Więc nawet jeśli sprzedaż dolara wzrośnie z powodu deprecjacji dolara, koszty produkcji również wzrosną. Ten wpływ zarówno na sprzedaż, jak i koszty nazywa się naturalnym zabezpieczeniem: ekonomia firmy zapewnia własny mechanizm zabezpieczający. W takim przypadku wyższą sprzedaż eksportową (wynikającą z przeliczenia euro na dolary) prawdopodobnie złagodzą wyższe koszty produkcji.

(2) Zakładaliśmy również, że wszystkie inne rzeczy są równe, a często nie są. Na przykład zignorowaliśmy wszelkie wtórne skutki inflacji i to, czy ACME może skorygować swoje ceny.

Nawet po naturalnych zabezpieczeniach i efektach wtórnych większość międzynarodowych korporacji jest narażona na jakąś formę ryzyka walutowego.

Zilustrujmy teraz prosty żywopłot, z którego może skorzystać firma taka jak ACME. Aby zminimalizować skutki jakichkolwiek kursów wymiany USD / EUR, ACME kupuje 800 kontraktów terminowych na waluty obce w stosunku do kursu USD / EUR. Wartość kontraktów futures w praktyce nie będzie dokładnie odpowiadać w stosunku 1: 1 zmianie aktualnego kursu walutowego (tzn. Kurs futures nie zmieni się dokładnie wraz z kursem kasowym), ale założymy i tak robi. Każdy kontrakt futures ma wartość równą zyskowi powyżej stawki 1, 33 USD / EUR (tylko dlatego, że ACME zajęło tę stronę pozycji futures; kontrahent zajmie pozycję przeciwną).

W tym przykładzie kontrakt futures jest osobną transakcją, ale ma odwrotny związek ze skutkami wymiany walut, więc jest przyzwoitym zabezpieczeniem. Oczywiście nie jest to darmowy lunch: jeśli zamiast tego dolar osłabnie, wzrost sprzedaży eksportowej zostanie złagodzony (częściowo zrównoważony) przez straty na kontraktach futures.

Zabezpieczanie ryzyka stopy procentowej

Firmy mogą zabezpieczać ryzyko stopy procentowej na różne sposoby. Zastanów się nad firmą, która spodziewa się sprzedać oddział w ciągu jednego roku i otrzymać nadzwyczajną gotówkę, którą chce „zaparkować” w dobrej, wolnej od ryzyka inwestycji. Jeśli firma mocno wierzy, że stopy procentowe spadną od czasu do czasu, może kupić (lub zająć długą pozycję) kontrakt futures na obligacje skarbowe. Firma skutecznie blokuje przyszłą stopę procentową.

Oto inny przykład idealnego zabezpieczenia stopy procentowej stosowanego przez Johnson Controls (JCI), jak zauważono w raporcie rocznym za 2004 r .:

Zabezpieczenia wartości godziwej - na dzień 30 września 2004 r. Spółka [JCI] posiadała dwie swapy stóp procentowych, wyznaczone jako zabezpieczenie wartości godziwej części obligacji o stałym oprocentowaniu… Zmiana wartości godziwej swapów dokładnie równoważy zmianę w wartości godziwej zabezpieczonego długu, bez wpływu netto na zysk. (JCI 10K, 11/30/04 Informacja dodatkowa do sprawozdania finansowego)

Johnson Controls stosuje swap stóp procentowych. Zanim przystąpił do swapu, płacił zmienną stopę procentową od niektórych swoich obligacji (na przykład powszechnym rozwiązaniem byłoby spłacanie LIBOR plus coś i resetowanie stopy co sześć miesięcy). Możemy zilustrować te płatności o zmiennej stopie za pomocą wykresu słupkowego:

Teraz spójrzmy na wpływ zamiany, zilustrowany poniżej. Swap wymaga od JCI zapłaty stałej stopy procentowej podczas otrzymywania płatności o zmiennej stopie procentowej. Otrzymane płatności o zmiennym oprocentowaniu (pokazane w górnej połowie poniższego wykresu) służą do spłaty istniejącego zadłużenia o zmiennej stopie procentowej.

JCI pozostawia jedynie dług o zmiennej stopie, dlatego udało mu się przekształcić zobowiązanie o zmiennej stopie procentowej w zobowiązanie o stałej stopie procentowej z dodatkiem instrumentu pochodnego. Należy zauważyć, że raport roczny sugeruje, że JCI ma doskonałe zabezpieczenie: otrzymane przez JCI kupony o zmiennej stopie dokładnie rekompensują zobowiązania spółki o zmiennej stopie procentowej.

Zabezpieczenie wejścia towaru lub produktu

Firmy w dużym stopniu uzależnione od surowców lub towarów są wrażliwe, czasem znacznie, na zmianę cen surowców. Linie lotnicze na przykład zużywają dużo paliwa do silników odrzutowych. Historycznie większość linii lotniczych poświęciła wiele uwagi zabezpieczeniu się przed wzrostem cen ropy naftowej.

Monsanto produkuje produkty rolne, herbicydy i produkty biotechnologiczne. Wykorzystuje kontrakty futures, aby zabezpieczyć się przed wzrostem cen zapasów soi i kukurydzy:

Zmiany cen towarów : Monsanto stosuje kontrakty futures, aby zabezpieczyć się przed wzrostami cen towarów… kontrakty te zabezpieczają popełnione lub przyszłe zakupy oraz wartość bilansową zobowiązań dla plantatorów z tytułu zapasów soi i kukurydzy. 10-procentowy spadek cen miałby negatywny wpływ na wartość godziwą tych kontraktów w wysokości 10 milionów USD w przypadku soi i 5 milionów USD w przypadku kukurydzy. Używamy również swapów na gaz ziemny do zarządzania kosztami energii. 10-procentowy spadek ceny gazu miałby negatywny wpływ na wartość godziwą swapów w wysokości 1 mln USD. (Monsanto 10K, 11/04/04 Noty do sprawozdań finansowych)

Dolna linia

Przeanalizowaliśmy trzy najpopularniejsze rodzaje korporacyjnych instrumentów zabezpieczających z instrumentami pochodnymi. Istnieje wiele innych zastosowań pochodnych i wymyślane są nowe typy. Na przykład firmy mogą zabezpieczyć się przed ryzykiem pogodowym, aby zrekompensować im dodatkowe koszty niespodziewanie gorącej lub zimnej pory roku. Pochodne, które sprawdziliśmy, nie są zasadniczo spekulacyjne dla spółki. Pomagają chronić firmę przed nieprzewidzianymi zdarzeniami: niekorzystnymi zmianami kursów walut lub stóp procentowych oraz nieoczekiwanym wzrostem kosztów nakładów.

Inwestor po drugiej stronie transakcji pochodnej jest spekulantem. Jednak w żadnym wypadku te pochodne nie są wolne. Nawet jeśli, na przykład, firma jest zaskoczona dobrą nowiną, taką jak korzystny ruch stóp procentowych, firma (ponieważ musiała zapłacić za instrumenty pochodne) otrzymuje mniej netto niż w przypadku zabezpieczenia.