Jak wskaźnik Sharpe'a może uprościć ryzyko

Kiedy szukasz inwestycji, musisz spojrzeć zarówno na ryzyko, jak i zwrot. Chociaż zwrot można łatwo skwantyfikować, ryzyko nie. Obecnie odchylenie standardowe jest najczęściej wskazywaną miarą ryzyka, podczas gdy współczynnik Sharpe'a jest najczęściej stosowaną miarą ryzyka / zwrotu. Wskaźnik Sharpe'a istnieje od 1966 r., Ale jego życie nie minęło bez kontrowersji. Nawet jego założyciel, laureat Nagrody Nobla, William Sharpe, przyznał, że stosunek ten nie jest pozbawiony problemów. (Zobacz także: Ryzyko i dywersyfikacja ).

Wskaźnik Sharpe'a jest dobrą miarą ryzyka dla dużych, zdywersyfikowanych, płynnych inwestycji, ale w przypadku innych, takich jak fundusze hedgingowe, można go stosować tylko jako jedną z wielu miar ryzyka / zwrotu.

Where Fails

Problem ze współczynnikiem Sharpe polega na tym, że akcentują go inwestycje, które nie mają normalnego rozkładu zwrotów. Najlepszym tego przykładem są fundusze hedgingowe. Wiele z nich korzysta z dynamicznych strategii handlowych i opcji, które ustępują skośności i kurtozie w ich dystrybucji zwrotów.

Wiele strategii funduszy hedgingowych przynosi niewielkie dodatnie zwroty, a sporadycznie duże ujemne. Na przykład prosta strategia sprzedaży opcji „głęboko za pieniądze” zazwyczaj zbiera małe premie i nie wypłaca niczego, dopóki „duży” nie trafi. Do momentu wystąpienia dużej straty strategia ta wykazywałaby bardzo wysoki współczynnik Sharpe'a. (Zobacz także: Strategie rozprzestrzeniania się opcji .)

Na przykład, zgodnie z Hal Lux w artykule z 2002 r. Dla inwestorów instytucjonalnych „Ryzyko staje się bardziej ryzykowne”, długoterminowe zarządzanie kapitałem (LTCM) miało bardzo wysoki wskaźnik Sharpe'a 4, 35 przed implodacją w 1998 r. Podobnie jak w naturze, świat inwestycji jest nie jest odporny na długotrwałe katastrofy, na przykład jak 100-letnia powódź. Gdyby nie tego rodzaju wydarzenia, nikt nie zainwestowałby w nic oprócz akcji.

Fundusze hedgingowe, które są niepłynne, a wiele z nich, również wydają się mniej zmienne, co dogodnie pomaga ich wskaźnikom Sharpe'a. Przykładami mogą być fundusze oparte na tak szerokich kategoriach, jak nieruchomości lub niepubliczne rynki kapitałowe, lub bardziej ezoterycznych obszarach, takich jak podporządkowane emisje papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką lub obligacje katastroficzne. Przy braku płynnych rynków dla wielu papierów wartościowych we wszechświecie funduszy hedgingowych zarządzający funduszami mają konflikt interesów podczas wyceny swoich papierów wartościowych. Wskaźnik Sharpe'a nie ma sposobu na zmierzenie niepłynności, co działa na korzyść zarządzających funduszami. (Zobacz także: Ogromne awarie funduszy hedgingowych .)

Volatility Plus

Zmienność ma również tendencję do tworzenia brył - innymi słowy, zmienność zwykle powoduje zmienność. Wróć do załamania LTCM lub kryzysu zadłużenia w Rosji pod koniec lat 90. Duża zmienność utrzymywała się na rynkach przez pewien czas po tych wydarzeniach. Według Joela Chernoffa w artykule z 2001 roku „Ostrzeżenie: niebezpieczeństwo ukryte w tych żywopłotach”, główne zdarzenia zmienności zdarzają się co cztery lata.

Korelacja szeregowa może również zawyżać współczynnik Sharpe'a, jeśli występuje w zwrotach z miesiąca na miesiąc. Według Andrew Lo w „The Statistics of Sharpe Ratios” (2002) efekt ten może powodować zawyżenie wskaźnika nawet o 65%. Wynika to z tego, że korelacja szeregowa ma zwykle efekt wygładzania stosunku.

Co więcej, tysiące funduszy hedgingowych nie przeszło nawet pełnego cyklu koniunkturalnego. Dla tych, którzy mieli, wielu doświadczyło zmiany menedżerów lub zmiany strategii. Nie powinno to być zaskoczeniem, ponieważ branża funduszy hedgingowych jest jedną z najbardziej dynamicznych w świecie inwestycji. Nie daje to jednak inwestorom większego komfortu, gdy ich ulubiony fundusz hedgingowy, który ma ładny wskaźnik Sharpe'a, nagle wybuchnie pewnego dnia. Nawet jeśli zarządzający i strategia pozostaną takie same, wielkość funduszu może zmienić wszystko - to, co działało tak dobrze, gdy fundusz hedgingowy miał 50 milionów dolarów, może być przekleństwem na 500 milionów dolarów.

Lepsza pułapka na myszy

Czy jest zatem łatwiejsza odpowiedź na pomiar ryzyka i zwrotu?

Podczas gdy współczynnik Sharpe'a jest najbardziej znanym miernikiem ryzyka / zwrotu, opracowano inne. Jednym z nich jest współczynnik Sortino. Jest podobny do wskaźnika Sharpe'a, ale jego mianownik koncentruje się wyłącznie na zmienności spadkowej, która jest zmiennością, która dotyczy większości inwestorów. Fundusze neutralne rynkowo twierdzą, że są w stanie zapewnić swoim inwestorom wszystkie pozytywne, ale ograniczone wady. W takim przypadku współczynnik Sortino pomógłby im zweryfikować to roszczenie. Niestety, chociaż współczynnik Sortino jest bardziej skoncentrowany niż wskaźnik Sharpe'a, dzieli niektóre z tych samych problemów. (Zobacz także: Zastosowania i granice zmienności oraz zrozumienie pomiarów zmienności .)

Wniosek

Oczywiste jest, że współczynnik Sharpe'a może być jednym z pomiarów ryzyka / zwrotu. Z pewnością sprawdzi się lepiej w przypadku inwestycji, która jest płynna i ma normalnie rozdzielone zyski, takie jak S&P 500 Pająki. Jednak jeśli chodzi o fundusze hedgingowe, potrzebujesz więcej niż jednego środka. Na przykład Morningstar używa teraz wielu pomiarów: skośności, kurtozy, współczynnika Sortino, miesięcy dodatnich, miesięcy ujemnych, najgorszego miesiąca i maksymalnego wypłaty. Dzięki takim informacjom inwestor może uzyskać lepszy obraz inwestycji i tego, czego oczekiwać w przyszłości.

Pamiętaj, jak powiedział Harry Kat, profesor zarządzania ryzykiem i dyrektor Alternative Investment Research Center w Cass Business School w Londynie: „Ryzyko to jedno słowo, ale nie jedna liczba”.