Czy ktoś manipuluje VIX?

Indeks zmienności Cboe (VIX) jest często nazywany „wskaźnikiem strachu”, ponieważ obserwatorzy rynku używają go do mierzenia oczekiwanej zmienności w ciągu najbliższych 30 dni. Zasłużył na swoją nazwę 6 lutego, kiedy - po miesiącach względnego spokoju - indeks wzrósł o 199% od najniższego poziomu z poprzedniego dnia do najwyższego poziomu 50, 3. Szorty zmienności, których zakłady ułatwiały niszowe produkty giełdowe, zostały wyeliminowane: VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN (XIV) spadł o 92, 6% w ciągu jednej sesji.

Od dawna krążyły zarzuty, że niektórzy inwestorzy mają palce na skali VIX. 12 lutego, w następstwie zawirowań na rynku, Jason Zuckerman i Matt Stock z Zuckerman Law, firma z K Street, napisali do wydziałów egzekucyjnych dwóch organów nadzoru finansowego, Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) oraz Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ). Pismo przedstawiało zarzuty „szalonej manipulacji indeksem VIX” w imieniu „anonimowego informatora, który zajmował wysokie stanowiska w niektórych z największych firm inwestycyjnych na świecie”.

Według listu manipulacje trwają i „kosztują inwestorów setki milionów dolarów miesięcznie”, czyli 2 miliardy dolarów rocznie. Program rzekomo wykorzystuje wadę VIX, która pozwala traderom wpływać na indeks bez ryzykowania kapitału, po prostu poprzez publikowanie notowań opcji S&P. Zgodnie z listem zyski z tej działalności wynoszą „wiele miliardów”. (Zobacz też: Cichy sukces programu SEC Whistleblower ).

Twierdzi ponadto, że manipulacja była częściowo odpowiedzialna za znaczne straty w produktach giełdowych powiązanych z VIX na początku miesiąca.

Zuckerman Law nazywa ujawnienia dotyczące ryzyka manipulacji VIX „żałośnie nieodpowiednim”, biorąc pod uwagę długość dokumentacji - kilkaset stron - oraz fakt, że nie ma potrzeby bezpośredniego ryzykowania pieniędzy, aby wpłynąć na notowania opcji, które określają VIX, co czyni indeks „dość wrażliwy”. Kancelaria zarzuca więc „naruszenie odpowiedzialności powierniczej” ze strony Cboe Global Markets Inc. (CBOE), która, jak głosi list, zarabia od 20% do 25% swoich przychodów z VIX. Dokument przypisuje „nieodpowiednie” ujawnienia firmie CME Group Inc. (CME), która różni się od Cboe i nie jest zaangażowana w VIX.

Cboe powiedział Bloombergowi, że litera „jest pełna niedokładnych stwierdzeń, nieporozumień i błędów rzeczowych” - jednym z przykładów jest zamieszanie Cboe-CME - a zatem „brakuje jej wiarygodności”; rzecznik Cboe potwierdził to oświadczenie dla Investopedia. Bill Speth, kierownik badań w Cboe, podał w wątpliwość zarzuty, mówiąc: „Jeśli rozmawiasz z jakimkolwiek inwestorem aktywnie zaangażowanym w VIX, wiesz, że nikt nie zwraca uwagi na wartość spot”, ale raczej na ceny instrumentów pochodnych oparty na VIX.

Rzeczniczka CFTC, Erica Richardson, powiedziała w e-mailu, że regulator nie publicznie komentuje skarg osób zgłaszających przypadki naruszenia, które są „integralną częścią programu egzekwowania przepisów CFTC”. Wiadomość pozostawiona w dziale egzekwowania prawa SEC nie została zwrócona.

Powołując się na nienazwane źródło, Wall Street Journal poinformowało 13 lutego, że Urząd Regulacji Przemysłu Finansowego (Finra) bada domniemaną manipulację VIX, oddzielając sondę od wniosku demaskatora, który organy ścigania badają. Prywatny organ samoregulacyjny zapewnia Cboe „nadzór rynku, nadzór finansowy, badania, dochodzenia i usługi dyscyplinarne” od 2015 r. Rzecznik Ray Pellechia powiedział Investopedia, że ​​Finra nie komentuje, czy prowadzi określone dochodzenia. (Zobacz także Finra: Jak chroni inwestorów .)

Nie pierwszy raz

To nie pierwszy raz, gdy miernik strachu znalazł się pod ostrzałem. Artykuł opublikowany w maju 2017 r. Przez Johna Griffina i Amina Shamsa z University of Texas w Austin, szczegółowo opisujący „interesujące” wzorce handlu związane z VIX.

Indeks działa poprzez śledzenie implikowanej zmienności zakresu opcji indeksu S&P 500. Ponieważ inwestorzy kupują i sprzedają te opcje, aby zabezpieczyć się przed przyszłymi ruchami na rynku lub czerpać z nich zyski, implikowana zmienność opcji wskazuje na zawirowania, których inwestorzy oczekują - a nawet niekoniecznie na turbulencje, które otrzymują. (Zobacz także: Strategie skutecznego handlu zmiennością z VIX. )

Griffin i Shams wysunęli hipotezę, że mechanika VIXa pozostawia możliwość manipulacji. Załóżmy, że masz długą pozycję w kontraktach futures na VIX. Jeśli chcesz zabrudzić sobie ręce, aby zapewnić sobie zysk, możesz przesłać „agresywne” zamówienia kupna opcji S&P 500 w okresie aukcji przed otwarciem - od 7:30 do 8:15 CST - zwiększając opcje indeksu „rozliczanie cen, a wraz z nimi VIX.

Według autorów ten scenariusz jest nie tylko hipotetyczny. W dni rozliczeniowe dla kontraktów na instrumenty pochodne VIX - przynajmniej w miesiącach, w których VIX znacznie zyskuje - cena opcji S&P zwykle rośnie do godziny 8:15, co sugeruje, że licytowane są w celu zawyżenia VIX. Cena wykazuje następnie tendencję spadkową z ostatnich 15 minut przed rozliczeniem, gdy handel jest dozwolony tylko w opcjach niezwiązanych z otwarciem pozycji VIX. Ten ruch wskazuje, że „inni handlowcy składają zlecenia sprzedaży zbyt drogich opcji i korygują ceny w dół. Jednak ceny nie są całkowicie odwrócone i obserwujemy większą korektę w dół od rozliczenia do otwarcia”.

Obrazy pochodzą z Griffin i Shams.

Na przykład większość opcji powoduje wzrost wolumenu obrotu w miarę zbliżania się terminu wygaśnięcia. Nie dotyczy to opcji S&P 500, dla których wolumen obrotu rośnie dokładnie na 30 dni przed datą wygaśnięcia. „Nie wynika to z żadnego oczywistego wydarzenia związanego z rynkiem S&P 500”, piszą autorzy, „ale jest to data, w której VIX się uspokaja”. Autorzy stwierdzili również, że gwałtowny wzrost obrotów występuje tylko w opcjach pozagiełdowych, które uwzględniają obliczenia VIX. Opcje za pieniądze, które nie wpływają na VIX, ledwo się poruszają. (Zobacz też: Czym jest opcja Moneyness ">

Autorzy zbadali dwa alternatywne wyjaśnienia, hedging i stłumiony popyt na płynność, ale doszli do wniosku, że nie wyjaśniają one wzorów, które widzą w danych handlowych.

W czerwcu 2017 r. Cboe wysłał do Investopedia oświadczenie, w którym stwierdził, że praca Griffina i Shamsa opierała się na „fundamentalnych nieporozumieniach” dotyczących mechanizmu indeksu. Oświadczenie sugerujące manipulację jest „całkowicie zgodne z normalnymi i uzasadnionymi zachowaniami handlowymi”, oświadczyło oświadczenie, a autorzy artykułu nie mieli dostępu do wszystkich istotnych danych. „CBOE poważnie traktuje wszelkie nadużycia na rynku, w tym manipulację procesem rozliczeniowym VIX” - dodaje oświadczenie - i utrzymuje program regulacyjny, który bada działania związane z przemocą i podejmuje odpowiednie działania dyscyplinarne, gdy jest to uzasadnione ”. Rzeczniczka Cboe powiedziała Investopedia, że ​​wymiana nigdy nie podjęła działań dyscyplinarnych przeciwko partii za manipulowanie VIX.

W e-mailu do Investopedia Griffin i Shams napisali: „Wbrew twierdzeniom CBOE, dokładnie przestudiowaliśmy ugodę VIX, szeroko zaprezentowaliśmy nasz artykuł i rozmawialiśmy z różnymi profesjonalistami handlowymi, którzy potwierdzają nasze rozumienie procesu rozliczenia i ustaleń”. Wezwali CBOE do ujawnienia wszelkich danych „, które według nich byłyby przydatne, aby lepiej zrozumieć i zaprojektować ugodę„ dla naukowców ”, jak to zwykle się dzieje w przypadku innych wymian”. Wyrazili zdziwienie „pozorną postawą obronną Cboe” i stwierdzili, że „rozczarowuje fakt, iż CBOE nie wydaje się być zaniepokojona tym, że odchylenia w rozliczeniach są niezwykle kosztowne dla inwestorów korzystających z ich produktów”.

W kolumnie Bloomberga Matt Levine przedstawił inne, bardziej „niewinne” wyjaśnienie pozornej manipulacji: handlowcy przyjmujący dostawę gotówki po wygaśnięciu ich instrumentów pochodnych VIX (ponieważ fizyczna dostawa zmienności jest niemożliwa) i wykorzystujący ją do zakupu podstawowych opcji S&P 500, aby w celu utrzymania podobnej ekspozycji na zmienność. „Testujemy tę możliwość jako jedną z naszych hipotez zabezpieczających w gazecie”, powiedział Griffin dla Investopedia. „Dyskutujemy o tym i wykluczamy to jako pełne wyjaśnienie”.

Pisząc do Investopedia, Griffin i Shams porównali potencjalną manipulację VIX do przeszłych skandali związanych z LIBOR, złotem, srebrem i rynkiem walutowym, „które oczywiście były rozgrywane”. (Zobacz także: Skandal LIBOR. )