Wykorzystanie DCF w wycenie biotechnologicznej

Ustalenie ceny dla firm biotechnologicznych, które oferują niewiele więcej niż obietnicę sukcesu w przyszłości, może być trudne. To, że ktoś w laboratorium krzyczy „Eureka!”, Niekoniecznie oznacza, że ​​znaleziono lekarstwo. W sektorze biotechnologii ustalenie, czy cały wysiłek przełoży się na zwrot z inwestycji dla firmy, może potrwać wiele lat. Jednak chociaż wycena może wydawać się bardziej domysłowa niż nauka, istnieje ogólnie przyjęte podejście do wyceny firm biotechnologicznych, które są latami od wypłaty. W tym artykule wyjaśniamy tę metodę wyceny, która opiera się na analizie zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), i przeprowadzamy Cię krok po kroku przez proces.

ZOBACZ: Analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych

Podejście do wyceny portfela
Pomyśl o firmie biotechnologicznej jako kolekcji jednego lub więcej eksperymentalnych leków, z których każdy stanowi potencjalną szansę rynkową. Chodzi o to, aby traktować każdy obiecujący lek jako mini-firmę w ramach portfela. Korzystając z analizy DCF, możesz ustalić, ile ktoś byłby skłonny zapłacić za ten portfel leków.

Innymi słowy, określasz prognozowane wolne przepływy pieniężne każdego leku, aby ustalić jego odrębną wartość bieżącą. Następnie sumuje się bieżącą wartość netto każdego leku, wraz z dowolną gotówką w banku, i uzyskuje się wartość godziwą tego, co jest warta cała firma dzisiaj.

Firma biotechnologiczna może mieć dziesiątki, a nawet setki leków w przygotowaniu. Nie oznacza to jednak, że należy uwzględnić je wszystkie w wycenie. Ogólnie rzecz biorąc, należy uwzględniać tylko te leki, które są już w jednym z trzech etapów badań klinicznych. (Aby uzyskać więcej informacji, odwiedź stronę internetową Amerykańskiej Agencji ds. Żywności i Leków.) Jako inwestycja, lek znajdujący się w fazie odkrycia lub w fazie przedklinicznej jest bardzo ryzykowną propozycją, z szansą wejścia na rynek mniej niż 1% (zgodnie z do raportu branżowego opublikowanego w 2003 r. przez Pharmaceutical Research and Manufacturers of America). Dlatego leki na etapie przedklinicznym są zwykle przypisywane zerowej wartości przez inwestorów rynku publicznego.

Prognozowanie przychodów ze sprzedaży
Prognozowanie przychodów ze sprzedaży każdego z leków firmy biotechnologicznej jest prawdopodobnie najważniejszym szacunkiem, jaki możesz zrobić na temat przyszłych przepływów pieniężnych, ale może być również najtrudniejsze. Kluczem jest ustalenie, jaka byłaby oczekiwana szczytowa sprzedaż, gdyby - i to jest duże „jeśli” - lek z powodzeniem przejdzie przez testy kliniczne. Zwykle prognozujesz sprzedaż na pierwsze 10 lat życia leku.

ZOBACZ: Wielkie oczekiwania: Prognozowanie wzrostu sprzedaży

Potencjał rynkowy
Musisz zacząć od przyjęcia założeń dotyczących potencjału rynkowego leku. Przejrzyj informacje dostarczone przez firmę i raporty z badań rynku, aby określić wielkość grupy pacjentów, która będzie stosować lek. Analitycy zazwyczaj koncentrują się na potencjale rynkowym w krajach uprzemysłowionych, w których ludzie będą płacić cenę rynkową za leki.

Dokonując przypuszczeń dotyczących potencjalnej penetracji rynku przez lek, musisz dokonać własnego osądu. Jeśli istnieje konkurencyjny rynek narkotyków, którego nowy lek oferuje ograniczoną przewagę pod względem zwiększonej skuteczności lub zmniejszonych skutków ubocznych, lek prawdopodobnie nie zdobędzie znacznego udziału w rynku w swojej kategorii produktów. Możesz założyć, że obejmie 10% całego rynku, a nawet mniej. Z drugiej strony, jeśli żaden inny lek nie zaspokoi tych samych potrzeb, możesz założyć, że penetracja rynku wzrośnie o 50% lub więcej.

Szacowana cena
Po ustaleniu wielkości rynku zbytu należy podać szacunkową cenę sprzedaży. Oczywiście nałożenie ceny na lek, który zaspokoi niezaspokojone potrzeby, wymaga pewnych domysłów. Ale w przypadku leku, który będzie konkurował z istniejącymi produktami, powinieneś spojrzeć na cenę konkurencji. Na przykład gigant farmaceutyczny Roche, niedawno wprowadzony lek hamujący HIV, Fuzeon, kosztuje nieco ponad 20 000 USD rocznie. Pomnożenie tej ceny przez szacunkową liczbę pacjentów daje szacowaną roczną szczytową sprzedaż.

Firma biotechnologiczna niekoniecznie otrzyma wszystkie przychody ze sprzedaży. Wiele firm biotechnologicznych - zwłaszcza te mniejsze o małym kapitale - nie mają działów sprzedaży i marketingu, które mogłyby sprzedawać duże ilości leków. Często udzielają licencji na obiecujące leki większym firmom farmaceutycznym, które pomagają płacić za rozwój i stają się odpowiedzialne za sprzedaż. W zamian firma biotechnologiczna zwykle otrzymuje tantiemy od przyszłej sprzedaży. Zgodnie z artykułem napisanym przez Medius Associates („Stawki opłat licencyjnych: aktualne problemy i trendy”, październik 2001 r.), Stawki opłat licencyjnych za leki znajdujące się obecnie w fazie I badań klinicznych są zwykle procentem w postaci pojedynczych cyfr. W miarę, jak firmy te poruszają się wzdłuż linii rozwoju, stawki opłat licencyjnych stają się wyższe.

Na rycinie 1 przedstawiamy szacunkowe maksymalne roczne przychody ze sprzedaży hipotetycznego leku biotechnologicznego na konkurencyjnym rynku z potencjalną wielkością rynkową wynoszącą 1 milion pacjentów, szacowaną cenę sprzedaży na poziomie 20 000 USD rocznie i stawką opłat licencyjnych w wysokości 10%.

Ryc. 1 - Obliczanie przychodów ze sprzedaży leków

Patenty na leki trwają zwykle około 10 lat. W naszym hipotetycznym przykładzie zakładamy, że przez pierwsze pięć lat po wprowadzeniu na rynek przychody ze sprzedaży leku będą rosły, aż osiągną szczyt. Następnie szczyt sprzedaży jest kontynuowany przez pozostały okres obowiązywania patentu.

Ryc. 2 - Hipotetyczny szacunek przychodów ze sprzedaży dla wybranego okresu prognozy 10 lat

Oszacowanie kosztów
Podczas prognozowania przyszłych przepływów pieniężnych za lek należy wziąć pod uwagę koszty odkrycia i wprowadzenia leku na rynek.

Po pierwsze, koszty operacyjne związane z fazą odkrycia wiążą się z wysiłkami mającymi na celu odkrycie molekularnych podstaw leku, a następnie testami laboratoryjnymi i na zwierzętach. Następnie istnieje koszt prowadzenia badań klinicznych. Obejmuje to koszty produkcji leku, rekrutacji, leczenia i opieki nad uczestnikami oraz inne wydatki administracyjne. Koszty rosną w każdej fazie rozwoju. Przez cały czas trwają inwestycje kapitałowe w takie przedmioty, jak sprzęt laboratoryjny i urządzenia. Trzeba też uwzględnić podatki i koszty kapitału obrotowego. Inwestorzy powinni oczekiwać, że koszty operacyjne i koszty kapitałowe będą stanowiły nie mniej niż 30% sprzedaży opartej na tantiemach.

Odejmując koszty operacyjne, podatki, inwestycje netto i wymagania dotyczące kapitału obrotowego od przychodów ze sprzedaży, uzyskujesz kwotę wolnych przepływów pieniężnych generowanych przez lek, jeśli stanie się on komercyjny.

ZOBACZ: Darmowy przepływ gotówki: Darmowy, ale nie zawsze łatwy

Rachunkowość ryzyka
Nasza prognoza darmowych przepływów pieniężnych zakłada, że ​​lek przechodzi przez testy kliniczne i jest zatwierdzony przez organy regulacyjne. Ale wiemy, że nie zawsze tak się dzieje. Tak więc, w zależności od etapu rozwoju leku, musimy zastosować współczynnik prawdopodobieństwa, aby uwzględnić jego prawdopodobieństwo sukcesu.

Gdy lek przechodzi przez proces rozwoju, ryzyko maleje z każdym ważnym etapem. Pharmaceutical Research and Manufacturers of America poinformowali w 2003 r., Że leki wchodzące w skład badań klinicznych fazy I mają 15% prawdopodobieństwo, że staną się produktem zbywalnym. Dla osób w fazie II szanse na sukces wzrastają do 30%, aw fazie III - do 60%. Po zakończeniu badań klinicznych i wprowadzeniu leku do końcowej fazy zatwierdzenia przez FDA, szansa na sukces wynosi 90%. Ta poprawa szans na sukces przekłada się bezpośrednio na wartość zapasów.

Mnożąc szacunkowe wolne przepływy pieniężne leku przez odpowiednie dla danego etapu prawdopodobieństwo sukcesu, otrzymujesz prognozę wolnych przepływów pieniężnych, które uwzględniają ryzyko rozwoju.

Następnym krokiem jest zdyskontowanie oczekiwanych 10-letnich darmowych przepływów pieniężnych związanych z lekiem, aby określić, ile są dziś warte. Ponieważ już uwzględniłeś ryzyko, stosując prawdopodobieństwo sukcesu badania klinicznego, nie musisz uwzględniać ryzyka rozwoju w stopie dyskontowej. Możesz polegać na zwykłych metodach obliczania stopy dyskontowej, takich jak metoda ważonego średniego kosztu kapitału (WACC), aby opracować ostateczną wycenę zdyskontowanych przepływów pieniężnych leku.

ZOBACZ: Inwestorzy potrzebują dobrego WACC

Co jest warte firmy ">

Wartość DCF Lek A + Wartość DCF Lek B + Lek DCF C…… = Całkowita wartość firmy

Dolna linia
Jak widać, docenianie firm biotechnologicznych na wczesnym etapie nie jest całkowicie czarną sztuką. Inteligentni inwestorzy mogą przedstawić solidne szacunki dotyczące wyceny akcji, jeśli znają analizę DCF i są w stanie zrozumieć podstawy branży oraz w jaki sposób główne etapy rozwoju mogą wpłynąć na wartość firmy biotechnologicznej.