Dodawanie alfa bez zwiększania ryzyka

Istnieje wiele strategii obejmujących wykorzystanie kontraktów futures w celu zwiększenia zysków. Większość tych strategii zwiększa zwrot z portfela, zwiększając ekspozycję na zmienność. Wiele z tych teorii opiera się na teorii efektywnego rynku i stosuje złożoną metodę pomiaru zmienności, korelacji i zwrotu z nadwyżki wraz z innymi zmiennymi w celu zbudowania portfeli pasujących do tolerancji ryzyka dla konkretnego inwestora przy jednoczesnej optymalizacji teoretycznego zwrotu. To nie jest jedna z tych strategii. Czytaj dalej, aby dowiedzieć się o innym sposobie generowania wyższych zwrotów bez zmiany profilu ryzyka swojego portfela.

TUTORIAL: Futures 101

Alpha, co to jest?
Alfa to coś, co można by uznać za „nadmierny zwrot”. W równaniu regresji jedna część opisuje, jak bardzo ruch rynku zwiększa zwrot z portfela; pozostała część zwrotu uznawana jest za alfa. Jest to mierzalny sposób oceny zdolności menedżera do przewyższenia rynku. (Aby dowiedzieć się więcej, zobacz Zrozumienie pomiarów zmienności .)

Łamać zasady
W finansach zwykle uważa się, że ryzyko jest dodatnio skorelowane z zyskami. Ta strategia stanowi wyjątek od tej reguły. Dużymi portfelami, które posiadają akcje indeksu, takie jak indeks S&P 500, można manipulować w celu reprezentowania pierwotnej alokacji kapitału przy mniejszym kapitale alokowanym na tę pozycję. Nadwyżkę kapitału można zainwestować w amerykańskie obligacje skarbowe lub bony skarbowe (w zależności od horyzontu czasowego inwestora) i wykorzystać do wytworzenia alfa wolnej od ryzyka.

Pamiętaj, że aby strategia mogła zostać wdrożona, portfolio musi mieć co najmniej jedną kluczową pozycję z odpowiednim produktem dostępnym na rynku kontraktów futures. Strategia ta nie byłaby uważana za aktywne zarządzanie, ale wymaga pewnego monitorowania w przypadku wezwań do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego, które omówimy bardziej szczegółowo później. (Aby uzyskać więcej informacji, zapoznaj się z artykułami Lepsze portfolio z wersjami alfa i beta ).

Tradycyjny portfel gotówkowy
Aby zrozumieć tę strategię, musisz najpierw zrozumieć, co naśladujemy. Poniżej przeanalizujemy tradycyjny i raczej zachowawczo przydzielony portfel.

Załóżmy, że mamy portfel o wartości 1 miliona USD i chcemy przydzielić ten portfel, aby odzwierciedlić mieszankę 70% amerykańskich obligacji skarbowych i 30% całego rynku akcji. Ponieważ S&P 500 jest dość dokładnym miernikiem dla całego rynku akcji i ma bardzo płynny odpowiadający mu produkt na rynku kontraktów futures, użyjemy S&P 500.

Daje to 700 000 USD obligacji skarbowych USA i 300 000 USD akcji S&P 500. Wiemy, że amerykańskie obligacje skarbowe przynoszą 10% rocznie, i oczekujemy, że S&P 500 wzrośnie o 15% w nadchodzącym roku.

Możemy zsumować te indywidualne zwroty i zobaczyć, że nasze zwroty dla tego portfela wyniosłyby 115 000 USD, czyli 11, 5%, w stosunku do portfela w ciągu roku.

Kontrolowanie czegoś dużego za pomocą czegoś małego
Wiedza na temat działania podstawowych zasad kontraktów futures jest niezbędna do zrozumienia, jak działa ta strategia. (Aby uzyskać podstawowe wyjaśnienie przyszłości, zobacz Barnyard Basics Of Derivatives ).

Kiedy zajmujesz pozycję futures o wartości 100 000 $, nie musisz wystawiać 100 000 $, aby być na nią narażonym. Musisz tylko posiadać na swoim koncie papiery wartościowe w gotówce lub prawie w gotówce jako depozyt zabezpieczający. Każdego dnia handlowego pozycja 100 000 USD jest oznaczana do obrotu, a zyski lub straty z tej pozycji 100 000 USD są pobierane lub dodawane bezpośrednio do konta. Depozyt zabezpieczający stanowi siatkę bezpieczeństwa, z której korzysta Twój dom maklerski, aby mieć pewność, że masz gotówkę potrzebną codziennie na wypadek straty. Margines ten stanowi również korzyść dla ustalenia naszej strategii generowania alfa, zapewniając ekspozycję na pierwotną pozycję 1 miliona USD bez konieczności wykorzystywania do tego celu 1 miliona dolarów kapitału. (Aby uzyskać więcej informacji, zapoznaj się z samouczkiem Margin Trading .)

Realizacja naszej strategii
Na pierwszym miejscu szukaliśmy alokacji aktywów w wysokości 70% amerykańskich obligacji skarbowych i 30% akcji S&P 500. Jeśli wykorzystamy kontrakty futures, aby wystawić się na dużą pozycję z dużo mniejszą ilością kapitału, nagle będziemy mieli nieprzydzieloną dużą część naszego pierwotnego kapitału. Wykorzystajmy poniższą sytuację, aby wprowadzić pewne wartości do tego scenariusza. (Chociaż marża będzie się różnić w zależności od kraju i między różnymi biurami maklerskimi, zastosujemy stawkę marży w wysokości 20% w celu uproszczenia).

Teraz masz:

• 700 000 USD w amerykańskich obligacjach skarbowych
• 60 000 $ depozytu zabezpieczającego nas do 300 000 $ akcji S&P 500 poprzez kontrakty futures (60 000 $ to 20% z 300 000 $)

Pozostała nam nieprzydzielona część naszego portfela o wartości 240 000 USD. Możemy zainwestować tę pozostałą kwotę w obligacje skarbowe USA, które z natury są wolne od ryzyka, przy ich bieżącej rocznej stopie zwrotu wynoszącej 10%.

Pozostaje nam portfel o wartości 1 miliona dolarów, który ma 940 000 USD w obligacjach skarbowych USA i 60 000 USD przeznaczonych na marżę dla kontraktów terminowych S&P 500. Ten nowy portfel wiąże się z takim samym ryzykiem jak oryginalny portfel gotówkowy. Różnica polega na tym, że ten portfel może generować wyższe zyski!

• 940 000 USD w amerykańskich obligacjach skarbowych przynoszących 10% = 94 000 USD
• 300 000 USD (kontrolowana przez naszą 60 000 USD marżę kontraktów futures) akcji S&P 500 zyskuje 15%, generując zwrot w wysokości 45 000 USD
• Nasz całkowity zysk wynosi 139 000 USD, czyli 13, 9%, w naszym całkowitym portfelu.

Zysk z naszego pierwotnego portfela gotówkowego wyniósł zaledwie 11, 5%; dlatego bez dodawania ryzyka wygenerowaliśmy dodatkowy zwrot w wysokości 2, 4%. Było to możliwe, ponieważ zainwestowaliśmy pozostałą, nieprzydzieloną część naszego portfela w papiery wartościowe wolne od ryzyka lub, w szczególności, obligacje skarbowe USA.

Możliwe problemy
Jest jeden poważny problem z tą strategią: nawet jeśli inwestor ma rację co do tego, gdzie S&P 500 będzie za rok, w tym roku cena indeksu może okazać się dość zmienna. Może to prowadzić do wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego. (W celu zapoznania się z treścią zobacz Co to znaczy, że akcje na moim koncie zostały zlikwidowane? )

Na przykład, korzystając z powyższego scenariusza, załóżmy, że w pierwszym kwartale S&P 500 spadnie do poziomu, na którym inwestor musi wypłacić część swojej marży. Teraz, ponieważ mamy stopę marży w wysokości 20%, pewna część kapitału musi zostać przesunięta, aby zapobiec odwołaniu tej pozycji. Ponieważ jedynym innym źródłem kapitału są inwestycje w amerykańskie obligacje skarbowe, musimy zlikwidować część amerykańskich obligacji skarbowych, aby realokować niezbędny kapitał, aby utrzymać naszą marżę na poziomie 20% całkowitej wartości w przyszłości. W zależności od wielkości tej wypłaty może to mieć istotny wpływ na ogólny zwrot, którego można oczekiwać w tej sytuacji. Kiedy S&P zacznie rosnąć, a przyznana marża przekroczy 20%, możemy ponownie zainwestować wpływy w krótkoterminowe bony skarbowe, ale zakładając normalną krzywą dochodowości i krótszy horyzont inwestycyjny, nadal mniej zarabiamy na amerykańskiej części skarbowej portfel niż my, gdyby strategia poszła zgodnie z planem, a S&P był mniej zmienny.

Inne aplikacje
Istnieje kilka sposobów wykorzystania tej strategii. Menedżerowie, którzy zarządzają funduszami indeksowymi, mogą dodawać alfa do zysków ze swojego funduszu, stosując tę ​​strategię. Wykorzystując kontrakty futures do kontrolowania większej ilości aktywów o mniejszej kapitale, menedżer może albo inwestować w wolne od ryzyka papiery wartościowe, albo wybierać poszczególne akcje, które jego zdaniem generują dodatnie zwroty w celu dodania alfa. Chociaż to drugie naraża nas na nowe idiosynkratyczne ryzyko, wciąż jest źródłem alfa (umiejętności menedżerskich).

Dolna linia
Strategia ta może być szczególnie przydatna dla tych, którzy chcą symulować zwrot z danego indeksu, ale chcą dodać poziom ochrony przed alfa (inwestując w papiery wartościowe wolne od ryzyka) lub dla tych, którzy chcą podjąć dodatkowe ryzyko, podejmując na pozycjach narażających je na idiosynkratyczne ryzyko (i potencjalną nagrodę) poprzez wybranie poszczególnych akcji, które ich zdaniem przyniosą dodatnie zwroty. Większość kontraktów terminowych na indeksy ma minimalną wartość 100 000 USD, więc (w przeszłości) ta strategia mogła być stosowana tylko przez osoby z większymi portfelami. Dzięki innowacjom w zakresie mniejszych kontraktów, takich jak S&P 500 Mini®, niektórzy mniej wyposażeni inwestorzy są teraz w stanie wdrożyć strategie, które będą dostępne tylko dla inwestorów instytucjonalnych.