Wycena firm przy użyciu bieżącej wartości wolnych przepływów pieniężnych

Decyzje inwestycyjne można podejmować w oparciu o proste analizy, takie jak znalezienie firmy, którą lubisz, z produktem, który Twoim zdaniem będzie poszukiwany. Decyzja może nie opierać się na przeszukiwaniu sprawozdań finansowych, ale powód wyboru tego rodzaju firmy nad inną jest nadal uzasadniony. Przewidujesz, że firma będzie w dalszym ciągu produkować i sprzedawać produkty o wysokim popycie, a tym samym wpływać z powrotem do firmy. Druga - i bardzo ważna - część równania polega na tym, że kierownictwo firmy wie, gdzie wydać te środki pieniężne, aby kontynuować działalność. Trzecie założenie jest takie, że wszystkie te potencjalne przyszłe przepływy pieniężne są dziś warte więcej niż bieżąca cena akcji.

Aby umieścić liczby w tym pomyśle, moglibyśmy spojrzeć na te potencjalne przepływy pieniężne z operacji i znaleźć ich wartość na podstawie ich bieżącej wartości. Aby ustalić wartość firmy, inwestor musi określić bieżącą wartość operacyjnych wolnych przepływów pieniężnych. Oczywiście musimy znaleźć przepływy pieniężne, zanim będziemy mogli zdyskontować je do wartości bieżącej.

Dochód z wolnych przepływów pieniężnych: podstawowy wskaźnik

Darmowe przepływy pieniężne

Jakie są wolne przepływy pieniężne? Bezpłatne przepływy pieniężne odnoszą się do środków pieniężnych generowanych przez firmę po wypływach środków pieniężnych. Pomaga wspierać działalność firmy i utrzymywać jej aktywa. Wolne przepływy pieniężne mierzą rentowność. Obejmuje wydatki na aktywa, ale nie obejmuje wydatków niepieniężnych w rachunku zysków i strat.

Liczba ta jest dostępna dla wszystkich inwestorów, którzy mogą ją wykorzystać do określenia ogólnego stanu zdrowia i dobrobytu finansowego firmy. Może być również wykorzystywany przez przyszłych akcjonariuszy lub potencjalnych pożyczkodawców, aby sprawdzić, w jaki sposób spółka byłaby w stanie wypłacić dywidendy lub spłatę zadłużenia i odsetek.

Działający bezpłatny przepływ gotówki

Wolne przepływy operacyjne (OFCF) to środki generowane przez operacje, które są przypisywane wszystkim dostawcom kapitału w strukturze kapitałowej firmy. Dotyczy to zarówno dostawców długów, jak i kapitału.

Obliczanie OFCF odbywa się poprzez uwzględnienie zysku przed odsetkami i podatkami (EBIT) i dostosowanie do stawki podatkowej, a następnie dodanie amortyzacji i odjęcie wydatków inwestycyjnych, minus zmiana kapitału obrotowego i minus zmiana innych aktywów. Oto faktyczna formuła:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × gdzieś: EBIT = zysk przed odsetkami i podatkami T = stawka podatkowa D = amortyzacja = kapitalizacja robocza = wszelkie inne aktywa \ zacznij {wyrównane} i OFCF = EBIT \ times (1 - T) + D- CAPEX - D \ times wc - D \ times a \\ & \ textbf {gdzie:} \\ & EBIT = \ text {zarobki przed odsetkami i podatkami} \\ & T = \ text { stawka podatku} \\ & D = \ text {amortyzacja} \\ & wc = \ text {kapitał obrotowy} \\ & a = \ text {wszelkie inne aktywa} \\ \ end {wyrównane} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × gdzieś: EBIT = zysk przed odsetkami i podatkami T = stawka podatkowa D = amortyzacjawc = kapitał roboczy = wszelkie inne aktywa

Nazywa się to również wolnym przepływem środków pieniężnych do firmy i jest obliczane w taki sposób, aby odzwierciedlać ogólne możliwości firmy w zakresie generowania środków pieniężnych przed odliczeniem kosztów odsetek i pozycji niepieniężnych związanych z zadłużeniem. Po obliczeniu tej liczby możemy obliczyć inne potrzebne miary, takie jak tempo wzrostu.

Obliczanie stopy wzrostu

Tempo wzrostu może być trudne do przewidzenia i może mieć drastyczny wpływ na wynikową wartość firmy. Jednym ze sposobów jej obliczenia jest pomnożenie zwrotu z zainwestowanego kapitału (ROIC) przez wskaźnik retencji. Wskaźnik zatrzymania to procent zysków, które są przechowywane w przedsiębiorstwie i nie są wypłacane jako dywidendy. To jest podstawowa formuła:

g = RR × ROIC gdzie: RR = średni wskaźnik retencji lub (1 - współczynnik wypłaty) ROIC = EBIT (1-podatek) ÷ kapitał całkowity \ początek {wyrównany} & g = RR \ razy ROIC \\ & \ textbf {gdzie: } \\ & RR = \ text {średni wskaźnik retencji lub (1 - wskaźnik wypłaty)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {podatek}) \ div \ text {całkowity kapitał} \\ \ end {wyrównany} g = RR × ROIC gdzie: RR = średni wskaźnik zatrzymania lub (1 - wskaźnik wypłaty) ROIC = EBIT (1-podatek) ÷ kapitał ogółem

Wycena

Metoda wyceny opiera się na przepływach pieniężnych z działalności operacyjnej po odjęciu nakładów inwestycyjnych, które stanowią koszty utrzymania bazy aktywów. Ten przepływ pieniężny jest pobierany przed wypłatą odsetek na rzecz dłużników w celu wyceny całej firmy. Na przykład jedynie faktoring w kapitale własnym zapewniłby rosnącą wartość posiadaczom akcji. Zdyskontowanie dowolnego strumienia przepływów pieniężnych wymaga stopy dyskontowej, aw tym przypadku jest to koszt finansowania projektów w firmie. Do tej stopy dyskontowej stosuje się średni ważony koszt kapitału (WACC). Wolne przepływy operacyjne są następnie dyskontowane według tego kosztu stopy kapitałowej przy użyciu trzech potencjalnych scenariuszy wzrostu - bez wzrostu, stałego wzrostu i zmieniającej się stopy wzrostu.

Bez wzrostu

Aby znaleźć wartość firmy, należy zdyskontować OFCF przez WACC. Obniża to przewidywane przepływy pieniężne tak długo, jak długo istnieje rozsądny model prognozowania.

Wartość firmy = OFCFt ÷ (1 + WACC) gdzie: OFCF = operacyjne wolne przepływy pieniężne w okresie tWACC = średnioważony koszt kapitału \ zacznij {wyrównany} i \ text {Wartość firmy} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {gdzie:} \\ & OFCF = \ text {wolne przepływy operacyjne z okresu} t \\ & WACC = \ text {średni ważony koszt kapitału} \\ \ end {wyrównany} Wartość firmy = OFCFt ÷ (1 + WACC) gdzie: OFCF = operacyjne wolne przepływy pieniężne w okresie tWACC = średni ważony koszt kapitału

Stały wzrost

W bardziej dojrzałej firmie bardziej odpowiednie może być uwzględnienie stałej stopy wzrostu w obliczeniach. Aby obliczyć wartość, weź OFCF następnego okresu i zdyskontuj go w WACC minus długoterminowa stała stopa wzrostu OFCF.

Wartość firmy = OFCF1 ÷ (k-g) gdzie: OFCF1 = operacyjny wolny przepływ gotówkik = stopa dyskontowa, w tym przypadku WACCg = oczekiwana stopa wzrostu OFCF \ begin {wyrównany} i \ text {Wartość firmy} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF_1 = \ text {działający wolny przepływ gotówki} \\ & k = \ text {stopa dyskontowa, w tym przypadku WACC} \\ & g = \ text {oczekiwana stopa wzrostu OFCF} \\ \ end {wyrównane} Wartość firmy = OFCF1 ÷ (k − g) gdzie: OFCF1 = operacyjne wolne przepływy pieniężne k = stopa dyskontowa, w tym przypadku WACCg = oczekiwana stopa wzrostu w OFCF

Wiele okresów wzrostu

Zakładając, że firma ma ujrzeć więcej niż jeden etap wzrostu, obliczenia są kombinacją każdego z tych etapów. Wykorzystując do obliczeń nadprzyrodzony model wzrostu dywidendy, analityk musi przewidzieć wzrost wyższy niż normalny i oczekiwany czas trwania takiej aktywności. Po tym wysokim wzroście można oczekiwać, że firma wróci do normalnego stałego wzrostu do wieczności. Aby zobaczyć uzyskane obliczenia, załóżmy, że firma posiada wolne przepływy pieniężne w wysokości 200 milionów USD, które mają wzrosnąć o 12% przez cztery lata. Po czterech latach powróci do normalnej stopy wzrostu wynoszącej 5%. Zakładamy, że średni ważony koszt kapitału wynosi 10%.

Okresy wzrostu wolnych przepływów pieniężnych z wielu okresów wzrostu (w milionach)

Tabela 1: Dwa etapy OFCF zaczynają się od wysokiej stopy wzrostu (12%) przez cztery lata, po której następuje stały wzrost o 5% od piątego roku. Jest dyskontowany z powrotem do wartości bieżącej i sumowany do 5, 35 miliarda dolarów.

Zarówno dwustopniowy model dyskontowania dywidend (DDM), jak i model FCFE pozwalają na dwie odrębne fazy wzrostu - początkowy skończony okres, w którym wzrost jest nienormalny, po którym następuje stabilny okres wzrostu, który będzie trwał wiecznie. Aby określić długoterminową stopę zrównoważonego wzrostu, zwykle zakłada się, że stopa wzrostu będzie równa prognozowanemu długoterminowemu wzrostowi PKB. W każdym przypadku przepływy pieniężne są dyskontowane do bieżącej kwoty w dolarach i sumowane w celu uzyskania bieżącej wartości netto.

Porównanie tego z bieżącą ceną akcji spółki może być ważnym sposobem ustalenia wewnętrznej wartości firmy. Przypomnijmy, że musimy odjąć całkowitą bieżącą wartość zadłużenia firmy, aby uzyskać wartość kapitału własnego. Następnie podziel wartość kapitału własnego przez pozostałe akcje zwykłe, aby uzyskać wartość kapitału własnego na akcję. Wartość tę można następnie porównać do tego, ile akcji sprzedaje się na rynku, aby sprawdzić, czy jest przeszacowana czy zaniżona.

Dolna linia

W obliczeniach dotyczących wartości firmy zawsze będą stosowane unikalne metody oparte na badanej firmie. Firmy wzrostowe mogą potrzebować metody dwuskładnikowej, jeśli wzrost jest wyższy przez kilka lat. W większej, bardziej dojrzałej firmie możesz zastosować bardziej stabilną technikę wzrostu. Zawsze sprowadza się do ustalenia wartości wolnych przepływów pieniężnych i ich zdyskontowania do dziś.