Wprowadzenie do zarządzanych kontraktów futures

Wielu inwestorów indywidualnych i instytucjonalnych szuka alternatywnych możliwości inwestycyjnych, gdy perspektywy rynku amerykańskiego są słabe. Ponieważ inwestorzy dążą do dywersyfikacji na różne klasy aktywów, w szczególności fundusze hedgingowe, wielu zwraca się do zarządzanych kontraktów futures jako rozwiązania.

Jednak materiały edukacyjne na temat tego alternatywnego narzędzia inwestycyjnego nie są jeszcze łatwe do zlokalizowania. Więc tutaj zapewniamy przydatny (rodzaj należytej staranności) podkład na ten temat, na początek zadając właściwe pytania.

Definiowanie zarządzanych kontraktów futures

Termin „zarządzane kontrakty futures” odnosi się do 30-letniej branży złożonej z profesjonalnych zarządzających pieniędzmi, znanych jako doradcy ds. Handlu towarami lub CTA. CTA są zobowiązane do zarejestrowania się w amerykańskiej Komisji Handlu Towarowymi Kontraktami Futures (CTFC), zanim będą mogły zaoferować się publicznie jako zarządzający pieniędzmi. CTA są również zobowiązane do przeprowadzenia szczegółowej kontroli FBI i dostarczenia rygorystycznych dokumentów ujawniających (i niezależnych audytów sprawozdań finansowych każdego roku), które są weryfikowane przez National Futures Association (NFA), organizację nadzorującą samoregulującą.

CTA zazwyczaj zarządzają aktywami swoich klientów przy użyciu zastrzeżonego systemu handlowego lub uznaniowej metody, która może wiązać się z długimi lub krótkimi kontraktami futures w obszarach takich jak metale (złoto, srebro), zboża (soja, kukurydza, pszenica), indeksy giełdowe (kontrakty S&P), Kontrakty terminowe Dow, kontrakty terminowe Nasdaq 100), towary miękkie (bawełna, kakao, kawa, cukier), a także kontrakty walutowe i obligacje rządowe USA. W ciągu ostatnich kilku lat pieniądze zainwestowane w zarządzane kontrakty futures wzrosły ponad dwukrotnie i szacuje się, że będą rosły w nadchodzących latach, jeśli fundusze hedgingowe spłaszczą się, a akcje osiągną gorsze wyniki.

Potencjał zysku

Jednym z głównych argumentów przemawiających za dywersyfikacją w zarządzane kontrakty futures jest ich potencjał do obniżenia ryzyka portfela. Taki argument znajduje potwierdzenie w wielu badaniach akademickich nad efektami łączenia tradycyjnych klas aktywów z alternatywnymi inwestycjami, takimi jak zarządzane kontrakty futures. John Lintner z Harvard University jest chyba najczęściej cytowany za swoje badania w tej dziedzinie.

Jako samodzielna alternatywna klasa inwestycyjna, klasa zarządzanych kontraktów terminowych przyniosła porównywalne zwroty w dekadzie przed 2005 r. Na przykład w latach 1993–2002 zarządzana transakcja futures miała średni roczny zwrot w wysokości 6, 9%, natomiast w przypadku akcji amerykańskich ( na podstawie wskaźnika całkowitego zwrotu S&P 500) zwrot wyniósł 9, 3% i 9, 5% dla obligacji skarbowych USA (na podstawie indeksu długoterminowych obligacji skarbowych Lehman Brothers). Pod względem zwrotów skorygowanych o ryzyko, zarządzane kontrakty futures miały mniejszą wypłatę (termin CTA używany w odniesieniu do maksymalnego spadku wartości szczytowej w historii wyników akcji) w trzech grupach od stycznia 1980 r. Do maja 2003 r. W tym okresie okresowe kontrakty futures wykazywały -15, 7% maksymalnego wykorzystania, podczas gdy Nasdaq Composite Index miał jeden z -75%, a indeks giełdowy S&P 500 - z 44, 4%.

Dodatkową korzyścią zarządzanych kontraktów futures jest redukcja ryzyka poprzez dywersyfikację portfela poprzez ujemną korelację między grupami aktywów. Jako klasa aktywów zarządzane programy futures są w dużej mierze odwrotnie skorelowane z akcjami i obligacjami. Na przykład w okresach presji inflacyjnej inwestowanie w zarządzane programy futures śledzące rynki metali (takie jak złoto i srebro) lub kontrakty futures w walutach obcych mogą zapewnić znaczne zabezpieczenie przed szkodami, jakie takie środowisko może wyrządzić akcjom i obligacjom. Innymi słowy, jeśli akcje i obligacje osiągają gorsze wyniki z powodu rosnących obaw o inflację, niektóre zarządzane programy futures mogą osiągać lepsze wyniki w tych samych warunkach rynkowych. Dlatego łączenie zarządzanych kontraktów futures z tymi innymi grupami aktywów może zoptymalizować alokację kapitału inwestycyjnego.

Ocena wezwań do działania

Przed zainwestowaniem w jakąkolwiek klasę aktywów lub u indywidualnego zarządzającego pieniędzmi powinieneś dokonać kilku ważnych ocen, a wiele informacji, które musisz zrobić, można znaleźć w dokumencie ujawnienia CTA. Dokumenty ujawniające muszą być dostarczone na żądanie, nawet jeśli nadal rozważasz inwestycję w CTA. Dokument ujawnienia będzie zawierał ważne informacje na temat planu handlowego CTA i opłat (które mogą się znacznie różnić między CTA, ale generalnie wynoszą 2% dla zarządu i 20% dla zachęty do osiągania wyników).

Program handlowy: Po pierwsze, będziesz chciał wiedzieć o rodzaju programu handlowego obsługiwanego przez CTA. Istnieją głównie dwa rodzaje programów handlowych wśród społeczności CTA. Jedna grupa może być opisana jako obserwatorzy trendów, podczas gdy druga grupa składa się z neutralnych dla rynku traderów, w tym twórców opcji. Obserwatorzy trendów stosują zastrzeżone techniczne lub podstawowe systemy transakcyjne (lub ich kombinację), które dają sygnały, kiedy należy iść na długi lub krótki na niektórych rynkach kontraktów terminowych. Inwestorzy neutralni rynkowo zwykle szukają zysków z rozprzestrzeniania różnych rynków towarowych (lub różnych kontraktów futures na tym samym rynku). Również w kategorii neutralnej dla rynku, na specjalnym rynku niszowym, są sprzedawcy oferujący najlepsze opcje, którzy korzystają z programów neutralnych dla delty. Dystrybutorzy i sprzedawcy premium dążą do czerpania zysków z bezkierunkowych strategii handlowych.

Wady: Jakikolwiek rodzaj CTA, być może najważniejszą informacją, której należy szukać w dokumencie ujawnienia CTA, jest maksymalna wypłata z szczytu do doliny. Jest to największy łączny spadek kapitału własnego lub rachunku handlowego zarządzającego pieniędzmi. Ta najgorsza historyczna strata nie oznacza jednak, że wypłaty pozostaną takie same w przyszłości. Ale zapewnia ramy dla oceny ryzyka na podstawie wyników osiągniętych w przeszłości w określonym okresie i pokazuje, ile czasu zajęło CTA zrekompensowanie tych strat. Oczywiście im krótszy czas potrzebny na odzyskanie po wypłacie, tym lepszy profil wydajności. Niezależnie od tego, jak długo CTA mogą oceniać opłaty motywacyjne tylko od nowych zysków netto (to znaczy muszą wyczyścić to, co jest znane w branży jako „poprzedni wysoki znak wodny akcji” przed naliczeniem dodatkowych opłat motywacyjnych).

Roczna stopa zwrotu: Innym czynnikiem, na który chcesz zwrócić uwagę, jest roczna stopa zwrotu, która musi być prezentowana zawsze bez uwzględnienia opłat i kosztów handlowych. Te liczby wyników podano w dokumencie dotyczącym ujawnienia, ale mogą nie odzwierciedlać ostatniego miesiąca obrotu. CTA muszą aktualizować dokument ujawnienia nie później niż co dziewięć miesięcy, ale jeśli wyniki nie są aktualne w dokumencie ujawnienia, możesz poprosić o informacje na temat ostatniego wykonania, które CTA powinno udostępnić. W szczególności chciałbyś wiedzieć, na przykład, czy wystąpiły jakieś znaczące wypłaty, które nie są widoczne w najnowszej wersji dokumentu ujawnienia.

Zwrot skorygowany o ryzyko: jeśli po określeniu rodzaju programu handlowego (podążającego za trendem lub neutralnego rynkowo), jakie rynki handluje CTA i potencjalna nagroda uzyskana w przeszłości (za pomocą rocznego zwrotu i maksymalnego wypłaty z szczytu do doliny w equity), chcesz uzyskać bardziej formalne informacje na temat oceny ryzyka, możesz użyć prostych formuł, aby lepiej porównać CTA. Na szczęście NFA wymaga od CTA stosowania standardowych kapsuł wydajności w swoich dokumentach ujawniających dane, które są danymi wykorzystywanymi przez większość usług śledzenia, więc łatwo jest dokonać porównań.

Najważniejszym miernikiem, który powinieneś porównać, jest zwrot skorygowany o ryzyko. Na przykład CTA z roczną stopą zwrotu wynoszącą 30% może wyglądać lepiej niż ta z 10%, ale takie porównanie może być mylące, jeśli mają one radykalnie różne rozproszenie strat. Program CTA z rocznym zwrotem w wysokości 30% może mieć średnie wypłaty w wysokości -30% rocznie, podczas gdy program CTA z rocznymi zwrotami w wysokości 10% może mieć średnie wypłaty tylko -2%. Oznacza to, że ryzyko wymagane do uzyskania odpowiednich zwrotów jest całkiem inne: program zwrotu 10% z zwrotem 10% ma wskaźnik zwrotu do wypłaty 5, podczas gdy drugi ma współczynnik jednego. Pierwszy ma zatem ogólnie lepszy profil ryzyka i zysku.

Rozproszenie lub odległość wyników miesięcznych i rocznych od średniego lub średniego poziomu jest typową podstawą do oceny zwrotów CTA. Wiele usług danych śledzenia CTA podaje te liczby w celu łatwego porównania. Dostarczają również inne dane zwrotne skorygowane o ryzyko, takie jak wskaźniki Sharpe'a i Calmara. Pierwsze dotyczy rocznych stóp zwrotu (minus stopa procentowa wolna od ryzyka) w kategoriach rocznego odchylenia standardowego zwrotów. Drugi dotyczy rocznych stóp zwrotu w kategoriach maksymalnego wykorzystania kapitału w szczytowym okresie. Współczynniki alfa można ponadto wykorzystać do porównania wydajności w stosunku do niektórych standardowych testów porównawczych, takich jak S&P 500.

Rodzaje rachunków wymaganych do inwestowania w wezwanie do działania

W przeciwieństwie do inwestorów w fundusz hedgingowy inwestorzy w CTA mają tę zaletę, że otwierają własne rachunki i mają możliwość przeglądania wszystkich transakcji, które mają miejsce codziennie. Zazwyczaj CTA będzie współpracować z konkretnym sprzedawcą rozliczającym kontrakty futures i nie otrzyma prowizji. W rzeczywistości ważne jest, aby upewnić się, że rozważany CTA nie dzieli prowizji z jego programu handlowego - może to powodować pewne potencjalne konflikty interesów CTA. Jeśli chodzi o minimalne rozmiary kont, mogą one znacznie różnić się w zależności od wezwań do działania, od zaledwie 25 000 USD do nawet 5 milionów USD w przypadku niektórych bardzo skutecznych wezwań do działania. Ogólnie jednak większość CTA wymaga minimum 50 000–250 000 USD.

Dolna linia

Uzbrojenie się w więcej informacji nigdy nie boli, a może pomóc uniknąć inwestycji w programy CTA, które nie pasują do twoich celów inwestycyjnych lub tolerancji na ryzyko, co jest ważnym czynnikiem przed inwestowaniem w jakikolwiek menedżer pieniędzy. Biorąc jednak pod uwagę należytą staranność w zakresie ryzyka inwestycyjnego, zarządzane kontrakty futures mogą stanowić realny alternatywny instrument inwestycyjny dla małych inwestorów, którzy chcą zdywersyfikować swoje portfele, a tym samym rozłożyć ryzyko. Więc jeśli szukasz potencjalnych sposobów na zwiększenie zwrotów skorygowanych o ryzyko, zarządzane kontrakty futures mogą być twoim następnym najlepszym miejscem do poważnego spojrzenia.

Jeśli chcesz dowiedzieć się więcej, dwa najważniejsze obiektywne źródła informacji o CTA i historii ich rejestracji to strona internetowa NFA i strona internetowa CFTC w USA. NFA zapewnia historię rejestracji i zgodności dla każdego CTA, a CFTC zapewnia dodatkowe informacje dotyczące działań prawnych przeciwko niezgodnym CTA.