Upadek braci Lehman: studium przypadku

15 września 2008 r. Lehman Brothers złożył wniosek o ogłoszenie upadłości. Ta nazwa może przywołać zdjęcia, które miliony ludzi zobaczyły w mediach po raz pierwszy: setki pracowników, głównie ubrani w garnitury, pozostawiając globalne biura banku jeden po drugim z pudełkami bankierskimi w rękach. Było to ponure przypomnienie, że nic nie jest wieczne - nawet w bogactwie światów finansowych i inwestycyjnych.

Z 639 miliardami dolarów w aktywach i 619 miliardami dolarów w długach, bankructwo Lehmana było największym w historii, ponieważ jego aktywa znacznie przewyższały aktywa poprzednich gigantów, takich jak WorldCom i Enron. Lehman był czwartym co do wielkości amerykańskim bankiem inwestycyjnym w momencie jego upadku, zatrudniając 25 000 pracowników na całym świecie.

Śmierć Lehmana sprawiła, że ​​stała się także największą ofiarą kryzysu finansowego wywołanego przez amerykańskie kredyty hipoteczne typu subprime, który przetoczył się przez światowe rynki finansowe w 2008 roku. Upadek Lehmana był ważnym wydarzeniem, które znacznie zintensyfikowało kryzys w 2008 roku i przyczyniło się do erozji blisko 10 bilionów dolarów na rynku kapitalizacja z globalnych rynków akcji w październiku 2008 r. - największy w historii spadek miesięczny w tym czasie.

W tym artykule przyjrzymy się temu, co się stało, co doprowadziło do upadku banku.

Kluczowe dania na wynos

• Lehman Brothers miał skromne początki jako sklep z artykułami suchymi, ale ostatecznie rozwinął się w handel towarami i usługi maklerskie.
• Firma przetrwała wiele wyzwań, ale ostatecznie została załamana przez załamanie rynku kredytów hipotecznych subprime.
• Lehman po raz pierwszy wszedł w papiery wartościowe i CDO zabezpieczone hipoteką na początku 2000 roku, zanim pozyskał pięciu kredytodawców hipotecznych.
• Firma odnotowała wiele kolejnych strat, a jej cena akcji spadła.
• Lehman ogłosił upadłość 15 września 2008 r. Z aktywami o wartości 639 mld USD i długiem o wartości 619 mld USD.

Historia Lehman Brothers

Lehman Brothers miał skromne korzenie, sięgając do małego sklepu ogólnego założonego przez niemieckiego imigranta Henry'ego Lehmana w Montgomery w Alabamie w 1844 roku. W 1850 roku Henry Lehman i jego bracia, Emanuel i Mayer, założyli Lehman Brothers. Firma rozwinęła się ze sprzedaży towarów suchych do handlu bawełną. Po śmierci Henry'ego pozostali bracia Lehman rozszerzyli zakres działalności o handel towarami i usługi maklerskie.

W miarę jak gospodarka USA stała się międzynarodową potęgą, firma prosperowała przez kolejne dziesięciolecia. Ale Lehman nadal musiał zmagać się z wieloma wyzwaniami przez lata. Firma przetrwała je wszystkie - bankructwa kolejowe z XIX wieku, wielki kryzys lat 30. XX wieku, dwie wojny światowe, niedobór kapitału, kiedy American Express (AXP) został wydzielony w 1994 roku w ramach pierwszej oferty publicznej (IPO) oraz załamanie długoterminowego zarządzania kapitałem i niewypłacalność rosyjskiego długu w 1998 r.

Pomimo zdolności przetrwania w przeszłości po katastrofach, załamanie amerykańskiego rynku nieruchomości ostatecznie spowodowało, że Lehman upadł na kolana, ponieważ gwałtowny pęd do rynku kredytów hipotecznych subprime okazał się katastrofalnym krokiem.

Najwyższy Culprit

Firma wraz z wieloma innymi firmami finansowymi, w 2003 i 2004 r., Rozdzieliła się na papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) i inne zobowiązania z tytułu długu zabezpieczającego (CDO). W związku z boomem mieszkaniowym w USA - czytaj: bańka - w toku, Lehman nabył pięć hipotek pożyczkodawców, w tym pożyczkodawcy subprime, BNC Mortgage i Aurora Loan Services, specjalizujący się w pożyczkach Alt-A. Zostały one wykonane dla kredytobiorców bez pełnej dokumentacji.

Początkowo przejęcia Lehmana wydawały się prorocze. Rekordowe przychody z działalności nieruchomościowej Lehmana umożliwiły wzrost przychodów na rynku kapitałowym o 56% w latach 2004-2006, co oznacza szybsze tempo wzrostu niż w przypadku innych firm z zakresu bankowości inwestycyjnej lub zarządzania aktywami. Firma sekurytyzowała w 2006 r. 146 mld USD hipotek - wzrost o 10% w porównaniu z 2005 r. Lehman odnotował rekordowe zyski każdego roku w latach 2005–2007. W 2007 r. Firma odnotowała rekordowy dochód netto w wysokości 4, 2 mld USD z przychodów w wysokości 19, 3 mld USD.

The Colossal Miscalculation

W lutym 2007 r. Akcje osiągnęły rekordową wartość 86, 18 USD, co dało kapitalizacji rynkowej Lehmanowi blisko 60 mld USD. Ale do pierwszego kwartału 2007 r. Widoczne były już pęknięcia na amerykańskim rynku nieruchomości. Wartość domyślna kredytów hipotecznych typu subprime zaczęła rosnąć do najwyższego poziomu od siedmiu lat. W dniu 14 marca 2007 r., Dzień po największym jednodniowym spadku zapasów od pięciu lat w związku z obawami, że rosnące niewykonanie zobowiązań wpłynie na rentowność Lehmana, firma odnotowała rekordowe przychody i zysk za pierwszy kwartał fiskalny.

W telekonferencji firmy po zakończeniu dochodu dyrektor finansowy Lehmana powiedział, że ryzyko związane z rosnącymi przestępstwami domowymi jest dobrze ograniczone i nie będzie miało większego wpływu na zyski firmy. Powiedział także, że nie przewiduje problemów na rynku subprime obejmujących resztę rynku mieszkaniowego lub szkodzących gospodarce USA.

Początek końca

Akcje Lehmana gwałtownie spadły w wyniku wybuchu kryzysu kredytowego w sierpniu 2007 r. Z powodu awarii dwóch funduszy hedgingowych Bear Stearns. W ciągu tego miesiąca firma wyeliminowała 2500 miejsc pracy związanych z hipoteką i zamknęła jednostkę BNC. Zamknął także biura pożyczkodawcy Alt-A Aurora w trzech stanach. Nawet gdy korekta na amerykańskim rynku mieszkaniowym nabrała tempa, Lehman nadal był ważnym graczem na rynku kredytów hipotecznych.

W 2007 r. Lehman zanotował więcej papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką niż jakakolwiek inna firma, gromadząc portfel o wartości 85 mld USD lub czterokrotność kapitału własnego. W czwartym kwartale 2007 r. Akcje Lehmana odbiły się, gdy globalne rynki akcji osiągnęły nowe maksima, a ceny aktywów o stałym dochodzie zanotowały przejściowe odbicie. Jednak firma nie skorzystała z okazji, aby przyciąć swój ogromny portfel hipoteczny, który z perspektywy czasu okazałby się ostatnią szansą.

Rzucając ku porażce

Wysoki stopień dźwigni finansowej Lehmana - stosunek sumy aktywów do kapitału własnego akcjonariuszy - wyniósł 31 w 2007 r., A ogromny portfel hipotecznych papierów wartościowych zwiększał jego podatność na pogarszające się warunki rynkowe. 17 marca 2008 r., Po prawie upadku Bear Stearns - drugiego co do wielkości gwaranta papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką - akcje Lehmana spadły aż o 48% w obawie, że to kolejna firma z Wall Street upadnie.

Zaufanie do firmy wróciło do pewnego stopnia w kwietniu, po tym, jak zebrała 4 miliardy dolarów dzięki emisji akcji uprzywilejowanych, którą można było zamienić na akcje Lehmana z 32% premią w stosunku do jej ówczesnej ceny. Akcje ponownie zaczęły spadać, gdy zarządzający funduszami hedgingowymi zaczęli kwestionować wycenę portfela hipotecznego Lehmana.

9 czerwca Lehman ogłosił stratę w drugim kwartale w wysokości 2, 8 miliarda dolarów, pierwszą stratę od czasu podziału przez American Express i poinformował, że zebrał kolejne 6 miliardów dolarów od inwestorów. Firma poinformowała również, że zwiększyła pulę płynności do około 45 miliardów dolarów, zmniejszyła aktywa brutto o 147 miliardów dolarów, zmniejszyła ekspozycję na kredyty mieszkaniowe i komercyjne o 20%, a także obniżyła dźwignię finansową z 32 do około 25.

Dalio: Czy powtarzamy historyczny kryzys finansowy?

Za mało, za późno

Środki te były postrzegane jako zbyt mało, za późno. Latem kierownictwo Lehman dokonało nieudanych przewrotów wobec wielu potencjalnych partnerów. Akcje spadły o 77% w pierwszym tygodniu września 2008 r. W związku z gwałtownym spadkiem rynków akcji na całym świecie, gdy inwestorzy zakwestionowali plan dyrektora generalnego Richarda Fulda polegający na zachowaniu niezależności firmy poprzez sprzedaż części jej jednostki zarządzania aktywami i wydzielenie aktywów nieruchomości komercyjnych. Nadzieje, że Koreański Bank Rozwoju przejmie udziały w Lehmanie, zostały zniszczone 9 września, ponieważ państwowy bank Korei Południowej zawiesił rozmowy.

Wiadomość ta była śmiertelnym ciosem dla Lehmana, prowadząc do 45% spadku akcji i 66% wzrostu swapów ryzyka kredytowego (CDS) zadłużenia spółki. Klienci funduszu hedgingowego zaczęli się wycofywać, a wierzyciele krótkoterminowi ograniczali linie kredytowe. 10 września Lehman ogłosił ponure wyniki finansowe za trzeci kwartał, które podkreślały kruchość jego sytuacji finansowej.

Firma odnotowała stratę w wysokości 3, 9 miliarda USD, w tym odpis w wysokości 5, 6 miliarda USD, a także ogłosiła gruntowną strategiczną restrukturyzację swoich przedsiębiorstw. Tego samego dnia Moody's Investor Service ogłosił, że dokonuje przeglądu ratingów kredytowych Lehmana, a także powiedział, że Lehman będzie musiał sprzedać pakiet większościowy partnerowi strategicznemu, aby uniknąć obniżenia ratingu. Zmiany te doprowadziły do ​​42% spadku zapasów 11 września.

Pozostał tylko 1 miliard dolarów w gotówce do końca tego tygodnia, więc Lehman szybko zabrakło czasu. Wysiłki ostatniego rowu w weekend 13 września między Lehmanem, Barclays PLC i Bank of America (BAC) - mające na celu ułatwienie przejęcia Lehmana - nie powiodły się. W poniedziałek 15 września Lehman ogłosił bankructwo, w wyniku czego akcje spadły o 93% w porównaniu z poprzednim zamknięciem 12 września.

Akcje Lehman spadły o 93% między zamknięciem obrotu 12 września 2008 r. A dniem ogłoszenia upadłości.

Gdzie oni są teraz?

Prawdopodobnie zastanawiasz się, gdzie są teraz niektóre z kluczowych postaci Lehmana. Były prezes i dyrektor generalny Richard Fuld prowadzi teraz Matrix Private Capital Group, firmę założoną w 2016 r. Po upadku Lehmana. Firma jest firmą zarządzającą aktywami, która obsługuje osoby o wysokiej wartości netto. Fuld sprzedał mieszkanie w Nowym Jorku, a także kolekcję dzieł sztuki, którą posiadał. Nadal jest dość krytyczny wobec rządu USA za to, że nie wykupił Lehman Brothers, jak to miało miejsce w przypadku innych banków. W tym czasie urzędnicy stwierdzili, że bank był znacznie słabszy niż jego rówieśnicy i że rząd nie był w stanie znaleźć kupca dla Lehmana.

Erin Callan Montella miała około 40 lat, kiedy objęła stanowisko dyrektora finansowego (CFO) Lehmana. Zrezygnowała z banku w czerwcu 2008 r., Krótko po tym, jak odnotowała stratę w drugim kwartale. Przez krótki czas pracowała w Credit Suisse pracując z funduszami hedgingowymi. Postanowiła całkowicie odejść ze świata finansów w 2009 roku. Mantella napisała książkę „Full Circle: A Memoir of Leaning in Too Far and the Journey Back” o swoich doświadczeniach przed odejściem z firmy.

Dolna linia

Upadek Lehmana krążył tygodniami na globalnych rynkach finansowych, biorąc pod uwagę wielkość firmy i jej pozycję głównego gracza w Stanach Zjednoczonych i na świecie. Wielu zakwestionowało decyzję rządu USA, by pozwolić Lehmanowi ponieść porażkę, w porównaniu z jego milczącym wsparciem dla Bear Stearns, które zostało przejęte przez JPMorgan Chase (JPM) w marcu 2008 roku. Bankructwo Lehmana doprowadziło do usunięcia ponad 46 miliardów dolarów wartości rynkowej. Jego upadek posłużył również jako katalizator zakupu Merrill Lynch przez Bank of America w ramach umowy awaryjnej ogłoszonej również 15 września.