Porównanie partnerskie odkrywa niedowartościowane zapasy

Porównywanie równań jest jedną z najczęściej stosowanych i akceptowanych metod analizy kapitału własnego stosowaną przez profesjonalnych analityków i inwestorów indywidualnych. Okazało się wydajne i skuteczne, szybko pokazując, które akcje mogą być zawyżone, a które mogą stanowić dobre uzupełnienie portfela. Chociaż istnieją inne metody określania, kiedy akcje są warte zakupu, takie jak zdyskontowane przepływy pieniężne lub analizy techniczne, analiza porównawcza pozostaje kluczowym narzędziem do wykrywania niedowartościowanych zapasów. Czytaj dalej, aby dowiedzieć się więcej o tym, jak korzystać z porównywania równorzędnego, a także o tym, jak ta metoda wypada w porównaniu z innymi rodzajami analiz.

Wycena względna
Wycena względna jest metodą wyceny firmy poprzez porównanie znormalizowanych wskaźników wyceny z danymi podobnych spółek i jest ogólnie punktem wyjścia do analizy porównawczej. To naprawdę bardzo proste: po pierwsze, wybierz odpowiednie współczynniki, takie jak cena-zysk (P / E), cena do sprzedaży (P / S), wartość przedsiębiorstwa / EBITDA (EV / EBITDA) lub inne, które uważasz za istotne do decyzji inwestycyjnej, a następnie znajdź te wskaźniki dla każdej firmy w grupie rówieśniczej i zobacz, jak każda firma zestawia się z resztą. (Aby dowiedzieć się więcej, przeczytaj 6 podstawowych wskaźników finansowych i co ci mówią ).

Grupa rówieśnicza często składa się z innych firm z tej samej branży, ale rówieśników można również wybierać na podstawie innych okoliczności firmy, takich jak etap cyklu życia. Ryc. 1 poniżej pokazuje względne wyceny w branży restauracji szybkiej obsługi. (W celu zapoznania się z tym tematem zobacz temat Względna wycena: nie daj się złapać ).

Rysunek 1: Względna wycena w branży restauracji szybkiej obsługi. Dane z 16 września 2007 r

Większość wskaźników wyceny można łatwo obliczyć, więc pojawia się pytanie: w jaki sposób wskaźniki firmy powinny odnosić się do wskaźników porównywalnych spółek? Innymi słowy, czy firma zasługuje na wyższą lub niższą wycenę niż średnia w branży i o ile powinna się różnić?

Spośród firm wymienionych na rycinie 1 widzimy, że jedna firma, Chipotle Mexican Grill, jest wyceniana na znacznie wyższe wielokrotności niż reszta grupy we wszystkich trzech miarach wyceny. Gdybyśmy po prostu skorzystali z tych wskaźników i założyli, że wszystkie firmy używane do porównania powinny być wycenione jednakowo, wtedy naturalnie chcielibyśmy sprzedać Chipotle (lub przynajmniej uniknąć jego zakupu). Ale ta prosta analiza może być niepoprawna, ponieważ musimy założyć, że każda firma powinna być wyceniana inaczej w zależności od jej wyjątkowych okoliczności.

Korzystamy z grupy, aby znaleźć średnie wyceny, ale następnym krokiem jest ustalenie, w jaki sposób każda firma powinna być wyceniana w stosunku do reszty. Aby to zrobić, używamy narzędzi takich jak dźwignia i wskaźniki rentowności do pomiaru jakościowych aspektów danych firm.

Wskaźniki dźwigni i rentowności Stosując analizę porównawczą porównawczą, same wskaźniki dźwigni i rentowności nie będą wskazywać bezpośrednio na wartość godziwą firmy, ale mogą dać inwestorowi pojęcie o tym, jak firma powinna być wyceniana w stosunku do swoich rówieśników. Jeśli wiesz, że Firma X ma zwrot z kapitału (ROE) w wysokości 10%, ale reszta jej bliskich konkurentów ma ROE w wysokości 15%, jest to znak, że Firma X nie może przekształcać kapitału w zyski tak skutecznie, jak jego konkurenci, i powinien być wyceniony na wielokrotność niższą niż jego rówieśnicy.

Oczywiście, inwestor powinien spojrzeć na kilka wskaźników przed podjęciem decyzji, w jaki sposób firma kumuluje się do swoich konkurentów, w tym ROE, zwrot z aktywów (ROA), marża brutto, marża operacyjna, marża zysku, stosunek zadłużenia do kapitału własnego i inne, które może mieć znaczenie w szczególnych okolicznościach firmy lub branży.

Ponadto oczekiwane stopy wzrostu danych firm są bardzo znaczące. Firma o nawet nieco wyższym od przeciętnego oczekiwanym wzroście zysku może zostać wyceniona na znacznie wyższe wielokrotności niż jej rówieśnicy. Ostatecznie główny nacisk kładziony jest na oczekiwany wzrost zysku, ale w przypadku młodych firm i branż spodziewany wzrost sprzedaży może być również mocno obciążony, ponieważ firmy te mogą być nieopłacalne w dającej się przewidzieć przyszłości.

Rysunek 2: Wskaźniki dźwigni i rentowności w branży restauracji szybkiej obsługi. Dane z 16 września 2007 r

Na rysunku 2 widzimy, że wskaźniki dla restauracji szybkiej obsługi znacznie się różnią. Wyższy ROE, ROA, marża brutto, marża operacyjna i marża zysku wskazują na lepszą wydajność i / lub warunki operacyjne, co będzie miało pozytywny wpływ na wycenę. Wyższy wskaźnik zadłużenia / kapitału wskazuje na większe ryzyko z powodu wyższej dźwigni, a tym samym niższej wyceny.

Najważniejszy wskaźnik, oczekiwany wzrost zysków, będzie ogólnie miał największy wpływ na wycenę i, jak widzimy, Chipotle, ze znacznie wyższym oczekiwanym wzrostem zysków niż średnia w branży, jest rzeczywiście wyceniany wyżej niż reszta według wskaźnika P / E, P / S i EV / EBITDA na podstawie bieżącej ceny akcji (patrz Wykres 1). Oczekiwany wzrost zysków jest jedyną miarą w powyższej tabeli, której nie można obliczyć na podstawie sprawozdań finansowych spółek.

Na ryc. 2 ta wielkość wzrostu zysków pochodzi z konsensusowych szacunków analityków. Chociaż inwestorzy indywidualni mogą samodzielnie modelować wzrost zysków, należy zachować szczególną ostrożność, aby szacunki były rozsądne, ponieważ zmienna ta może znacząco wpłynąć na wycenę.

Wykrywanie niedowartościowanych zapasów Kolejnym krokiem jest wykorzystanie tych wskaźników w połączeniu z bieżącymi wskaźnikami wyceny w celu wykrycia niedowartościowanych zapasów. Aby to zrobić, przeanalizuj dźwignię, rentowność i inne istotne wskaźniki, aby spróbować ustalić, które firmy powinny przeprowadzić wycenę wyższą niż średnia, a następnie porównaj te prognozy z bieżącymi rzeczywistymi wycenami. Jeżeli bieżąca wycena jest niższa niż wydaje się rozsądna na podstawie tej analizy, zabezpieczenie może stanowić okazję do zakupu.

Jednak rzadko jest to tak proste, jak mogłoby się wydawać. Podczas gdy niektórzy inwestorzy korzystają z ilościowej analizy ekonometrycznej, aby precyzyjnie przewidzieć, w jaki sposób należy wycenić akcje na podstawie jego wskaźników, zdecydowana większość uważa ten proces bardziej za sztukę niż naukę. Dodatkowo należy wziąć pod uwagę czynniki jakościowe.

Czynniki jakościowe Niektóre firmy mają zalety lub wady w stosunku do swoich konkurentów w oparciu o czynniki, których nie stwierdzono w ich sprawozdaniach finansowych. Jakość zarządzania jest jednym z najczęściej badanych czynników jakościowych, ponieważ każda firma zależy od swoich menedżerów pod względem przywództwa i wizji, co w dłuższej perspektywie może mieć wpływ na wyniki finansowe. Najlepsze firmy będą miały stabilny zespół zarządzający i wystarczającą głębokość talentów, aby przetrwać utratę jednego lub dwóch kluczowych menedżerów bez powodowania poważnych zakłóceń w działalności lub strategii firmy. Niektóre czynniki koncentrują się na minimalizacji ryzyka, na które narażeni są inwestorzy; na przykład środki ładu korporacyjnego mające na celu zapewnienie przestrzegania praw akcjonariuszy. (Aby dowiedzieć się więcej, sprawdź Ocenę zarządzania firmą ).

Innym bardzo popularnym sposobem spojrzenia na aspekty jakościowe jest analiza pięciu sił Portera. Tych pięć sił to:

1. Zagrożenie nowym wpisem
2. Zagrożenie substytucją
3. Siła przetargowa dostawców
4. Siła przetargowa kupujących
5. Konkurencyjny krajobraz w branży firmy.

Interakcja tych pięciu sił może wpłynąć na długoterminowe perspektywy firmy na dalsze sukcesy. (Aby dowiedzieć się więcej, zobacz Podręcznik branżowy ).

Podobnie jak wskaźniki dźwigni i rentowności, czynniki jakościowe powinny być analizowane w celu ustalenia, czy firma znajduje się w lepszej czy gorszej pozycji niż jej rówieśnicy, a zatem powinna być wyceniana na wyższą lub niższą wielokrotność. Jeśli bieżąca wycena jest niższa niż wydaje się uzasadniona po uwzględnieniu wszystkich tych wskaźników i czynników jakościowych, wówczas zapasy mogą być zaniżone.

Porównanie rówieśników a analiza dyskontowych przepływów pieniężnych Chociaż nie będziemy tutaj dogłębnie omawiać analizy zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), należy zauważyć jedną kluczową różnicę między porównaniami równorzędnymi a metodami wyceny DCF. Analiza porównawcza zakłada, że ​​grupa rówieśnicza jest średnio uczciwie wyceniana. Jeśli nie jest to prawdą, cała branża może wzrosnąć lub spaść i wziąć z sobą wszystkie zapasy. W 2000 r. Inwestor wykorzystujący porównanie do analizy branży internetowej mógł znaleźć akcje, które mogłyby przewyższyć konkurencję, ale wadą tej logiki byłoby przeszacowanie całej grupy rówieśniczej i gwałtowny spadek w ciągu następnych kilku lat . Wszelkie zabezpieczenia wybrane w tym czasie jako najbardziej atrakcyjne prawdopodobnie nadal spadałyby, ponieważ branża została przeszacowana przy niższej ogólnej wycenie.

Zdyskontowane przepływy pieniężne, jeśli są właściwie wdrożone, nie podlegają temu problemowi. Ponieważ DCF nie zależy od tego, jak firma jest wyceniana w stosunku do innych, metoda ta może teoretycznie wycenić firmę bez względu na wartość jej konkurentów, a nawet całego rynku. Obie metody wymagają jednak dużej oceny i dyskrecji i muszą być przeprowadzane z ostrożnością, aby osiągnąć prawidłowe wyniki. (Aby dowiedzieć się więcej, zobacz Analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych .)

Podsumowanie Analiza porównawcza jest jednym z najbardziej przydatnych narzędzi dla analityka rynku akcji lub inwestora indywidualnego. Ponieważ dane niezbędne do przeprowadzenia analizy są ogólnie dostępne publicznie i łatwo dostępne na stronach finansowych, łatwo jest rozpocząć stosowanie tej metody analizy.