Błąd trakcji
Błąd śledzenia to rozbieżność między zachowaniem cenowym pozycji lub portfela a zachowaniem cenowym wskaźnika porównawczego. Dzieje się tak często w kontekście funduszu hedgingowego, funduszu wspólnego inwestowania lub funduszu giełdowego (ETF), który nie działał tak skutecznie, jak powinien, tworząc nieoczekiwany zysk lub stratę.
Błąd śledzenia jest zgłaszany jako odchylenie standardowe odchylenie procentowe, które zgłasza różnicę między stopą zwrotu, którą otrzymuje inwestor, a stopą odniesienia, którą próbowali naśladować.
1:20Błąd trakcji
Zrozumienie błędu śledzenia
Ponieważ ryzyko portfela jest często mierzone w stosunku do wskaźnika, błąd śledzenia jest powszechnie stosowaną miarą do oceny wydajności inwestycji. Błąd śledzenia pokazuje spójność inwestycji w porównaniu z punktem odniesienia w danym okresie. Nawet portfele, które są doskonale indeksowane względem benchmarku, zachowują się inaczej niż benchmark, nawet jeśli ta różnica z dnia na dzień, z kwartału na kwartał lub z roku na rok może być bardzo niewielka. Do śledzenia tej różnicy wykorzystywany jest błąd śledzenia.
Obliczanie błędu śledzenia
Błąd śledzenia to standardowe odchylenie różnicy między zwrotami z inwestycji a jej punktem odniesienia. Biorąc pod uwagę sekwencję zwrotów z inwestycji lub portfela i jego wartość odniesienia, błąd śledzenia oblicza się w następujący sposób:
Błąd śledzenia = odchylenie standardowe (P - B)
Załóżmy na przykład, że istnieje fundusz inwestycyjny o dużej kapitalizacji, który jest porównywany z indeksem S&P 500. Następnie załóżmy, że fundusz wspólnego inwestowania i indeks osiągnęły następujące zwroty w danym okresie pięciu lat:
Fundusz wspólnego inwestowania: 11%, 3%, 12%, 14% i 8%.
Indeks S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% i 7%.
Biorąc pod uwagę te dane, szereg różnic wynosi zatem (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) i (8% - 7%). Różnice te wynoszą -1%, -2%, -1%, 5% i 1%. Standardowe odchylenie tej serii różnic, błąd śledzenia, wynosi 2, 79%.
Interpretacja błędu śledzenia
Jeśli przyjmiesz założenie, że sekwencja różnic zwrotnych jest normalnie rozłożona, możesz zinterpretować błąd śledzenia w bardzo znaczący sposób. W powyższym przykładzie, biorąc pod uwagę to założenie, można oczekiwać, że fundusz wspólnego inwestowania zwróci w granicach 2, 79% plus lub minus swojego benchmarku przez około dwa lata z trzech.
Z punktu widzenia inwestora błąd śledzenia można wykorzystać do oceny zarządzających portfelem. Jeśli menedżer osiąga niskie średnie zwroty i ma duży błąd śledzenia, jest to znak, że coś jest znacznie nie tak z tą inwestycją i że inwestor najprawdopodobniej powinien znaleźć zamiennik. Ocena przeszłego błędu śledzenia zarządzającego portfelem może zapewnić wgląd w poziom kontroli ryzyka odniesienia, którą menedżer może wykazać w przyszłości.
Można go również wykorzystać do prognozowania wyników, szczególnie w przypadku zarządzających portfelem ilościowym, którzy konstruują modele ryzyka, które obejmują prawdopodobne czynniki wpływające na zmiany cen. Następnie menedżerowie budują portfel, który wykorzystuje typ składników testu porównawczego (taki jak styl, dźwignia, pęd lub kapitalizacja rynkowa), aby stworzyć portfel, w którym będzie występował błąd śledzenia ściśle zgodny z testem porównawczym.
Czynniki, które mogą wpływać na błąd śledzenia
Wartość aktywów netto (NAV) funduszu indeksowego jest naturalnie skłonna do niższego poziomu niż jego punkt odniesienia, ponieważ fundusze mają opłaty, podczas gdy indeks nie. Wysoki wskaźnik kosztów dla funduszu może mieć znacząco negatywny wpływ na wyniki funduszu. Jednak zarządzający funduszami mogą przezwyciężyć negatywny wpływ opłat funduszu i przewyższyć indeks bazowy, wykonując ponadprzeciętną pracę polegającą na przywracaniu równowagi portfela, zarządzaniu dywidendami lub płatnościami odsetkowymi lub pożyczaniu papierów wartościowych. Błąd śledzenia można postrzegać jako wskaźnik aktywnego zarządzania funduszem i odpowiadającego mu poziomu ryzyka.
Oprócz opłat za fundusze, na błąd śledzenia funduszu może wpływać wiele innych czynników. Jednym z ważnych czynników jest stopień, w jakim zasoby funduszu odpowiadają pakietom indeksu bazowego lub wskaźnika referencyjnego. Wiele funduszy składa się tylko z pomysłu zarządzającego funduszem na reprezentatywną próbkę papierów wartościowych, które składają się na rzeczywisty indeks. Często występują także różnice w wadze między aktywami funduszu a aktywami indeksu.
Niepłynne lub słabo notowane papiery wartościowe mogą również zwiększać ryzyko błędu śledzenia, ponieważ często prowadzi to do znacznych różnic cen od ceny rynkowej, gdy fundusz kupuje lub sprzedaje takie papiery wartościowe, z powodu większych spreadów kupna-sprzedaży. Wreszcie poziom zmienności indeksu może również wpływać na błąd śledzenia.
Inne czynniki, które mogą wpływać na błąd śledzenia ETF
ETFy sektorowe, międzynarodowe i dywidendowe mają zwykle wyższe bezwzględne błędy śledzenia; fundusze ETF oparte na szerokich akcjach i obligacjach mają zwykle niższe. Wskaźniki kosztów zarządzania (MER) są najbardziej widoczną przyczyną błędu śledzenia i istnieje tendencja do bezpośredniej korelacji między wielkością MER a błędem śledzenia. Ale inne czynniki mogą się interweniować i być czasem bardziej znaczące.
Składki i rabaty do wartości aktywów netto
Premie lub rabaty na NAV mogą wystąpić, gdy inwestorzy licytują cenę rynkową ETF powyżej lub poniżej NAV swojego koszyka papierów wartościowych. Takie rozbieżności są zwykle rzadkie. W przypadku premii upoważniony uczestnik zazwyczaj arbitrażuje ją, kupując papiery wartościowe w koszyku ETF, wymieniając je na jednostki ETF i sprzedając jednostki na giełdzie w celu uzyskania zysku (do momentu, gdy premia nie zniknie). I odwrotnie, jeśli istnieje zniżka. Jednak upoważnionym uczestnikom (takim jak specjaliści giełdy, brokerzy instytucjonalni lub dealerzy) czasami uniemożliwia się wykonywanie tych operacji arbitrażowych. Na przykład w Stanach Zjednoczonych ETF gazu ziemnego w Stanach Zjednoczonych był sprzedawany z premią sięgającą nawet 20% w sierpniu 2009 r., Ponieważ tworzenie nowych jednostek zostało zawieszone, dopóki nie było jasne, czy organy regulacyjne pozwolą ETF na zajmowanie większych pozycji futures na Nowojorska Giełda Handlowa. Ponadto mechanizm arbitrażowy może nie zawsze być w pełni funkcjonalny podczas pierwszych i ostatnich kilku minut codziennego obrotu na giełdach, szczególnie w niestabilnych dniach. Wiadomo, że występują premie i rabaty sięgające nawet 5%, szczególnie w przypadku ETF-ów o niewielkim obrocie.
Optymalizacja
Gdy w indeksie referencyjnym występują akcje o niewielkim obrocie, dostawca ETF nie może ich kupić bez znacznego podwyższenia cen, dlatego wykorzystuje próbkę zawierającą bardziej płynne akcje do wyznaczenia wskaźnika. Nazywa się to optymalizacją portfela .
Ograniczenia dywersyfikacji
Fundusze ETF są zarejestrowane u organów regulacyjnych jako fundusze wspólnego inwestowania i muszą przestrzegać obowiązujących przepisów. Godne uwagi są dwa wymogi dotyczące dywersyfikacji: nie więcej niż 25% aktywów jest dozwolone w jednym papierach wartościowych, a papiery wartościowe z udziałem powyżej 5% są ograniczone do 50% funduszu. Może to powodować problemy dla ETF-ów śledzących wyniki sektora, w którym istnieje wiele firm dominujących.
Przeciągnij gotówkę
Indeksy nie mają zapasów gotówkowych, ale ETF mają. Środki pieniężne mogą się gromadzić w odstępach czasu z powodu wypłaty dywidendy, sald overnight i działalności handlowej. Opóźnienie między otrzymaniem a ponownym zainwestowaniem gotówki może prowadzić do wariancji. Najbardziej podatne są fundusze dywidendowe o wysokiej stopie wypłaty.
Zmiany indeksu
ETF śledzą indeksy, a kiedy indeksy są aktualizowane, ETF muszą podążać za nimi. Aktualizacja portfela ETF powoduje koszty transakcji. I nie zawsze może być to możliwe w taki sam sposób, jak w przypadku indeksu. Na przykład akcje dodane do ETF mogą mieć inną cenę niż wybrana przez producenta indeksu.
Dystrybucja zysków kapitałowych
Fundusze ETF są bardziej efektywne podatkowo niż fundusze wspólnego inwestowania, jednak wiadomo, że dzielą zyski kapitałowe, które podlegają opodatkowaniu w rękach posiadaczy funduszy. Chociaż może nie być to od razu widoczne, te rozkłady powodują inne wyniki niż indeks po opodatkowaniu. Indeksy o wysokim poziomie obrotów w przedsiębiorstwach (np. Fuzje, przejęcia i wydzielenia) są jednym ze źródeł podziału zysków kapitałowych. Im wyższy wskaźnik obrotu, tym większe prawdopodobieństwo, że ETF będzie zmuszony sprzedać papiery wartościowe z zyskiem.
Pożyczanie papierów wartościowych
Niektóre firmy ETF mogą kompensować błędy śledzenia poprzez pożyczki papierów wartościowych, co jest praktyką polegającą na pożyczaniu udziałów w portfelu ETF w celu zabezpieczenia funduszy na krótką sprzedaż. Opłaty za pożyczkę pobrane z tej praktyki można w razie potrzeby wykorzystać do zmniejszenia błędu śledzenia.
Zabezpieczanie walut
Międzynarodowe fundusze ETF z zabezpieczaniem walutowym mogą nie być zgodne z indeksem odniesienia ze względu na koszty zabezpieczenia walutowego, które nie zawsze są uwzględnione w MER. Czynnikami wpływającymi na koszty zabezpieczenia są zmienność rynku i różnice stóp procentowych, które wpływają na wycenę i wyniki kontraktów forward.
Futures Roll
ETF-y towarowe w wielu przypadkach śledzą cenę towaru na rynkach kontraktów futures, kupując kontrakt najbliższy wygaśnięciu. W miarę upływu tygodni i zbliżania się terminu wygaśnięcia umowy dostawca ETF sprzeda go (aby uniknąć przyjęcia dostawy) i kupi kontrakt na następny miesiąc. Ta operacja, zwana „rolką”, jest powtarzana co miesiąc. Jeśli kontrakty po wygaśnięciu mają wyższe ceny (contango), przejście na następny miesiąc będzie miało wyższą cenę, co spowoduje stratę. Tak więc, nawet jeśli cena spot towaru pozostanie taka sama lub nieznacznie wzrośnie, ETF może nadal wykazywać spadek. Odwrotnie, jeśli kontrakty terminowe bardziej oddalone od wygasania mają niższe ceny (wstecz), ETF będzie miał tendencję wzrostową.
Utrzymanie stałej dźwigni
ETFy lewarowane i odwrotne wykorzystują swapy, kontrakty forward i futures do codziennej replikacji dwa lub trzy razy więcej niż bezpośredni lub odwrotny zwrot indeksu porównawczego. Wymaga to codziennego równoważenia koszyka instrumentów pochodnych, aby zapewnić, że dostarczają one określoną wielokrotność zmiany indeksu każdego dnia. Błąd śledzenia jest niewielki w przypadku codziennej zmiany indeksów, ale niektórzy inwestorzy mogą nie zrozumieć, w jaki sposób działają lewarowane i odwrotne fundusze ETF i będą mieli wrażenie, że powinni zwrócić dwa lub trzy razy bezpośrednią lub odwrotną zmianę indeksu na okresy dłuższe niż dzień. Jednak ETF-y nie osiągają tego przez większość czasu, ponieważ codzienne równoważenie instrumentów pochodnych zmienia kwotę kapitału złożoną w każdym okresie.