Dlaczego bańka zadłużenia korporacyjnego może pęknąć wcześniej niż myślisz

Rekordowo wysoki dług korporacyjny zagraża rynkowi obligacji, giełdzie i całej gospodarce, w opinii wielu szanowanych analityków. Jednym z nich jest Stephanie Pomboy, założycielka firmy konsultingowej MacroMavens. Ponad dziesięć lat temu prawidłowo ostrzegła przed zbliżającym się kryzysem kredytów hipotecznych typu subprime, kluczowym prekursorem bardziej ogólnego kryzysu finansowego, który miał miejsce w 2008 roku.

Teraz Pomboy widzi kłopotliwe podobieństwa na dzisiejszych rynkach długu. „W 2007 r. Kłamstwo polegało na tym, że można wziąć róg obfitości w bzdury, spakować je razem i jakoś zrobić z tego AAA. Tym razem kłamstwem jest to, że możesz wziąć wiązkę obligacji, które handlują po wcześniejszym umówieniu, złączyć je razem ETF i magicznie sprawi, że będą płynne - powiedział Pomboy w długim wywiadzie dla kolumny w Barron's. W samych Stanach Zjednoczonych jest około 5, 5 biliona dolarów długu korporacyjnego o niskiej lub marginalnej jakości, jak wyszczególniono w poniższej tabeli.

Bąbelkowy dług korporacyjny staje się coraz większy

• 1, 3 biliona dolarów pożyczek lewarowanych
• 1, 2 bln USD w obligacjach śmieciowych
• 3 biliony USD zadłużenia korporacyjnego o wartości inwestycyjnej zaledwie o jeden poziom powyżej śmieci

Źródło: Barron's

Znaczenie dla inwestorów

Definicja pożyczki lewarowanej jest dość płynna, ale podstawowa koncepcja jest taka, że ​​kredytobiorca jest już obciążony znacznym długiem, a zatem stanowi znaczne ryzyko dla pożyczkodawcy. Obligacje śmieciowe, zwane również obligacjami wysokodochodowymi, są zobowiązaniami korporacyjnymi o ratingu poniżej poziomu inwestycyjnego.

Pomboy ostrzega, że ​​wysokowydajne fundusze ETF stanowią dziś szczególne ryzyko, podobne do tego, jakie stwarzają zabezpieczone zobowiązania dłużne (CDO) w latach 2007-09. Wówczas banki wyładowały ogromną liczbę niepewnych hipotek subprime na firmy z branży papierów wartościowych. Kredyty hipoteczne zostały następnie zapakowane w instrumenty dłużne, które w jakiś sposób uzyskały wysokie oceny, co z kolei ułatwiło ich sprzedaż inwestorom. Kiedy nadmiernie zaciągnięci kredytobiorcy zaczęli spłacać kredyty hipoteczne, wartość tych instrumentów dłużnych zbudowanych na nich zaczęła się kraterować.

Dziś fundusze ETF, które posiadają portfele pełne niskiej jakości, cienko notowanych długów korporacyjnych, obiecują inwestorom „dużą i natychmiastową płynność”, która jest równie iluzoryczna jak jakość tych CDO zabezpieczonych hipoteką ponad dziesięć lat temu, jak powiedziała Pomboy Barronowi. „Te pojazdy są płynne tylko w jednym kierunku” - nalega. Oznacza to znaczną redukcję liczby animatorów rynku i potencjalnie chętnych inwestorów instytucjonalnych, którzy prawdopodobnie wkroczą i ustabilizują ceny, gdyby fala sprzedaży dotknęła te fundusze ETF. Tymczasem Bank of America Merrill Lynch stwierdza, że ​​premia za płynność na rynku wysokodochodowym lub dodatkowy dochód, który rekompensuje inwestorom posiadanie niepłynnych obligacji, jest najniższy od 2007 r., Według Barrona.

Pomboy zauważa, że ​​dodatkowym ryzykiem jest to, że niektóre z tych ETF o wysokiej stopie zwrotu wykorzystują dźwignię finansową, aby zwiększyć zyski, podczas gdy wielu inwestorów kupuje marżę w tym samym celu. Problem polega na tym, że zastosowanie dźwigni finansowej i marży ma tendencję do dalszego zwiększania strat, gdy ceny spadają.

W szerszej perspektywie ładunek długu korporacyjnego w USA przekroczył 9 bilionów dolarów i stanowi ponad 45% rocznego PKB USA w przeliczeniu na CNBC. Była przewodnicząca Rezerwy Federalnej, Janet Yellen, jest jednym z tych, którzy ostrzegają, że ta góra długów może „przedłużyć” recesję gospodarczą i spowodować falę bankructw przedsiębiorstw.

„Ogólnie rzecz biorąc, słabości kredytowe wyglądają na większe niż w poprzednim spojrzeniu w 2017 r .; w szczególności korporacyjny kanał kredytowy może pogorszyć globalne spowolnienie gospodarcze”, pisze Adam Slater, główny ekonomista Oxford Economics, w niedawnej notatce dla klientów cytowanej przez MarketWatch. Widzi możliwość wystąpienia „negatywnego” efektu przyspieszenia finansowego przy wyższych wartościach domyślnych ”pogarszającego spowolnienie gospodarcze.

Patrząc na duże gospodarki na całym świecie, Oxford Economics stwierdza, że ​​60% światowego PKB znajduje się w krajach o „ryzykownym” zadłużeniu korporacyjnym, a 30% w krajach o ryzykownym zadłużeniu gospodarstw domowych, według Business Insider. W kolejnym długim wywiadzie dla Barrona sprzed niespełna roku Pomboy zidentyfikował ogromny dług konsumpcyjny jako kluczowe ryzyko dla amerykańskiej gospodarki i rynku akcji.

Oxford Economics wskazuje również, że jakość pożyczek lewarowanych jest zawsze najniższa zarówno w Stanach Zjednoczonych, jak i Europie, po fali nowych umów w ostatnich latach. Ponadto okazuje się, że zadłużenie globalnego sektora prywatnego stanowi wyższy procent światowego PKB niż przed kryzysem w 2008 r.

Patrząc w przyszłość

Byk może szybko wskazać, ile razy niedźwiedzie i skazańcy mylili się w ostatnich latach. Z drugiej strony Europejski Bank Centralny zbadał 175 boomów kredytowych na całym świecie w latach 1970–2016 i stwierdził, że 33% nastąpił kryzys bankowy lub finansowy w ciągu trzech lat po zakończeniu boomu. Pytanie, czy inwestorzy mogą w pełni chronić się przed kolejnym kryzysem kredytowym, jest pytaniem otwartym.