Dlaczego płynność ma znaczenie na rynku obligacji korporacyjnych

Płynność obligacji korporacyjnych można rozumieć jako zdolność do dokonywania tanich transakcji na dużą skalę, bez zauważalnego wpływu na jej cenę. Oczywiście znaczącymi czynnikami decydującymi o tym są wielkość, czas i koszty związane z handlem.

Związek między płynnością obligacji a spreadem rentowności był słusznie przedmiotem wielu badań. Bogactwo dowodów empirycznych sugeruje istnienie takich relacji lub podobieństw, a także dowodów na istnienie premii związanych z ryzykiem płynności.

Badania, które zajmują się tym, obejmują Chordia i in. (2000) oraz Hasbrouck i Seppi (2001). W szczególności w odniesieniu do wpływu płynności na rynek obligacji korporacyjnych ostatnie badania zostały przeprowadzone przez Lin i in. (2011), Bao i in. (2011) i Dick-Nielsen i in. (2012).

W szczególności zarówno płynność rynkowa, jak i indywidualna płynność obligacji korporacyjnych mają znaczący wpływ na spready rentowności obligacji, a tym samym na rzeczywiste zwroty.

Rozważając, w jaki sposób ryzyko utraty płynności / płynności wpływa na wycenę obligacji korporacyjnych, dotychczasowe badania koncentrowały się na całkowitych poziomach płynności lub na wspólnych czynnikach wpływających na płynność. Jednak płynność obligacji może bardzo dobrze zachowywać się idiosynkratycznie zgodnie ze specyficzną sytuacją jej emitenta w szerszym kontekście zachowań w zakresie bezpieczeństwa na rynku obligacji korporacyjnych. Przykład: większość dotychczasowych inwestycji na rynku obligacji korporacyjnych dokonywana jest przez stosunkowo niewielki odsetek instytucji inwestycyjnych, podczas gdy ogólna liczba pozostałych inwestorów niewiele wie o tym, jak działa rynek. Jak zauważyli Heck i in. (2015), skutkuje to powstaniem na rynku wielu obligacji, które wykazują wyższą płynność po prostu dlatego, że inwestorzy nie wiedzą o nich lub nie mają do nich dostępu. (Zobacz także: Dynamika płynności i inwestowania.)

Wspólna (systematyczna) płynność na rynku

Istotne dowody wskazują na istnienie silnego związku między systematycznym ryzykiem utraty płynności (zwanym także wspólnym ryzykiem utraty płynności) a wyceną papierów wartościowych na rynku obligacji korporacyjnych. Dowody wskazują również, że brak płynności wpływa na spready rentowności obligacji korporacyjnych. Wpływ ten jest jeszcze bardziej wyraźny w przypadku obligacji o wysokiej rentowności (znanych również jako obligacje śmieciowe). Ta podatność na spread rentowności nie jest znacząca w normalnych warunkach, ale wzrasta, gdy rynek wchodzi w ogólny kryzys dla wszystkich kategorii obligacji z wyjątkiem AAA. Friewald i in. (2012) stwierdzili, że płynność stanowi do 14% dochodu z obligacji korporacyjnych - odsetek, który skacze do prawie 30% w czasach stresu finansowego, takiego jak recesja.

Płynność obligacji korporacyjnych wykazuje wspólny lub wspólny element, ponieważ zmienia się w czasie. Ta wariancja jest szczególnie wyraźna podczas recesji. Sposób, w jaki obligacje korporacyjne reagują na wstrząsy płynności, zależy od ich zdolności kredytowej. Podczas gdy obligacje AAA reagują w znaczący i pozytywny sposób, obligacje korporacyjne o wyższej rentowności reagują negatywnie.

Dowody wskazują również, że płynność, która odgrywa najważniejszą rolę (powszechną lub idiosynkratyczną) zmienia się w zależności od kondycji rynku. Podczas gdy rynek jest stabilny, determinujące czynniki płynności wydają się być idiosynkratyczne, podczas gdy sytuacja jest odwrotna. Nie oznacza to jednak, że niektóre obligacje korporacyjne mogą posiadać wystarczająco silne cechy płynności idiosynkratycznej, aby chronić je przed lub minimalizować wpływ takich negatywnych zwrotów na rynek.

Specyficzna (idiosynkratyczna) płynność obligacji

Heck i in. (2015) ustalili, że istnieje znaczący związek między spreadami rentowności a brakiem płynności obligacji, zarówno powszechnym, jak i specyficznym. Wskazuje to na to, że idiosynkratyczne zachowanie przejawiające się w płynności niektórych obligacji korporacyjnych może być po prostu spowodowane zamkniętym charakterem rynku, to znaczy dlatego, że obligacja nie jest dostępna lub znana wszystkim inwestorom. W świecie obligacji korporacyjnych znaczna ilość papierów wartościowych jest dostępna tylko dla inwestorów instytucjonalnych. Inwestorzy prywatni / detaliczni często nie mogą po prostu inwestować w określone papiery wartościowe ze względu na brak funduszy inwestycyjnych, ponieważ nominały obligacji są zbyt wysokie. W szczególności, gdy inwestor zamierza zbudować szeroko zdywersyfikowany portfel z obligacjami korporacyjnymi wymagającymi minimalnego nominału wynoszącego 100 000 USD lub więcej, staje się bardzo oczywiste, że wystarczające środki muszą być dostępne, aby osiągnąć wysoki poziom dywersyfikacji.

Porównując różne rodzaje obligacji korporacyjnych lub grup obligacji, Heck i in. (2015) stwierdził również, że zarówno obligacje krótkoterminowe, jak i obligacje o wyższej stopie zwrotu są bardziej podatne na taką idiosynkratyczną płynność. (Zobacz także: Obligacje wysokodochodowe: zalety i wady.)

Dolna linia

Kilka badań wykazało, że niepłynność jest wyceniana w rentowności obligacji przedsiębiorstw. W związku z tym płynność z pewnością ma znaczenie na rynku obligacji korporacyjnych i powinna być ściśle monitorowana przez każdego inwestora, prywatnego lub instytucjonalnego. Oczywiście inwestorzy muszą zwracać uwagę zarówno na powszechną płynność na rynku, jak i na płynność właściwą dla obligacji. Ryzyko płynności jest bardzo złożonym przedmiotem i zawsze wymaga dogłębnej profesjonalnej analizy i ciągłego monitorowania.