Obligacje korporacyjne: wprowadzenie do ryzyka kredytowego

Obligacje korporacyjne oferują wyższą rentowność niż niektóre inne inwestycje o stałym dochodzie, ale za cenę pod względem dodatkowego ryzyka. Większość obligacji korporacyjnych to obligacje, co oznacza, że ​​nie są zabezpieczone zabezpieczeniem. Inwestorzy w takie obligacje muszą ponosić nie tylko ryzyko stopy procentowej, ale także ryzyko kredytowe, czyli ryzyko, że emitent korporacyjny nie wywiąże się ze swoich zobowiązań dłużnych.

Dlatego ważne jest, aby inwestorzy obligacji korporacyjnych wiedzieli, jak ocenić ryzyko kredytowe i jego potencjalne wypłaty. I chociaż wzrosty stóp procentowych mogą obniżyć wartość inwestycji w obligacje, niewykonanie zobowiązania może prawie ją wyeliminować. Posiadacze obligacji, których dotyczy niewykonanie zobowiązania, mogą odzyskać część swoich kwot głównych, ale często są to dolary amerykańskie.

Kluczowe dania na wynos

• Uważa się, że obligacje korporacyjne wiążą się z wyższym ryzykiem niż obligacje rządowe, dlatego stopy procentowe są prawie zawsze wyższe w przypadku obligacji korporacyjnych, nawet w przypadku firm o najwyższej jakości kredytowej.
• Zabezpieczeniem obligacji jest zazwyczaj zdolność firmy do spłaty, która zazwyczaj jest pieniędzmi, które można zarobić na przyszłych operacjach, co czyni je obligacjami, które nie są zabezpieczone zabezpieczeniem.
• Ryzyko kredytowe oblicza się na podstawie ogólnej zdolności pożyczkobiorcy do spłaty pożyczki zgodnie z pierwotnymi warunkami.
• Aby ocenić ryzyko kredytowe związane z pożyczką konsumpcyjną, pożyczkodawcy analizują pięć C: historię kredytową, zdolność do spłaty, kapitał, warunki pożyczki i związane z tym zabezpieczenia.

Przegląd dochodowości rynku obligacji korporacyjnych

Pod pojęciem dochodu rozumiemy zysk do terminu zapadalności, który jest całkowitym zyskiem wynikającym ze wszystkich płatności kuponowych i wszelkich zysków z „wbudowanej” aprecjacji ceny. Bieżąca stopa zwrotu to część generowana przez płatności kuponowe, które zazwyczaj są wypłacane dwa razy w roku, i stanowi większość zysków generowanych przez obligacje korporacyjne. Na przykład, jeśli zapłacisz 95 USD za obligację z rocznym kuponem o wartości 6 USD (3 USD co sześć miesięcy), bieżąca wydajność wyniesie około 6, 32% (6 ÷ 95 USD).

Wbudowana aprecjacja cen przyczyniająca się do dochodowości do terminu wymagalności wynika z dodatkowego zwrotu, jaki inwestor osiąga, kupując obligację z dyskontem, a następnie utrzymując ją do terminu wymagalności, aby otrzymać wartość nominalną. Możliwe jest również, że korporacja wyemituje obligację zerokuponową, której bieżąca rentowność wynosi zero, a której rentowność do terminu zapadalności jest wyłącznie funkcją wbudowanej aprecjacji ceny.

Inwestorzy, których głównym zmartwieniem jest przewidywalny roczny strumień dochodów, poszukują obligacji korporacyjnych, które generują dochody, które zawsze przekraczają dochody rządowe. Ponadto roczne kupony obligacji korporacyjnych są bardziej przewidywalne i często wyższe niż dywidendy otrzymane z akcji zwykłych .

Ocena ryzyka kredytowego

Ratingi kredytowe publikowane przez agencje takie jak Moody's, Standard i Poor's oraz Fitch mają na celu uchwycenie i kategoryzowanie ryzyka kredytowego. Jednak inwestorzy instytucjonalni w obligacje korporacyjne często uzupełniają te ratingi agencji własną analizą kredytową. Do analizy i oceny ryzyka kredytowego można użyć wielu narzędzi, ale dwoma tradycyjnymi wskaźnikami są wskaźniki pokrycia odsetek i wskaźniki kapitalizacji.

Wskaźniki pokrycia odsetek odpowiadają na pytanie: „Ile pieniędzy firma generuje każdego roku w celu sfinansowania rocznych odsetek od swojego zadłużenia?” Częstym wskaźnikiem pokrycia odsetek jest EBIT (zysk przed odsetkami i podatkami) podzielony przez roczny koszt odsetek. Oczywiście, ponieważ firma powinna generować wystarczające zyski, aby obsłużyć swój roczny dług, wskaźnik ten powinien znacznie przekraczać 1, 0 - im wyższy wskaźnik, tym lepiej.

Wskaźniki kapitalizacji odpowiadają na pytanie: „Ile oprocentowanych długów ma spółka w stosunku do wartości swoich aktywów?” Wskaźnik ten, liczony jako dług długoterminowy podzielony przez aktywa ogółem, ocenia stopień dźwigni finansowej spółki. Jest to analogiczne do podzielenia salda kredytu hipotecznego (długu długoterminowego) przez oszacowaną wartość domu. Współczynnik 1, 0 wskazywałby na brak „kapitału własnego w domu” i odzwierciedlałby niebezpiecznie wysoką dźwignię finansową. Im niższy współczynnik kapitalizacji, tym lepsza dźwignia finansowa spółki.

Mówiąc ogólnie, inwestor obligacji korporacyjnych kupuje dodatkowy dochód, przejmując ryzyko kredytowe. Prawdopodobnie powinien zapytać: „Czy dodatkowa wydajność jest warta ryzyka niewykonania zobowiązania?” lub „Czy dostaję wystarczającą dodatkową wydajność do podjęcia domyślnego ryzyka?” Ogólnie rzecz biorąc, im większe ryzyko kredytowe, tym mniejsze prawdopodobieństwo, że należy kupić bezpośrednio w ramach jednej emisji obligacji korporacyjnych.

W przypadku obligacji śmieciowych (tj. Tych o ratingu poniżej BBB S&P) ryzyko utraty całej kwoty głównej jest po prostu zbyt duże. Inwestorzy poszukujący wysokiej stopy zwrotu mogą rozważyć automatyczną dywersyfikację funduszu obligacji o wysokiej stopie zwrotu, który może pozwolić sobie na kilka przypadków niewykonania zobowiązań przy jednoczesnym zachowaniu wysokiej rentowności.

8, 8 bilionów dolarów

Według amerykańskiego stowarzyszenia Securities Industry and Financial Markets Association, grupy branżowej, kwota zadłużenia korporacyjnego pozostała do spłaty w USA w 2018 r.

Inne ryzyko obligacji korporacyjnych

Inwestorzy powinni zdawać sobie sprawę z niektórych innych czynników ryzyka wpływających na obligacje korporacyjne. Dwa najważniejsze czynniki to ryzyko połączenia i ryzyko zdarzenia. Jeśli obligacja korporacyjna jest na żądanie, wówczas spółka emitująca ma prawo do zakupu (lub spłaty) obligacji po upływie minimalnego okresu.

Jeśli posiadasz wysokooprocentowane obligacje i dominujący spadek stóp procentowych, firma z opcją kupna będzie chciała wywołać obligację w celu emisji nowych obligacji o niższych stopach procentowych (w efekcie w celu refinansowania swojego zadłużenia). Nie wszystkie obligacje są na żądanie, ale jeśli je kupisz, ważne jest, aby zwrócić szczególną uwagę na warunki obligacji. Kluczem jest, aby otrzymać rekompensatę za wykonanie połączenia z większą wydajnością.

Ryzyko zdarzenia to ryzyko, że transakcja korporacyjna, klęska żywiołowa lub zmiany regulacyjne spowodują nagłe obniżenie wartości obligacji korporacyjnych. Ryzyko zdarzeń zwykle różni się w zależności od branży. Na przykład, jeśli przemysł telekomunikacyjny konsoliduje się, ryzyko zdarzeń może być wysokie dla wszystkich obligacji w tym sektorze. Ryzyko polega na tym, że spółka obligatariusza może kupić inną spółkę telekomunikacyjną i ewentualnie zwiększyć obciążenie zadłużeniem (dźwignię finansową).

Spread kredytowy: wypłata za przejęcie ryzyka kredytowego w obligacjach korporacyjnych

Wypłatą za przejęcie wszystkich tych dodatkowych rodzajów ryzyka jest wyższa wydajność. Różnica między rentownością obligacji korporacyjnych a obligacji skarbowych nazywa się marżą kredytową (czasami po prostu nazywaną spreadem rentowności).

Jak pokazują zilustrowane krzywe dochodowości, spread kredytowy to różnica w rentowności między obligacją korporacyjną a obligacją skarbową w każdym punkcie zapadalności. W związku z tym spread kredytowy odzwierciedla dodatkową rekompensatę otrzymywaną przez inwestorów za poniesienie ryzyka kredytowego. Dlatego całkowity dochód z obligacji korporacyjnych jest funkcją zarówno dochodu Skarbu Państwa, jak i marży kredytowej, która jest większa w przypadku obligacji o niższym ratingu. Jeśli obligacja jest możliwa do wyemitowania przez emitenta, spread kredytowy wzrasta bardziej, odzwierciedlając dodatkowe ryzyko, że obligacja może zostać wywołana.

Jak zmiany spreadu kredytowego wpływają na korporacyjnego obligatariusza

Prognozowanie zmian spreadu kredytowego jest trudne, ponieważ zależy zarówno od konkretnego emitenta korporacyjnego, jak i ogólnych warunków na rynku obligacji. Na przykład podwyższenie kredytu dla konkretnej obligacji korporacyjnej, powiedzmy z oceny S&P BBB do A, zawęzi spread kredytowy dla tej konkretnej obligacji, ponieważ zmniejsza się ryzyko niewykonania zobowiązania. Jeżeli stopy procentowe pozostaną niezmienione, całkowity dochód z tej „ulepszonej” obligacji spadnie w wysokości równej zawężającemu się spreadowi, a cena odpowiednio wzrośnie.

Po zakupie obligacji korporacyjnych obligatariusz skorzysta na obniżeniu stóp procentowych i zawężeniu marży kredytowej, co przyczyni się do zmniejszenia rentowności do terminu wymagalności nowo wyemitowanych obligacji. To z kolei podnosi cenę obligacji korporacyjnej obligatariusza. Z drugiej strony rosnące stopy procentowe i poszerzenie spreadu kredytowego działają przeciwko posiadaczowi obligacji, powodując wyższą rentowność do terminu wymagalności i niższą cenę obligacji. W związku z tym, ponieważ zawężające się spready oferują mniej bieżącą rentowność, a ponieważ każde zwiększenie spreadu zaszkodzi cenie obligacji, inwestorzy powinni uważać na obligacje o nienormalnie wąskich spreadach kredytowych. I odwrotnie, jeśli ryzyko jest akceptowalne, obligacje korporacyjne o wysokich spreadach kredytowych oferują perspektywę zawężenia spreadu, co z kolei spowoduje wzrost cen.

Jednak stopy procentowe i spready kredytowe mogą się zmieniać niezależnie. Pod względem cykli koniunkturalnych spowolnienie gospodarcze ma tendencję do zwiększania spreadów kredytowych, ponieważ firmy są bardziej skłonne do bankructwa, a gospodarka wychodząca z recesji ma tendencję do zawężania spreadu, ponieważ teoretycznie firmy mają mniejsze szanse na niewykonanie zobowiązań w rozwijającej się gospodarce.

W gospodarce wyrastającej z recesji istnieje również możliwość wyższych stóp procentowych, co spowodowałoby wzrost rentowności Skarbu Państwa. Ten czynnik równoważy zawężającą się marżę kredytową, więc skutki rosnącej gospodarki mogą przynieść wyższe lub niższe całkowite dochody z obligacji przedsiębiorstw.

Dolna linia

Jeśli dodatkowy zysk jest przystępny z punktu widzenia ryzyka, inwestor w obligacje korporacyjne jest zaniepokojony przyszłymi stopami procentowymi i marżą kredytową. Podobnie jak inni obligatariusze, ogólnie mają nadzieję, że stopy procentowe utrzymają się na stałym poziomie, a nawet lepiej, spadną.

Ponadto ogólnie mają nadzieję, że spread kredytowy pozostanie stały lub zmniejszy się, ale nie zwiększy się zbytnio. Ponieważ szerokość spreadu kredytowego jest głównym czynnikiem wpływającym na cenę obligacji, upewnij się, że oceniasz, czy spread jest zbyt wąski - ale także upewnij się, że oceniasz ryzyko kredytowe spółek z dużymi spreadami kredytowymi.