Różne strategie funduszy hedgingowych

Potencjalni inwestorzy funduszy hedgingowych muszą zrozumieć, w jaki sposób fundusze te zarabiają pieniądze i jakie ryzyko podejmują przy zakupie tego produktu finansowego. Chociaż żadne dwa fundusze hedgingowe nie są identyczne, większość z nich generuje zwroty przy użyciu jednej lub kilku konkretnych strategii.

Kluczowe dania na wynos

• Fundusze hedgingowe to wszechstronne narzędzia inwestycyjne, które mogą wykorzystywać dźwignię, instrumenty pochodne i zajmować krótkie pozycje w akcjach - w przeciwieństwie do większości tradycyjnych funduszy wspólnego inwestowania.
• Z tego powodu fundusze hedgingowe stosują różne strategie, aby spróbować wygenerować zwrot dla swoich inwestorów.
• Rozważamy tutaj niektóre z najbardziej popularnych strategii, od długich / krótkich akcji i neutralnych rynkowo po portfele arbitrażowe i oparte na zdarzeniach.

Długi / krótki kapitał własny

Pierwszy fundusz hedgingowy, założony przez Alfreda W. Jonesa w 1949 r., Zastosował strategię długiego / krótkiego kapitału akcyjnego, która nadal jest wykorzystywana w dzisiejszych czasach. Koncepcja jest prosta: badania inwestycyjne ujawniają oczekiwanych zwycięzców i przegranych, więc dlaczego nie postawić na oba? Zajmij długie pozycje u zwycięzców jako zabezpieczenie, aby sfinansować krótkie pozycje u przegranych. Połączony portfel stwarza więcej możliwości dla idiosynkratycznych (tj. Specyficznych dla akcji) zysków i zmniejsza ryzyko rynkowe, przy czym szorty kompensują długą ekspozycję rynkową.

Zasadniczo długi / krótki kapitał własny jest przedłużeniem obrotu parami, w którym inwestorzy idą długo i krótko na dwie konkurencyjne spółki z tej samej branży, w oparciu o ich względne wyceny. Na przykład, jeśli General Motors (GM) wygląda taniej w stosunku do Forda, inwestor w parach może kupić GM o wartości 100 000 USD i osiągnąć taką samą wartość akcji Forda. Ekspozycja rynkowa netto wynosi zero, ale jeśli GM osiągnie lepsze wyniki niż Ford, inwestor zarobi pieniądze bez względu na to, co stanie się z całym rynkiem. Załóżmy, że Ford wzrośnie o 20%, a GM wzrośnie o 27%; trader sprzedaje GM za 127 000 $, pokrywa Forda za 120 000 $ i 7000 $. Jeśli Ford spadnie o 30%, a GM spadnie o 23%, sprzedaje GM za 77 000 USD, pokrywa Forda za 70 000 USD, a nadal ma 7 000 USD. Jeśli inwestor się myli i Ford osiąga lepsze wyniki niż GM, traci pieniądze.

Długie / krótkie akcje są zakładem dźwigniowym stosunkowo niskiego ryzyka na umiejętność wybierania akcji przez menedżera.

Neutralny na rynku

Fundusze hedgingowe o długich / krótkich akcjach zazwyczaj mają długą ekspozycję rynkową netto, ponieważ większość menedżerów nie zabezpiecza całej swojej długiej wartości rynkowej za pomocą krótkich pozycji. Niezabezpieczona część portfela może się wahać, wprowadzając element ogólnego pomiaru rynkowego do ogólnego zwrotu. Natomiast neutralne rynkowo fundusze hedgingowe są ukierunkowane na zerową ekspozycję na rynku netto, lub też krótkie i długie mają taką samą wartość rynkową, co oznacza, że ​​zarządzający generują cały zwrot z wyboru akcji. Strategia ta obarczona jest niższym ryzykiem niż strategia długo tendencyjna - ale oczekiwane zyski są również niższe.

Długie / krótkie i neutralne rynkowo fundusze hedgingowe walczyły przez kilka lat po kryzysie finansowym w 2007 r. Postawy inwestorów były często binarne - ryzyko na (uparty) lub ryzyko (na niedźwiedzi). Poza tym, gdy akcje rosną lub spadają zgodnie, strategie zależne od wyboru akcji nie działają. Ponadto rekordowo niskie stopy procentowe wyeliminowały zyski z rabatu kredytu akcyjnego lub odsetek uzyskanych z zabezpieczenia gotówkowego zaksięgowanego w stosunku do pożyczonych akcji sprzedanych w krótkim terminie. Środki pieniężne są pożyczane na noc, a pośrednik kredytowy utrzymuje część - zwykle 20% odsetek - jako opłatę za zorganizowanie pożyczki akcyjnej i „rabuje” pozostałe odsetki na rzecz pożyczkobiorcy (do którego należy gotówka). Jeśli oprocentowanie za noc wynosi 4%, a fundusz neutralny rynkowo zarabia typowy rabat 80%, zarobi 0, 04 x 0, 8 = 3, 2% rocznie przed opłatami, nawet jeśli portfel jest płaski. Ale kiedy stawki są bliskie zeru, podobnie jest rabat.

Arbitraż połączenia

Bardziej ryzykowna wersja neutralnego rynku, zwana arbitrażem fuzji, czerpie zyski z działalności przejęcia. Po ogłoszeniu transakcji wymiany akcji zarządzający funduszem hedgingowym może kupować akcje spółki docelowej i sprzedawać krótko akcje spółki kupującej w stosunku określonym w umowie o połączeniu. Transakcja podlega pewnym warunkom: na przykład zatwierdzeniu przez organ nadzoru, przychylnemu głosowaniu przez akcjonariuszy spółki docelowej i brak istotnych istotnych zmian w sytuacji biznesowej lub finansowej celu. Akcje spółki docelowej są sprzedawane po cenie niższej niż wartość opłaty za połączenie za akcję - spread, który rekompensuje inwestorowi ryzyko zamknięcia transakcji, a także wartość pieniądza w czasie do zamknięcia.

W transakcjach gotówkowych akcje spółki docelowej handlują z dyskontem do środków pieniężnych płatnych przy zamknięciu, więc menedżer nie musi się zabezpieczać. W obu przypadkach spread zapewnia zwrot po zakończeniu transakcji, bez względu na to, co stanie się z rynkiem. Haczyk? Kupujący często płaci dużą premię w stosunku do ceny akcji przed zawarciem transakcji, więc inwestorzy ponoszą duże straty, gdy transakcje się rozpadają.

Kabriolet Arbitrage

Zamienne papiery wartościowe to hybrydowe papiery wartościowe, które łączą obligację prostą z opcją akcji. Zamienny fundusz hedgingowy na arbitraż jest zwykle długi w przypadku obligacji zamiennych i krótki w stosunku do części akcji, na które zamienia się. Menedżerowie starają się utrzymać pozycję neutralną dla delty, w której pozycje obligacji i akcji równoważą się w miarę wahań rynku. Aby zachować neutralność delta, inwestorzy muszą zwiększyć swój hedging lub sprzedać więcej akcji w krótkim terminie, jeśli cena wzrośnie, i odkupić akcje w celu zmniejszenia zabezpieczenia, jeśli cena spadnie, zmuszając ich do kupowania niskich i wysokich cen.

Kabriolet arbitrażowy rozwija się dzięki zmienności. Im bardziej akcje się odbijają, tym więcej okazji do skorygowania neutralnego dla delty zabezpieczenia i księgowania zysków z transakcji. Fundusze rozwijają się, gdy zmienność jest wysoka lub spada, ale walcz, gdy gwałtowność rośnie - jak zawsze w czasach stresu rynkowego. Arbitraż zamienny również wiąże się z ryzykiem zdarzenia: jeśli emitent stanie się celem przejęcia, premia za konwersję załamie się, zanim zarządzający będzie mógł skorygować zabezpieczenie, co spowoduje znaczną stratę.

Sterowany zdarzeniami

Na granicy między kapitałem własnym a stałym dochodem leżą strategie oparte na zdarzeniach, w których fundusze hedgingowe kupują dług przedsiębiorstw znajdujących się w trudnej sytuacji finansowej lub które już ogłosiły upadłość. Menedżerowie często koncentrują się na długu uprzywilejowanym, który najprawdopodobniej zostanie spłacony na równi lub z najmniejszą redukcją wartości w jakimkolwiek planie reorganizacji. Jeśli firma nie złożyła jeszcze wniosku o ogłoszenie upadłości, zarządca może sprzedać krótki kapitał własny, zakładając się, że akcje spadną albo w momencie złożenia wniosku, albo gdy negocjowana zamiana kapitału własnego na dług doprowadzi do bankructwa. Jeżeli spółka jest już w stanie upadłości, lepsza opcja może stanowić klasa dłużna młodszych uprawniona do niższej kwoty zwrotu po reorganizacji.

Inwestorzy w fundusze związane z wydarzeniami muszą być cierpliwi. Reorganizacje korporacyjne trwają miesiące, a nawet lata, podczas których działalność firmy, która ma problemy, może ulec pogorszeniu. Zmiana warunków na rynku finansowym może również wpłynąć na wynik - na lepsze lub na gorsze.

Kredyt

Arbitraż struktury kapitałowej, podobny do transakcji opartych na zdarzeniach, stanowi również podstawę większości strategii kredytowych funduszy hedgingowych. Zarządzający szukają względnej wartości między uprzywilejowanymi a młodszymi papierami wartościowymi tego samego emitenta korporacyjnego. Handlują również papierami wartościowymi o równoważnej jakości kredytowej od różnych emitentów korporacyjnych lub różnych transz w złożonym kapitale strukturyzowanych instrumentów dłużnych, takich jak papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką lub zabezpieczone zobowiązania pożyczkowe. Fundusze hedgingowe koncentrują się raczej na kredytach niż na stopach procentowych; w rzeczywistości wielu menedżerów sprzedaje kontrakty futures na krótkie stopy procentowe lub obligacje skarbowe w celu zabezpieczenia swojej ekspozycji na ryzyko stopy procentowej.

Fundusze kredytowe mają tendencję do prosperowania, gdy spready kredytowe są wąskie w okresach silnego wzrostu gospodarczego, ale mogą ponieść straty, gdy gospodarka zwalnia i rozprzestrzenia się.

Arbitraż o stałym dochodzie

Fundusze hedgingowe angażujące się w arbitraż o stałym dochodzie wykorzystują zwroty z obligacji skarbowych wolnych od ryzyka, eliminując ryzyko kredytowe. Menedżerowie stawiają zakłady lewarowane na zmiany kształtu krzywej dochodowości. Na przykład, jeśli spodziewają się wzrostu długich stóp procentowych w stosunku do stóp krótkoterminowych, będą sprzedawać krótkoterminowe obligacje długoterminowe lub futures na obligacje i kupować krótkoterminowe papiery wartościowe lub futures na stopy procentowe.

Fundusze te zazwyczaj wykorzystują wysoką dźwignię, aby zwiększyć skromne zyski. Z definicji dźwignia zwiększa ryzyko straty, gdy menedżer się myli.

Global Macro

Niektóre fundusze hedgingowe analizują wpływ trendów makroekonomicznych na stopy procentowe, waluty, towary lub akcje na całym świecie i zajmują długie lub krótkie pozycje w dowolnej klasie aktywów, która jest najbardziej wrażliwa na ich poglądy. Chociaż globalne makrofundusze mogą handlować prawie wszystkim, menedżerowie zazwyczaj preferują wysoce płynne instrumenty, takie jak kontrakty futures i forwardy walutowe.

Makro fundusze nie zawsze się zabezpieczają - menedżerowie często podejmują duże zakłady kierunkowe, które czasem się nie sprawdzają. W rezultacie zwroty są jednymi z najbardziej niestabilnych strategii funduszy hedgingowych.

Tylko krótkie

Ostatecznymi inwestorami kierunkowymi są krótkoterminowe fundusze hedgingowe - profesjonalni pesymiści, którzy poświęcają swoją energię na znajdowanie przewartościowanych akcji. Przeszukują przypisy do sprawozdań finansowych i rozmawiają z dostawcami lub konkurentami, aby odkryć wszelkie oznaki problemów, które mogą zostać zignorowane przez inwestorów. Czasami menedżerowie oceniają wyniki u siebie, gdy odkrywają oszustwa księgowe lub inne nadużycia.

Fundusze krótkoterminowe mogą stanowić zabezpieczenie portfela przed niedźwiedziami, ale nie są dla osób o słabych nerwach. Menedżerowie stoją w obliczu stałego upośledzenia: muszą przezwyciężyć długoterminową tendencję wzrostową na rynku akcji.

Dolna linia

Inwestorzy powinni przeprowadzić szczegółową analizę due diligence przed przekazaniem środków do jakiegokolwiek funduszu hedgingowego. Zrozumienie, które strategie stosuje fundusz, a także jego profil ryzyka, jest niezbędnym pierwszym krokiem.