Tanie zapasy czy pułapki wartości?

W niektórych rzadkich okolicznościach akcje będą sprzedawane za mniej niż ilość gotówki netto na akcję w bilansie spółki. Środki pieniężne netto na akcję definiuje się jako środki pieniężne i ekwiwalenty pomniejszone o całkowite zadłużenie, podzielone przez całkowitą liczbę akcji pozostających w obrocie spółki.

Podczas gdy taki zapas może wydawać się nie do odparcia, konieczna jest znaczna analiza, aby ustalić, czy jest to dobry interes, czy zbyt dobry, aby mógł być prawdziwy.

Gotówka netto na akcję

Jako przykład weźmy hipotetyczną firmę o nazwie Bargain Basement Co. - w skrócie BBC - z akcjami w cenie 10 USD, z 10 milionami akcji w obrocie. Załóżmy, że najnowszy bilans tej spółki wykazuje stan środków pieniężnych w wysokości 150 mln USD, przy całkowitym zadłużeniu w wysokości 25 mln USD. W związku z tym saldo środków pieniężnych netto (gotówka minus zadłużenie) wynosi 125 mln USD, a gotówka netto na akcję wynosi 12, 50 USD.

Dlaczego używana jest wartość gotówkowa netto, a nie tylko kwota gotówkowa w bilansie?

Ponieważ celem tego badania jest oszacowanie kwoty pieniężnej netto, którą teoretycznie otrzymaliby akcjonariusze w przypadku likwidacji spółki. Dlatego wszelkie zaległe długi należy odjąć, aby uzyskać wartość gotówkową netto.

Należy pamiętać, że metryka pieniężna netto na akcję nie uwzględnia wartości innych aktywów, takich jak zapasy. Stanowi jedynie część obrazu w odniesieniu do wartości firmy, podczas gdy miara, taka jak materialna wartość księgowa (wartość księgowa minus wartości niematerialne i prawne, takie jak wartość firmy) może zapewnić pełniejszy obraz.

Wartość przedsiębiorstwa

Oto inny sposób spojrzenia na te dane. Spółka, której akcje notowane są poniżej wartości pieniężnej na akcję, będzie miała kapitalizację rynkową niższą niż kwota gotówkowa netto w bilansie. W poprzednim przykładzie kapitalizacja rynkowa BBC wyniosła 100 mln USD, w porównaniu z saldem gotówkowym netto w wysokości 125 mln USD.

Innymi słowy, wartość korporacyjna BBC wynosi - 25 milionów USD. Wartość przedsiębiorstwa to wartość całego biznesu; w najprostszej formie jest to wartość rynkowa kapitału własnego powiększonego o zadłużenie pomniejszone o środki pieniężne i ekwiwalenty. W przypadku BBC daje to 100 milionów USD (kapitał własny) plus 25 milionów USD (dług) minus 150 milionów USD (gotówka).

Wartość firmy polega na jej zdolności do generowania dodatnich przepływów pieniężnych przez lata lub dekady w przyszłości. Ale w jaki sposób firma może mieć ujemną wartość przedsiębiorstwa lub być wyceniana na mniej niż jej wartość pieniężna?

Kiedy cena akcji spada poniżej wartości gotówkowej?

Jak można się spodziewać, akcje rzadko handlują poniżej wartości gotówkowej. Jednak w pewnych okolicznościach, takich jak te wymienione poniżej, mogą to zrobić:

• Na rynkach zwyżkowych, ponieważ inwestorzy są skłonni płacić wyższe wyceny za akcje, rzadko handlują poniżej wartości gotówkowej. Jednak w czasie przedłużającego się bessy - kiedy panuje niepewność i załamują się wyceny - często zdarza się, że znaczna liczba akcji znajduje się poniżej wartości gotówkowej. Na przykład w październiku 2008 r., Gdy globalne rynki finansowe zostały dotknięte bezprecedensową wyprzedażą, według doniesień ponad 875 akcji było notowanych poniżej wartości posiadanych środków pieniężnych na akcję.

• Akcje notowane poniżej środków pieniężnych netto mogą być grupowane w określonej branży lub sektorze, jeśli inwestorzy są bardzo uparty, jeśli chodzi o perspektywy tego sektora. Na przykład po „katastrofie technologicznej” w latach 2000–2002 liczba akcji technologicznych była notowana poniżej wartości posiadanych środków pieniężnych netto.

• Akcje mogą również handlować poniżej wartości gotówkowej, jeśli firma działa w sektorze takim jak biotechnologia, w którym wysoka „szybkość spalania” (szybkość, z jaką gotówka jest wykorzystywana na operacje) jest normą, a wypłata nie jest pewna. W takich przypadkach może to oznaczać, że rynek postrzega saldo środków pieniężnych spółki jako wystarczające tylko na kilka kolejnych kwartałów działalności.

• Zapasy mogą również handlować poniżej wartości gotówkowej, gdy istnieje duża niepewność co do wyceny aktywów i zobowiązań w bilansie. Z tego powodu podczas okrutnego bessy w 2008 r. Wiele banków i instytucji finansowych handlowało poniżej wartości gotówkowej.

Znak wartości czy zbliżająca się awaria?

Fakt, że akcje są notowane poniżej ich wartości gotówkowej, może wskazywać, że inwestorzy uważają, że spółka jest warta kontynuacji działalności, niż gdyby byłaby zlikwidowana lub zlikwidowana (a dochody przekazane inwestorom). Ogólnie wskazuje to na wyjątkowo pesymistyczne spojrzenie na perspektywy spółki, które ostatecznie może, ale nie musi, być uzasadnione.

Akcje notowane poniżej wartości gotówkowej mogą być akcjami o prawdziwej wartości w sytuacjach, w których pesymizm otaczający ich perspektywy nie jest uzasadniony. Może się to zdarzyć, gdy firma znajduje się na wczesnym etapie zmiany, a jej perspektywy biznesowe ulegają poprawie, lub gdy firma opracowuje lek lub technologię, w której szanse na sukces są postrzegane przez inwestorów z nadmiernym sceptycyzmem.

Akcje notowane poniżej wartości gotówkowej mogą sygnalizować zbliżające się niepowodzenie w przypadkach, w których firma może nie być w stanie zgromadzić dodatkowego kapitału, zanim skończy się gotówka lub istnieją znaczące zobowiązania, które mogą nie być widoczne w bilansie (np. Toczące się postępowanie lub problemy środowiskowe) .

W większości przypadków, jak wspomniano wcześniej, akcje notowane poniżej gotówki netto na akcję niekoniecznie są okazją i konieczne jest zwrócenie uwagi na liczby w celu ustalenia przyczyny anomalii.

Kiedy inwestować

Ogólnie rzecz biorąc, najlepiej jest inwestować w akcje notowane poniżej wartości gotówkowej netto, gdy nastroje na rynku są pozytywne, a akcje są w wyraźnym trendzie wzrostowym. W związku z tym najlepszym momentem na to jest rozpoczęcie nowej, zrównoważonej nogi byka, zanim takie zapasy przyciągną uwagę szerokiego rynku. Na przykład w 2003 r. Inwestorzy mogli czerpać znaczne zyski z wybranych akcji technologicznych, które przed miesiącami handlowały poniżej wartości gotówkowej.

Należy pamiętać, że większość akcji notowanych poniżej wartości gotówkowej to prawdopodobnie akcje o małej kapitalizacji, które zostały zignorowane przez inwestorów i media. Zasadniczo istnieje duże zainteresowanie inwestorów i mediów większymi akcjami, aby mogli oni długo handlować poniżej wartości gotówkowej. Akcje o małej kapitalizacji mają swoje własne unikalne ryzyko, a inwestorzy chcący w nie inwestować muszą upewnić się, że znają te ryzyka i mogą je tolerować.

Akcje o solidnych podstawach rzadko długo utrzymują się poniżej wartości gotówkowej. Gdy nastroje na rynku poprawiają się, inwestorzy zwykle łapią go i podskakują, podnosząc w ten sposób cenę akcji. W przeciwnym razie prawdopodobnie zostanie przejęty przez konkurencyjną firmę.

Dolna linia

Początkowe wrażenie na rynku, który jest sprzedawany za mniej niż gotówkę netto na akcję, może być taki, że jest to okazja. Zaleca się jednak, aby inwestor rozważający inwestycję w takie akcje dokonał znacznej analizy i spojrzał na liczby, aby ustalić, czy jest to prawdziwa okazja, czy „pułapka wartości”.